运营合格证落地，低空经济迈向商业化运营阶段

优于大市yangshan@guosen.com.cn优于大市(维持)不适用不适用不适用不适用《亿航智能（EH.O）-单四季度收入同比增长190%，商业化落地《亿航智能（EH.O）-单三季度收入同比增长348%，在手订单充《亿航智能（EH.O）-低空经济领先企业，集齐适航三证，商业 公司研究·海外公司财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002证券分析师：曹翰民0755-81981873caohanmin@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告运营可期》——2025-03-24裕》——2024-11-23化落地有望加速》——2024-08-1120242025E2026E2027E4568601,2051,579288.5%88.4%40.2%31.0%-230-14361194-----142.4%220.3%-3.19-1.980.842.69-62.3%-20.7%2.7%9.9%-24.0%-17.6%6.9%18.2%-36.9-59.4140.143.7-6.6-18.232.512.58.8710.439.717.95注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券分析师：杨钐0755-81982771S0980523110001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22025Q1亿航智能实现营业收入2609万元，同比减少58%。2025Q1，亿航智能总收入为2609万元，同比-57.7%，环比-84.1%；归母净利润为-7808.4万元，去年同期为-6332.5万元，24Q4为-4685.8万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币-3082.2万元，去年同期为-1003.9万元，24Q4为3640.1万元。整体来看，公司25Q1营收有所下降，主要由于EH216系列产品的销量减少所致，2025Q1，公司EH216系列航空器共交付11架，同比减少57.7%，环比减少85.9%。图1：EH216系列航空器交付量和亿航智能总营收资料来源：公司公告，公司官微，国信证券经济研究所整理亿航智能营业收入及同比增速图3：亿航智能净利润及同比增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理2025Q1，公司毛利率同环比双升。2025Q1，亿航智能的毛利率/净利率分别为62.4%/-300.4%，分别同比变动+0.6/-197.8pct，分别环比变动+1.8/-271.9pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.9%/235.1%/142.9%，分别同比变动+14.1/+154.6/+81.6pct，分别环比变动+24.8/+193.0/+108.8pct。2025Q1，公司毛利率同环比增长，主要系EH216系列产品的平均售价提高。图7：亿航智能销售、管理、研发费用率资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图9：亿航智能单季度销售、管理、研发费用率资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图6：亿航智能毛利率与净利率资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图8：亿航智能单季度毛利率与净利率资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容eVTOL销售与市场拓展从订单角度看，根据统计，目前EH216系列产品订单累计在手订单超过1500架。2023Q3至2024年12月，公司取得适航认证（TC）后，国内新增采购订单及预订单数量超过1,200架。中国市场方面，亿航智能作为行业先行者，持续把握eVTOL市场的蓬勃发展机遇，成功获得威海高区、祥源文旅等客户新订单，并交付eVTOL航空器到中国多个城市，包括上海、威海、温州、韶关、武汉等。亿航智能2023Q3-2024年12月国内代表性新增订单情况飞行器数量（架）已交付订单50602010105530190资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理（注；统计数据从2023Q3至2024年12月，订单储备数据中汇总了主要客户根据签署的协议表示中国市场有兴趣从公司购买的eVTOL的架数（不包括小单客户）。交付取决于相关合同中规定的额外最终协议和条件，预计需要几年全球布局方面，截止目前，亿航已在亚洲、欧洲、美洲19个国家累计完成超过66,000架次驾驶安全飞行。亿航智能海外市场开拓情况低空经济领域海外市场开拓情况在巴西，EH216-S于24年9月获得巴西国家民航局（“ANAC”）颁发的试验飞行许可证书，计划在巴西开展试运行。在此基础上，亿航智能携手巴西当地合作伙伴Gohobby完成了EH216-S在巴西的首飞。双方正在巴西开展广泛的测试和试飞活动，并与巴西国家民航局、巴西空管局及中国民航局合作推进当地适航认证进程。在泰国，2024年11月，EH216-S亮相2024泰国无人机大会，并获得了泰国民航局（CAAT）颁发的演示飞行许可证，在曼谷市中心完成了多架次载人首飞。与泰国民航局携手，亿航智能计划继续开展EH216-S在泰国的飞行测试并致力于在2025年在泰国部分区域如普吉岛、苏梅岛等地开展商业飞行运营。在日本，2024年3月，亿航智能旗舰产品EH216-S无人驾驶载人航空器在日本宫崎县延冈市、兵库县淡路市、冈山县笠冈市、冈山县仓敷市四城完成飞行演示，其中在延冈市、淡路市和笠冈市都进行载人飞行。EH216-S于24年10月完成了新一轮日本四城巡回飞行演示。