日产：第一季度利润可能看起来好于指引，但实现好转的道路将艰难

(187.08)*值以十亿为单位显示；来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。投资影响我们维持我们的表现不佳评级和¥250的目标价。日本汽车与汽车零部件日産自動車株式会社评分表现不佳目标价7201.JP报告每股收益7201.JP (JPY)老登Q1利润可能看起来比预期要好，但扭转局势的道路将是一段艰难的攀登。公司预计第一季度运营亏损为2000亿日元，将其归因于库存管理导致的运量减少、亏损车队销售增加以及美国进口关税带来的不利影响，标志着环比大幅下降（第四季度运营利润为58亿日元）。然而，这一预期可能过于保守。虽然我们预计第一季度运营亏损不可避免，但认为其严重程度不会像公司所表明的那样严重。即便如此，公司能否迅速实施Re:Nissan中概述的措施和成本削减目标仍不确定。最终，恢复营收动力对于实现真正的转型至关重要。随着主要市场的竞争加剧，将需要看到新车型的推出如何有效扭转当前的销售趋势。FY3/26 不可避免地出现经营亏损。我们将2026财年营业利润预测下调至-1600亿日元（从1990亿日元下调），并将2027财年预测下调至1100亿日元（从2960亿日元下调），以反映公司2025财年的反馈以及美国关税的影响 - 已纳入1800亿日元的影响（包括缓解措施），这低于我们之前的估计，并体现了更保守的视角。我们预测2026财年全球零售量为3161万件单位（同比增长-5.5%），其中已考虑美国由于关税相关价格上涨而导致的同比增长-6%的影响。对于2026财年，我们预计由于前期减值导致的折旧费用降低以及通过实施Re:Nissan减少的变动成本和固定成本将带来一些收益。然而，关税带来的重大不利因素可能导致相当大的营业亏损。参见本报告的披露附录，了解所需的披露内容、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首次发布：2025年6月8日 20:30 UTC 完成日期：2025年6月6日 08:37 UTC发生了什么变化和没有变化。虽然我们根据财年3/25的业绩结果、美国关税的影响以及公司反馈下调了预测，但在对估值进行调整后，我们维持了250日元的股价目标。我们对日产的谨慎立场重申，因为我们认为该股票似乎尚未完全反映美国关税的影响和结构性逆风。第一季度利润可能好于指引，但公司新复苏计划“雷诺斯”的可行性仍有不确定性，预计实现转折的道路将充满挑战。 (77.18)--32.40F24AF25E 29.1769.14250.00日元F26E财务报表收入（百万） 12,633*12,101*12,362*--¥650¥600¥550¥500¥450¥400¥350¥30006/2409/24价格表现，1年截止日期目标价格 (日元)上侧/(下侧)52周区间JPLFYE派息率EV (日元) (M)绝对值（%）JPL (%)相对值（%）F24AF25EF26ECAGR估值指标 详情FY3/25 结果与修订指导相符，FY3/26 无年度利润指导FY3/26 经营亏损不可避免日本汽车与汽车零部件已发布：关于日产计划公司预计第一季度运营亏损为200亿日元，将其归因于库存管理导致的出货量减少、亏损车队销售增加以及美国进口关税带来的不利因素，这标志着从第四季度58亿日元的运营利润出现显著下降。然而，这一预期可能过于保守。虽然我们预计第一季度出现运营亏损在所难免，但我们认为其严重程度不会像公司所表明的那样严重。即便如此，公司能否迅速实施Re:Nissan中概述的措施和成本削减目标仍存在不确定性。最终，恢复总收入增长势头对于真正的转折至关重要。随着主要市场竞争加剧，将需要看到新车型推出如何有效地逆转当前的销量趋势。我们已将FY3/26的经营利润预测下调至JPY -160亿（从JPY 199亿），并将FY3/27的经营利润预测下调至JPY 110亿（从JPY 296亿），反映了对FY3/25结果的公司反馈以及美国关税的影响——纳入了JPY -180亿的影响（包括缓解措施），这低于我们之前的估计，并反映了更保守的视角。我们预计FY3/26全球零售销量为316.1万件单位（同比下降5.5%），包括因美国进口关税导致价格上涨而带来的-6%的同比影响。尽管我们预计中国销售的大幅下降将在FY3/26期间继续，但我们认为新车型（包括Leaf、Sentra、Rogue PHEV、Micra、Roox和Kicks）的推出将一定程度上抵消全球的负面影响。对于FY3/26，我们预计由于前期减值导致的折旧费用降低以及通过实施Re:Nissan减少的可变成本和固定成本将带来一些收益。然而，美国进口关税带来的重大不利因素可能导致相当大的经营亏损。对于FY3/26，虽然存在额外的减值和重组成本的可能性，但也可能因资产出售产生的一次性收益，从而对利润表产生积极影响。日产公司2024财年销售额达12,633亿日元，营业利润为700亿日元，净利润为-671亿日元（见附表1）。与公司于4月24日发布的修正指引相比，销售额和净利润基本相符，营业利润则低18%。营业利润未达指引主要原因是成本超预期。对于2025财年，日产预计销售额为12,500亿日元（同比-1.1%），零售销售额为325万单位（同比-2.9%）。尽管公司对年度利润展望未作决定，但似乎在未考虑美国关税影响的情况下，假设营业利润为盈亏平衡。此外，公司披露了其估计的美国关税影响（在缓解措施之前）为-4,500亿日元。对于第一季度，日产预计销售额为2,750亿日元，营业利润为-200亿日元，汽车自由现金流为-550亿日元。Q1 利润可能好于预期，但扭转的路径将是一场艰苦的攀登虽然日产在2025财年已计提资产减值和重组费用，但公司宣布了其新的复苏计划Re:Nissan。日产旨在通过削减成本、优化市场与产品战略以及加强合作伙伴关系，在2027财年实现正向经营利润和自由现金流。该公司设定了到2027财年将变动成本和固定成本各削减2.5万亿日元的目標。