关注评级调整机会-6月可转债月报

证券研究报告 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 5月中美关税阶段性缓和，金融政策稳市场，价值风格占优。5月7日央行宣布降息降准、证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩基准约束驱动大盘上行，12月关税谈判超预期，市场逐步修复关税影响缺口。中下旬催化较少，整体呈现震荡走势，5月16日并购政策松绑，利好中小盘弱资质标的。5月28日美国国际贸易法院宣布特朗普对多国加征关税违法，29日美国联邦巡回法院暂时中止了该项裁决，市场在外围高频变化中敏感度有所下降。5月转债跟随正股震荡上行，价值风格明显占优。转债ETF份额持续流出，成交低位估值下行。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com 相关报告 5月无新券上市，审核节奏加快或难解转债供给荒。继4月9只转债上市后，5月无任何新券上市。目前新券审核节奏明显加快，但2025年通过上市委的标的平均从受理到上市委通过仍需252天，2025年拿到批文的转债从上市委通过至同意注册需57天。而目前同意注册的标的仅剩10只，上市委通过的标的仅剩5只，合计194亿元，新券荒短期或难以缓解。 1.《 期 货 ｜ 调 整 可 能 接 近 尾 声 》2025-06-02 2.《流动性｜6月资金无虞，坚定看好CD》2025-05-31 3.《高频｜二手房销售动能减弱，商品价格全线下行》2025-05-31 6月评级调整窗口期影响或弱于2024年，关注评级调整机会。6月是评级密集披露期，2024年评级调整数量明显多增，叠加市场悲观情绪，去年评级下调对转债价格扰动显著高于往年，今年市场对评级关注度仍较高。剔除频繁下调评级的东时转债，2025年目前共有8只转债下调评级。从目前评级调整前后净值走势来看，2025年评级下调对转债价格影响有限，主要系短期出库抛压，抛压过后存在回调，尤其对高评级转债影响更弱，原因或在于中高评级转债违约风险不大，建议关注部分转债评级调整机会。 6月展望：当前中美关税及海外地缘情况仍是关注重点，6月美国法院裁定特朗普关税违法情况或对市场有所扰动。国内政策支持向下空间有限，短期或呈震荡市。转债当前赚钱效应较弱，银行转债拉升指数，主线仍不明晰，6月转债评级窗口期，当下资金观望情绪仍较强，或伴有止盈压力，建议哑铃型配置，在明确机会到来前保留加仓空间。 具体策略：1）部分转债评级下调但违约风险或不大，关注部分机构被动出库带来的评级调整机会；2）业绩基准调整或为成分股带来增量资金，叠加转债供需逻辑，建议关注成分股大额底仓券机会；3）近期并购政策松绑更利于转债化债，关注中低价转债化债标的；4）主题方面建议关注低估红利、精细化工、新消费、科技自主可控等主线。 6月建议关注：三峡EB2、正帆、艾迪、铭利、渝水、凯盛、龙大、万凯、华友、兴业。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观超预期风险；超预期信用事件风险。 内容目录 15月市场回顾............................................................................................................................................31.15月中美关税阶段性缓和，金融政策稳市场，价值风格占优.......................................................31.25月转债ETF走势分化，机构资金持续流出，阶段止盈压力或较大.........................................31.3转债成交趋弱，估值消化震荡下行..................................................................................................41.45月无新券上市，审核节奏加快或难解转债供给荒.......................................................................426月市场展望............................................................................................................................................52.16月评级调整窗口期影响或弱于2024年，关注评级调整机会.....................................................52.26月市场策略展望与标的推荐...........................................................................................................73风险提示...................................................................................................................................................8 图表目录 图1. 5月市场复盘...........................................................................................................................................3图2. 5月价值风格明显占优...........................................................................................................................3图3. 2只可转债ETF份额走势.....................................................................................................................4图4.分类型转债溢价率中位数.....................................................................................................................4图5.百元溢价率与成交额.............................................................................................................................4图6.转债评级披露数量.................................................................................................................................5图7.历年转债评级下调数量.........................................................................................................................5图8.转债评级披露数量.................................................................................................................................5图9.转债上市审核环节历年周期.................................................................................................................5图10.转债评级披露数量...............................................................................................................................6图11.历年转债评级下调数量.......................................................................................................................6图12.历年评级下调前后转债价格涨跌幅...................................................................................................6图13.历年各行业评级下调转债数量...........................................................................................................6图14.转债评级下调前后净值走势...............................................................................................................7图15. 6月基本面组合.....................................................................................................................................7图16. 6月高凸性量化策略组合.....................................................................................................................8 15月市场回顾 1.15月中美关税阶段性缓和，金融政策稳市场，价值风格占优 5月7日央行宣布降息降准、证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩基准约束驱动大盘上行，12月关税谈判超预期，市场逐步修复关税影响缺口。中下旬催化较少，整体呈现震荡走势，5月16日并购政策松绑，利好中小盘弱资质标的。5月28日美国国际贸易法院宣布特朗普对多国加征关税违法，29日美国联邦巡回法院暂时中止了该项裁决，市场在外围高频变化中敏感度有所下降，但预计6月减税法案审批和关税谈判仍有扰动。5月转债跟随正股震荡上行，万得全A指数5月涨2.39%，收于5074.29点，中证转债5月涨幅1.75%，收于429.31点。5月价值风格明显占优。 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.25月转债ETF走势分化，机构资金持续流出，阶段止盈压力或较大 上证可转债ETF中高评级大额转债尤其银行占比较高，5月份额数量基本持平。博时可转债ETF份额体量大幅高于上证可转债ETF，更体现机构资金的进出节奏，份额从4月30日的29.8亿份降至5月30日的28.3亿份，其中5月12日