EH216-S的飞行足迹已扩展至日本16座城市，展示了其在空中观光、跳岛交通、空中物流和应急服务等不同场景下的多种应用。2024年5月，EH216-S成功完成其在阿拉伯联合酋长阿布扎比的首次载人飞行演示，创造了全新里程碑，标志着阿拉伯联合酋长国中东地区首次实现此类飞行。此外，EH216-F（应用于高层消防）和EH216-L（应用于空中物流）也成功完成在阿联酋的首次飞行，展示了无人驾驶eVTOL航空器在UAM的各种应用场景。亿航智能与其中东客户及合作伙伴Wings Logistic Hub持续探索无人驾驶eVTOL在该地区的应用场景。2024年第一季度交付WingsLogisticHub的EH216-L于24年11月在阿布扎比完成了跨海平台飞行，展示了亿航智能物流无人驾驶航空器在稳定性和安全性方面的2021年11月，亿航智能216在世界著名旅游胜地、印度尼西亚巴厘岛成功完成空中游览场景下的飞行演示。2022年4月，亿航智能获得来自印度尼西亚航空企业、Prestige Corp.子公司Prestige Aviation的100架EH216自动驾驶飞行器的预订单。2022年3月，亿航智能与马来西亚航空集团AEROTREE的子公司Aerotree达成战略合作伙伴关系，在马来西亚共同发展城市空中交通（UAM）业务，包括维护、修理和大修(MRO)和培训。AEROTREE向亿航智能预订包括EH216-S、EH216-L、EH216-F在内的50架EH216系列自动驾驶飞行器，以及10架VT-30长航程电动垂直起降飞行器。2022年6月，亿航智能与西班牙国家航空服务提供商、未来U-Space空域通用信息服务提供商ENAIRE达成合作协议，推动西班牙和欧洲U-Space和城市空中交通(UAM)领域的研究、发展与创新，双方寻求在西班牙及国际U-Space创新项目中展开合作，并就双方在西班牙及欧洲U-space和城市空中交通领域落地自动驾驶飞行器的项目及运营，该合作将专注于研究解决方案和流程、用案例、数字化工具和原型等的潜在开发。该合作也将使双方推进U-Space和城市空中交通服务的部署，并为航空服务的数字化和技术发展做出贡献。2022年10月，亿航智能宣布在欧洲最大型城市空中交通（“UAM”）示范项目之一的欧盟AMU-LED（AirMobilityUrban-LargeExperimentalDemonstration）项目中，亿航智能作为主要成员，其EH216自动驾驶飞行器在西班牙成功完成了飞行演示。2022年12月，亿航智能宣布自动驾驶飞行器EH216已在西班牙阿维拉国家警察学院由西班牙国家警察总局完成了首次公开飞行，并由西班牙国家警察总局开始在西班牙试运行。2023年11月1日，亿航智能（宣布在欧洲的首个城市空中交通（UAM）中心在西班牙莱里达-阿尔瓜伊雷机场（LEDA）内落成启用，这是欧洲地区首个无人驾驶电动垂直起降（eVTOL）航空器的UAM中心,将成为全球eVTOL航空器运行与机场基础设施、空中交通管理系统、运 4订单及预订单总计（架）意向订单45050024030080100901009010025304550-3010201210 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理eVTOL商业运营准备运营合格证（OC）方面，从取证角度看，亿航智能EH216-S相关运营航司获得运营合格证（OC），低空经济从试点迈向商业化运营阶段。2025年3月28日，广东亿航通用航空有限公司及合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局（CAAC）颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证。这意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启，接下来市民和消费者可以在广州和合肥相关运营点购票体验低空游览、城市观光及丰富多彩的商业载人服务。未来，运营商并将根据运营情况合法合规逐步开拓城市通勤等其他更多场景。首批OC的颁发，创造了低空经济、城市空中交通的新里程碑，也让新质生产力释放出更加强大的活力。此前，亿航智能的EH216-S无人驾驶载人航空器已获得了全球首个载人eVTOL产品型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC），此次亿航通航及合翼航空取得运营合格证（OC），也让亿航智能成为全球第一“四证集齐”企业，标志着低空载人服务及未来城市空中交通可以正式开启商业化进程，逐步走向大众消费的普及阶段。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：中国民航局，国信证券经济研究所整理表3：亿航智能适航取证时间线时间2017年亿航智能内部启动EH216的适航审定筹备工作。2018年11月，亿航智能双座版载人自动驾驶飞行器“亿航216”机型首次亮相第十二届中国国际航空航天博览会（珠海航展）。2019年1月，中国民航局航空器适航审定司印发《基于运行风险的无人机适航审定的指导意见》，公布亿航智能是中国首家且唯一一家载人无人机适航审定试点单位。6月，EH216载人级电动自动驾驶飞行器首次批量交付。8月，获中国民航科学技术研究院无人机电子围栏检验认证，无人机系统安全达国际领先水平。2020年12月，亿航智能正式提交EH216-S型无人驾驶航空器系统型号合格证（TC）申请书。2021年1月，中国民航局适航审定司受理了亿航智能的型号合格证（TC）申请。2月，中国民航局授权中南局作为审查组长单位开展项目审查工作。4月，按照民航局适航司授权，中南局作为亿航EH216载人无人机项目型号合格审定的组长单位，已完成了审定工作组“国家队”的组建，正式开展EH216的型号合格审定工作。6月，亿航智能与EH216型号合格审定审查组就载人无人机适航标准的制订、风险评估等议题进行了讨论，并确定了工作推进方案，提出同步开展适航标准制订和符合性验证方案确定的工作。2022年2月，民航局正式发布《亿航EH216-S型无人驾驶航空器系统专用条件》，为亿航智能EH216-S型无人驾