PVC（PVC）专题报告：新产能加剧供求矛盾，盘面价格震荡偏弱

投资观点：震荡 PVC（PVC） 报告日期2025-9-11 专题报告 ⚫供给（偏空）：9月底新装置投产，随着天津渤化与福建万华新增产能持续释放，以及青岛海湾20万吨PVC新装置计划于9月投产，市场供应压力显著增加，8月以来检修量大幅减少，供给量有所上涨，后续PVC供应压力不容乐观。 分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫需求（偏空）：国内房地产持续走弱，拖累了PVC的整体需求，出口1-7月份增幅明显但难以弥补内需缺口，表需依然呈下降趋势。印度对华反倾销税上调削弱了国内PVC的价格优势，出口存走弱预期。 助理分析师：张国才 从业资格证号：F03133773 ⚫库存（中性）：从库存变动来看，下游堵塞，社会库存持续创新高，年内首次突破历史同期水平，PVC库存高压下，PVC难有起色。 ⚫成本利润（偏空）：当前氯碱综合装置利润较好，氯碱综合利润上行，后面可能会促使工厂降低检修力度。 ⚫基差（中性）：月间价差无风险结构性出现，但宏观冲击下，价差一改传统模式，收敛性变差。 ⚫市场情绪（中性）：宏观情绪过后，PVC大幅回调。 ⚫投资建议 供求大矛盾尚未改善，基本面依然较差，短期保持观望，价差结构虽然处于无风险结构，但价差收敛性较差，难以实现真正获利，后续关注中美之间的政策变动所带来的机会。 ⚫风险提示 电石价格下跌，产区极端天气影响，宏观政策的变化 往期相关报告 1.现货出口转向，PVC震荡整理2025.04.252.现货需求不佳，PVC震荡整理2025.04.073.PVC成本梳理之电石法2025.02.274.供求格局难改，PVC震荡寻底2024.12.22 1行情回顾 1.1单边行情回顾及后市推演 过去的一段时间，PVC因宏观反内卷，经历了大幅上涨，主力合约重新上5000元/吨，这给予了较好的套保机会，大量套保单涌入市场，仓单快速增加。然而，现货积重难返，终端房地产需求羸弱，产能过剩的当下，新产能仍在持续增加。宏观情绪退却后，盘面一路下跌，01合约从5500元/吨一路下跌至4800元/吨附近。 PVC后市如何演绎呢，在进行逻辑演绎时，我们先回顾24年和25年PVC的几次行情变动。在过去一年多的时间，PVC大趋势是向下，中间出现过3次反弹，分别是24年五六月份，24年十月和十一月，25年七八月份，这几次反弹皆因宏观政策而起。在供求基本面无明显改变的情况下，PVC的机会在于宏观政策变动。未来半年最值得让人关注的，无疑是十五五规划，反内卷可能会成为本次规划的重点。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.2价差行情回顾 9月份，1-5月间价差主要在-154元/吨~-160元/吨之间波动。纵向来看，2024年全年月间价差不同于历史同期变化，01合约和05合约倒挂，2025年继续延续该价差结构。传统行情下，现货端1月份承接了金九银十的旺季，虽然冬季需求有所放缓，但供求压力仍小于5月份，01合约市场参与者愿意给予更高的溢价。而2024年，宏观经济疲软，现货基本面较差。在此背景下，政府出台政策刺激经济，政策从制定 到发挥效果需要时间，因此市场给与远期更高的溢价，月间价差出现了倒挂。9-1价差也是同理。从最核心的逻辑上看，PVC价差呈C结构的原因是因为PVC基本面较差，季节性不显。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2现货逻辑梳理 2.1供给转向宽松 2.1.1后续检修有所减少 传统旺季来临，PVC整体检修节奏放缓。九十月份，检修产能合计约为363万吨，较前期，检修产能大幅减少。 2.1.2检修装置回归，电石产量预计有所增加 电石行业随着前期检修装置的复产，产量有所增加，供应压力上升。成本端，随着煤炭价格低位，电石利润并未出现大幅下滑。 2.1.3原油路线成本降幅明显 当前PVC两种工艺成本变化有差异，电石法方面，因内蒙PVC生产企业检修，配套电石增加外销量，电石价格下调，电石法成本环比减少；乙烯法方面，乙烷价格上调，全国乙烯法PVC平均成本环比增加。截至9月4日，全国电石法PVC生产企业平均成本：成本4978元/吨，环比上周下调18元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均成本：成本5624元/吨，环比上周增加9元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 当前两种工艺PVC利润均有下降。