无需纠结本月是否再次开展买断式逆回购

核心观点

• 资金面宽松，市场牛陡。上周央行7天逆回购净回笼资金6717亿元，但跨月效应消退、国有行集中配置短期国债和买断式逆回购的月初操作等利好因素支撑下，上周资金面表现较为宽松，1年期国债估值收益率较5月末下行4.5BP至1.41%。
• 买断式逆回购无需每月纠结是否重启。买断式逆回购原则上每月开展一次，本次公告方式优化提升了央行政策透明度和预期管理能力。即使只开展一次，月初投放与到期时点可能存在错位，市场流动性短期内仍有望保持充裕。
• 机构行为分化，基金成最大买家。农商行持续止盈，券商快进快出，基金大幅增持，成为上周市场最大买家。券商和基金的持续加仓推动7-10年国债成本线与农商行逐渐拉开价差。
• 6月防御优先，可逐渐左侧埋伏。6月同业存单到期高峰即将来临，防御优先策略仍需坚持。但随着流动性“迷雾”拨开及政策确定性提高，可逐渐进行左侧埋伏、拉长久期。

关键数据

• 资金利率：R001、R007分别下行11.90BP、-14.58BP。
• 同业存单：上周净融出803.06亿元，城商行发行规模占比38%。
• 债券供给：上周国债净融资额3210.30亿元，地方债净融资额599.17亿元。
• 机构行为：国有行连续两周增持5年以内国债886亿元，农商行连续两周止盈10年以内国债，基金增持规模达706亿元。
• 收益率：10年期国债收益率下行3.30BP，10年国开债收益率下行2.98BP。
• 期限利差：10年-1年国债期限利差为24.45BP，位于2022年以来9.27%的分位数水平。

研究结论

• 短期：资金面宽松，市场牛陡，但6月防御优先策略仍需坚持。
• 中长期：随着流动性“迷雾”拨开及政策确定性提高，可逐渐进行左侧埋伏、拉长久期。推荐适当仓位配置流动性相对较高的资产，并逐步考虑开始适度拉长久期。