PVC专题报告：现货供应压力攀升，盘面价格震荡偏弱

04/10PVC期货价格 1行情回顾1.1单边行情回顾及后市推演近期煤炭价格下跌，PVC市场情绪悲观，PVC价格开始一路下行，主力合约一度跌至4700元/吨。近期PVC价格走势短期受宏观影响有所提振，但宏观情绪消化后，盘面再度走跌。PVC后市走势如何呢。PVC当前主要矛盾在于需求萎缩导致的产能过剩，PVC想重新反弹，需淘汰过剩产能，但受氯碱影响，PVC产能淘汰较少，新增产能较多，PVC过剩压力进一步加重。因此从大周期上，PVC尚未进入周期底部，仍需降价刺激产业淘汰掉多余产能。从小周期来看，当前PVC绝对价格处于历史低位，但煤炭、电力存在降价预期，后面如果煤炭、电力降价预期兑现，西北电石法生产利润仍存。总体来看，PVC仍有下行空间。图表1、PVC现货-期货走势1.2价差行情回顾5月份，1-5月间价差主要在-154元/吨~-160元/吨之间波动。纵向来看，2024年全年月间价差不同于历史同期变化，01合约和05合约倒挂，2025年有望继续延续该价差结构。传统行情下，现货端1月份承接了金九银十的旺季，虽然冬季需求有所放缓，但供求压力仍小于5月份，01合约市场参与者愿意给予更高的溢价。而2024年，宏观经济疲软，现货基本面较差。在此背景下，政府出台政策刺激经济，政策从制定到发挥效果需要时间，因此市场给与远期更高的溢价，月间价差出现了倒挂。9-1价差也是同理。从44004800520003/2404/02 04/11基差 资料来源：Wind、国贸期货研究院-210-140-70004/2004/2905/0805/1705/26SG-5主力合约 最核心的逻辑上看，PVC价差呈C结构的原因是因为PVC基本面较差，季节性不显。近月利空消息较多，煤炭和电价的崩塌，叠加近期大量新产能的投放，PVC过剩压力进一步增加。图表2、月间价差：9-1价差图表3、月间价差：1-5价差资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院2现货逻辑梳理2.1供给转向宽松2.1.1后续检修有所减少PVC后续检修计划较四五月份减幅明显。PVC后续检修计划约为447万吨，且分布在三个月份，检修力度较前期大幅下调。图表4、后续企业检修计划地区企业产能华北齐鲁石化36计划6月初开始检修45西北内蒙宜化35初步计划6月份检修西北鄂尔多斯氯碱80初步计划一厂6月22日-7月6日检修，二厂7月13日-7月27日检西北新疆中泰（阜康厂区）90西北内蒙东兴36计划7月13日到7月西北中盐内蒙古40计划7月26日到8月2西北中谷矿业30初步计划8月检修12西北内蒙君正70新厂计划8月初检修10-400-200020040060001/2003/0104/1005/2006/2908/082022202320242025-800-4000400800120016002019202020232024 检修计划天修计划6月轮修25日检修日检修天12-3011-3010-3109-2408-2507-2606-2605-2720212025 2.1.2检修装置回归，电石产量预计有所增加电石行业随着前期检修装置的复产，产量有所增加，供应压力上升。成本端，随着煤炭价格下行，电价走跌，电石成本端支撑不稳。图表5、电石利润（元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院2.1.3原油路线成本降幅明显当前两种工艺PVC利润各有差异。电石法方面，受电价、煤炭价格下行影响，成本降低，而电石法PVC价格涨跌互现，因此全国平均电石法利润环比小幅提升，乙烯法因进口乙烷下跌，而乙烯法PVC价格下行居多，因此乙烯法综合利润环比降低。截止5月30日，全国电石法PVC生产企业平均毛利：毛利-547元/吨，环比增加76元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利：毛利-559元/吨，环比降低42元/吨。图表7、乙烯法成本（元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院-1400-70007001400210028003500第53周第43周第33周第23周第13周第3周201920202021202320242025200030004000500060007000800090001000011000第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周201920202021202320242025 图表6、电石产量（元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院图表8、电石法成本（元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院2022152025303540第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周202020212022202320242025202203000600090001200015000第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周2019202020212022202320242025 资料来源：Wind、国贸期货研究院2025年第一季度，国内PVC行业上游开工率分歧变化较大，细分来看，电石法开工率维持高位，乙烯法开工率低位运行。截至5月8日，PVC生产企业产能利用率在80.34%，环比增加1.01%，同比减少2.16%；其中电石法在81.33%，环比增加2.33%，同比减少1.12%，乙烯法在77.75%，环比减少2.44%，同比减少图表11、电石法开工率（%）资料来源：Wind、国贸期货研究院产量方面，25年产量高于去年且同期处于历史最高位。2025年5月国内PVC产量在201.97万吨，环比上月增加3.31%，单月同比增加2.00%。2025年1-5月累计产量在1001.68万吨，累计同比增加2.84%。其中，5月电石法产量在146.01万吨，环比上月增加1.44%，同比去年下降0.44%，2025年1-5月电石法产量在738.87万吨，累计同比增加1.73%。