电石法方面，电石法成本减少，但电石法PVC价格下行，全国平均电石法利润环比降低，乙烯法乙烷价格上调，因此乙烯法综合利润亏损环比降低。截止9月5日，全国电 石法PVC生产企业平均毛利：毛利-420元/吨，环比亏损增加47元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利：毛利-677元/吨，环比增加亏损57元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 PVC开工率分歧比较大。截至本周，PVC生产企业产能利用率在77.13%环比增加1.11%，同比增加2.45%；其中电石法在76.73%环比减少0.53%，同比增加2.45%，乙烯法在78.14%环比增加5.19%，同比增加3.99%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 产量方面，25年产量高于去年且同期处于历史最高位。2025年8月国内PVC产量在207.33万吨，环比上月增加3.43%，单月同比增加7.09%。2025年1-8月累计产量在1608.61万吨，累计同比增加4.04%。其中，8月电石法产量在147.63万吨，环比上月下降0.86%，同比去年增加2.79%，2025年1-8月电石法产量在1184.36万吨，累计同比增加2.41%。8月乙烯法产量在59.71万吨，环比上月增加15.83%，同比 去年增加19.45%，2025年1-8月乙烯法产量在424.25万吨，累计同比增加8.89%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.4社会库存快速累积 截至9月4日PVC社会库存新样本统计环比增加2.44%至91.82万吨，同比增加3.73%；其中华东地区在85.26万吨，环比增加3.12%，同比增加1.14%；华南地区在6.55万吨，环比减少2.44%，同比增加55.66%。其中，电石法厂内库存为25.13万吨，环比上涨0.78万吨。乙烯法厂内库存为6.45万吨，环比下降7.86%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2需求恢复不及预期 2025年1-7月全国新建商品房销售面积为5.16亿平方米，同比下降4.0%。其中，住宅销售面积4.32亿平方米，同比下降4.1%。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。，直接抑制PVC建材需求。2025年7月，中国PVC表观消费量在169.85万吨，环比6月减少5.48万吨，1-7月累计1187.05万吨，同比减少3.12%。国内PVC产量供应充足，受印度政策影响市场抢出口带动出口增加，国内市场消费淡季，表观消费量环比下降。 2.2.1管材和型材开工低于去年同期，处于历史低位 资料来源：Wind、国贸期货研究院 料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2预售量七八月份大幅增加 反内卷交易下，盘面让度大幅利润，预售量大幅增加，随着潮水退去，下游消化困难，PVC预售出现了大幅下滑。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.3出口好于历史同期 2025年7月PVC出口量在33.06万吨，出口均价在606美元/吨，1-7月出口累计229.10万吨；单月出口环比增加26.17%，同比去年同月增加112.82%，累计同比增加56.91%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3观点总结与交易策略 PVC市场多维度分析显示整体偏空格局未改。供给端，检修产能即将回归叠加九月份新装置投产，供给快速修复并呈增量，压力显著；需求端，国内房地产走弱拖累内需，虽1-7月出口增幅亮眼但难补缺 口，库存持续累积，基本面难以给出较好的向上驱动。 基差与市场情绪中性，当前供求矛盾未改善、基本面较差，短期保持观望，后续关注中美政策变动机会，需警惕电石价格下跌、产区极端天气及宏观政策变化等风险。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