公司计划通过“TdC”转型举措来降低变动成本，并计划通过实施严厉措施来降低固定成本，包括将汽车工厂从17家整合为10家，并在2028财年裁员2万名员工。日产计划重新定义其市场与产品战略，更专注于重点市场（美国、日本、中国、欧洲、中东和墨西哥）和重点车型（旗舰车型和销量驱动车型）。此外，该公司旨在加强与雷诺（由斯蒂芬·莱特曼负责）和MMC（未提及）的合作伙伴关系，以推出补充其产品组合并满足独特市场需求车型。Q1 利润可能好于预期，但扭转的路径将是一场艰苦的攀登在我们根据财年3/25结果和美國關稅影響納入了公司反饋後降低了預測，我們在調整評估值後仍維持250日元的目標價。我們重申對日产的謹慎態度，因為我們認為股票似乎尚未完全反映美國關稅影響和結構性挑戰。第一季度利潤可能好於指引，但公司新復原計劃Re:Nissan的可行性仍存不確定性，並且轉型之路預計將充滿挑戰。 2 日本汽车与汽车零部件仍然需要外部实体的支持随着尼桑在过去五年由于核心市场（美国/中国/东盟）竞争加剧，全球销量下降了约40%（图2，图3，图4），该公司的营收增长停滞，利润严重恶化（图1）。根据媒体报道，我们认为日产可能是鸿海加强汽车制造技术积累的吸引人的联盟目标。与日产的合作可能为鸿海打开增加其开放平台采用率以及未来扩大汽车制造服务的道路（图7，图8，图9）。有趣的是，鸿海已经与日产目前的联盟伙伴雷诺签署了谅解备忘录，以探索电动汽车联合开发。此外，今年5月，鸿海旗下的MMC与福特隆签署了谅解备忘录，为MMC供应由福特隆开发的BEV车型。鉴于日产与本田合并失败（图10），我们预计鸿海与日产的合作兴趣将重新获得动力。日产结束了与本田关于合并和投资成本高企的基本问题的讨论，尽管产量下降，但问题仍未解决；因此，我们认为仍需要外部实体的支持。我们预计日产的单位研发及资本支出将升至远高于同业平均水平的水平（见表5）。相应地，我们仍认为日产在某些领域与本田进行战略合作仍有空间（见表6）。日产和本田可能会合作整合其电池和电驱动桥供应链，以简化研发、资本支出和采购运营。此外，日产可以考虑在未来采用本田的Asimo操作系统。此外，我们认为日产和本田仍有机会重新讨论合并的可能性；然而，在我们看到Re:Nissan取得进展以及财务表现出现复苏迹象之前，这种情况不太可能发生。 3 第 5 号证据：日产单位研发及资本支出预计将升至远高于同行平均水平的水平第 3 号证据：日产在中国市场份额的损失在新冠疫情后加速；截至2024年为个位数低 第八项展品：准备进入电动汽车市场，与汽车制造商组建联盟（MIH）和合资企业（Foxtron）注意：裕隆集团拥有华昌汽车信息技术中心有限公司作为其子公司，后者拥有福特隆43.83%的股份（截至2025年2月的公司所有权）来源：公司报告，彭博，伯恩斯坦分析 日本汽车与汽车零部件我们维持我们的表现不佳评级和目标价证据11：估值概述来源：彭博，伯恩斯坦分析我们重申我们的表现不佳评级，并维持我们的目标价¥250，目前应用目标PBR 0.17倍（此前为0.13倍）到我们的FY3/27 BPS JPY1,580（此前为JPY 1,967）。我们的目标PBR是通过将5年平均前瞻12个月PER 8.8倍乘以预测的F3/27 ROE 3.0%得出的。 来源：公司报告，伯恩斯坦估计和分析来源：公司报告，伯恩斯坦估计和分析附录 - 财务预测附表12：日产：利润表展品13：日产：现金流量表日本汽车与汽车零部件 伯恩斯坦行情表日本汽车与汽车零部件股票7201.JP (日产)旧JPL**粗体显示估计变化**O - 超额表现，M - 市场表现，U - 表现不佳，NR - 未评级，CS - 覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析 披露附录我们使用0.17倍的市净率（P/B倍数）设定了250日元的股价目标，与我们对2027财年BPS的1,580日元估计相比。2024年4月1日，法国兴业银行（SG）与联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）完成了一项交易，组建了一个新的合资企业，其中各自的现金股权和研究业务在一个新的业务组合中运营。尽管在合资企业中的各自所有权比例在北美和世界其他地区有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内由两个研究品牌“伯恩斯坦”和“自主”共同处理。除非另有说明，根据这些披露的目的，对伯恩斯坦“附属“Bernstein”或“公司”在这些披露中指的是以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited以及Sanford C. Bernstein Japan KK (サンフォード・未评级：当股票无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，当前所分配的评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告自主品牌对股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲发展银行和支付的彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲发展中市场金融大型和中型资本价格回报指数欧元（EDMFI）指数，用于欧洲的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）。覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌的某公司覆盖被暂停。评级和目标价位被临时暂停，已不再有效，因此不应被依赖。伯恩斯坦品牌根据以下标准对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，基于其相对于标普500在未来12个月的相对表现进行评级；对于在欧洲