5月乙烯法产量在55.96万吨，环比上月增加8.53%，同比去年增加8.97%，2025年1-5月乙烯法产量在262.82万吨，累计同比增加6.10%。20202021202220242025 4.91%。图表12、乙烯法开工率（%）资料来源：Wind、国贸期货研究院50556065707580859095第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周2019202350556065707580859095第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周2019202020212022202320242025 资料来源：Wind、国贸期货研究院2.1.4开工较高，厂库库存难以去化截至5月29日PVC社会库存环比减少4.12%至59.76万吨，同比减少32.78%；其中华东地区在54.47万吨，环比减少3.77%，同比减少33.32%；华南地区在5.29万吨，环比减少7.53%，同比减少26.75%。厂内库存环比减少2%至38.45万吨，同比减少8%。图表15、厂内库存：中国（万吨）资料来源：钢联数据、国贸期货研究院其中，电石法厂内库存减少0.37万吨，环比下降1.25%，同比上涨19.4%。乙烯法库存环比减少0.16万吨，环比下降1.8%，同比下降5%。20202021202220242025 资料来源：Wind、国贸期货研究院图表16、社会库存：中国（万吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院20202021202220242025 02040608020192023 第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周020406080第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周20192023 资料来源：Wind、国贸期货研究院2.2需求恢复不及预期1-4月房地产销售面积累计同比-3.0%，新开工面积-24.4%，施工面积-9.5%，竣工面积-14.3%，直接抑制PVC建材需求。2025年4月，中国PVC表观消费量在162.17万吨，环比3月减少10.05万吨，1-4月累计674.63万吨，同比减少3.34%。2.2.1管材和型材开工接近去年同期，处于历史低位5月平均开工率仅42%，6月进一步降至40%以下（同比下降8-10个百分点），房地产新开工面积累计同比-24.4%，终端订单天数同比减少15%。图表19、管材开工率（%）料来源：Wind、国贸期货研究院2.2.2预售量下滑较大宏观企稳后，价格回归基本面，PVC预售量较前期有所减少，截至本周,中国PVC产销率为118.86，周2021202220242025 资料来源：Wind、国贸期货研究院图表20、型材开工率（%）资料来源：Wind、国贸期货研究院20202021202220242025 02040608020202023 第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周020406080第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周20192023 环比下降13%，月环比下降6%。预售量为54.06，周环比下降10%，月环比下降7%。整体来看，PVC产销量高于历史同期，预售量低于历史同期，这意味着下游需求变差。图表21、预售量：中国（万吨）图表22、产销量：中国资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院2.2.3出口好于历史同期1-4月份累计出口量达到133.66万吨，较2024年同期的86.64万吨大幅增加47万吨。但总体来看，出口增量未能完全抵消内需缺口。图表23、PVC进口（吨）图表24、PVC出口（吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院3观点总结与交易策略PVC市场多维度分析显示整体偏空格局未改。供给端，检修产能即将回归叠加七八月份新装置投产，供给快速修复并呈增量，压力显著；需求端，国内房地产走弱拖累内需，虽1-4月出口增幅亮眼但难补缺口，5月下旬出口放缓叠加下游高温淡季，需求更显疲软；库存呈中性，产业主动去库致社会库存持续去020406080100第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周20192020202120222023202420250246810第53周第45周第37周第29周第21周第13周第5周2019202020212022202320242025020040060080010001月3月5月7月9月11月20202021202220232024202502000400060008000100001200012月10月8月6月4月2月202020212022202320242025 化、厂库小幅去库，但厂库仍高于历史高位，此去库更多因贸易环节担忧未来而主动减少资金占用；成本利润偏空，氯碱综合装置利润上行或促使工厂提前结束检修。基差与市场情绪中性，当前供求矛盾未改善、基本面较差，短期保持观望，后续关注中美政策变动机会，需警惕电石价格下跌、产区极端天气及宏观政策变化等风险。附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）中期（1-3个月）长期（3个月以上）强烈看多上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看多上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-5%振幅-5%-5%振幅-5%-5%看空下跌5%-15%下跌5%-15%下跌5%-15%强烈看空下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报