全球航空运输展望：贸易保护主义抬头

2.贸易保护主义抬头 4目录1. 主要收获5. 附錄3. 交通规范化与容量限制4. 航空公司财务表现4.1 收入发展174.2 盈利能力194.3 资本成本204.4 飞机及所有权214.5 劳动234.6 航空燃料244.7 可持续航空燃料和 CORSIA264.8 区域275.1 行业统计 5.2 术语表 5.3 图表列表 5.4 表格列表3.1 航空客运量83.2 空运货邮11 3131333434 1. 主要收获•一旦联邦政府的裁员进入统计数据，增长放缓的经济体中的失业率将会上升，尤其是在美国，显著上升。然而，失业率将从接近历史低点上升，如果增长限制在可能的一个百分点左右，家庭消费仍然会得到支持，尽管支持力度会减小。•油价下跌对全球经济起到支撑作用。我们预计布伦特原油价格为每桶69美元，较2024年下跌13%，平均喷气燃料价格为每桶86美元。•头条全球通胀将受益于较低的油价，但美国商品价格可能会上涨。剔除食品和燃料价格的核心通胀一直相当粘性，并且在许多国家超过了头条通胀。这将在经济放缓可能极度需要此类帮助的时刻，限制央行降低政策利率的能力。•如果美元对其主要贸易伙伴贬值显著，它也将支持非美元计价国家的全球经济活动。•过去几年全球GDP一直维持在3%以上，预计未来几年也将保持这一水平。然而，美国贸易政策带来的保护主义水平达到了数十年来的最高点，这一前景被打破。这份半年报全面概述了航空业的发展、其运营背景以及所面临的挑战。•全球经济很可能在 2025 年放缓至 2.5% 的 GDP 增长率，与之前的共识相比减少 0.5 个百分点。美国的 GDP 很可能是受影响最大的，到 2025 年将下降一个百分点至大约 1.5%。大多数其他主要经济体将比预期增长更慢。•在如此高昂且不稳定的关税之中，商品贸易所占比例相对于服务有所缩小，这是幸运的。只要服务仍然被豁免，这一事实就能减轻关税对全球经济的影响。 •飞机交付量目前落后高峰水平的30%。由于飞机积压量已上升至创纪录的17000架，因此导致了这一结果。如果积压量的增加被假设完全是由于交付延误造成的，那么将表明航空公司短缺5400架飞机，占活跃机队的18%。考虑到年产量约为2000架飞机，这可能需要3-5年才能解决。•2025年，我们预计航空公司收入将较2024年大致保持稳定。我们预测净利润为360亿美元，净利仍微薄，仅为3.7%。尽管这一表现是行业历史上的最佳之一，但航空公司的净利润率也只有全球所有行业平均水平的半数。•在2025年这个已经证明动荡的年份里，航空业的利润可能会相当稳固。较低的燃料价格可能会推动一些额外需求。供应链故障的阴影面是载客率提高，支撑着利润。•我们预计2025年旅客运输量增速将放缓至年同比增长5.8%，从2024年的年同比增长10.6%来看。除了上述宏观经济发展之外，供应链问题将继续阻碍航空公司实现其全部增长潜力，并减缓减少二氧化碳排放的进程。•2025年全球航空货运增长应将大幅放缓，仅年同比增长0.7%。关税将减少贸易，而重要的是，最低限值免税的取消也将减少贸易，最低限值免税允许价值低于800美元的包裹免征海关程序进入美国。相对竞争力也很重要，海洋货运率的下降使得航空货运相比之下不那么有吸引力。 -10%-5%0%5%10%%2005060708092010 11-12.313.9来源：使用来自WTO、IMF的数据，国际航空运输协会可持续性和经济学2. 保护主义上升图表1：贸易增长，以及GDP增长商品贸易量增长按市场汇率计算的实质国内生产总值增长全球国内生产总值自2023年以来一直异常稳定，维持在3%以上。许多经济学家预计国内生产总值增长也将在未来几年保持在这一长期平均水平附近。如今，随着美国政府全面征收商品贸易关税，以及针对选定国家和商品的更高关税税率，再加上目标美国贸易伙伴采取的各种反制措施，下行风险已浮出水面。1 例如阅读巴里·艾兴格林，“特朗普会抛弃美元吗？”，国际项目社，2025年1月10日。2“全球贸易动态”，联合国贸易和发展会议，2025年3月.那个影响将如何体现在全球经济和航空业，取决于全球经济不同部分和方面的多重动态关系。这些关系是动态的，因为它们可以随着时间的推移而变化，使得结果难以预测。重要因素包括每个经济体中贸易的份额、受关税影响的贸易总额的比例、关税将增加的程度，以及这些关税增加的初始水平。影响还将取决于人们对关税的反应，而这种反应是商品是否不可替代且绝对必要（进口保持不变）、是否有不征收关税的替代品（进口转移），或者商品是否简单地不再被消费（进口下降）的函数。这些选择将受到新绝对和相对价格的影响，以及是否对通货膨胀变化有任何货币政策响应的影响。汇率会根据利率政策和总体经济前景以及贸易流量而变动。一个升值货币往往会抑制出口并鼓励进口，而特朗普总统及其政府长期以来一直倡导一个更弱的美元将有助于美国的制造业。1 142015 161718192020 21222324这次不一样2025f26f对关税如何影响贸易和经济的进一步影响是我们当今世界中全球供应链的重要性。这些提供了在国际生产网络中必不可少的中间产品，2022年，中间产品的贸易额占世界贸易总额的40%以上。在发达国家，这一比例往往更高。虽然拥有众多全球子公司的跨国大公司在1970年代和1980年代塑造了全球化，但这一模式在很大程度上已被全球供应链的崛起所取代。现在，生产分布在全球多个国家，产品在达到最终消费者之前会跨越数个边境——通常多次——随着部件和价值的逐步增加。参与贸易的公司不再仅仅是进出口；它们既进口也出口。因此，影响可能会被放大，甚至可能以意想不到的方式，因为关税正在全球供应链中发挥作用。贸易是GDP增长的关键驱动力，任何贸易的减弱都可能抑制全球经济周期和航空业活动（图表1）。全球贸易在2024年达到创纪录的33万亿美元，比2023年增长近4%，对全球GDP（实际）约3%的增长做出了重要贡献，该增长率在去年达到了110万亿美元（名义）。2多年来，世界贸易经历了深刻的变革。服务贸易从2005年的7.1万亿美元增长到2022年的17.6万亿美元（包括所有模式）。根据世界贸易组织《服务贸易总协定》（GATS）定义的服务供应（图表2）。 1213 024681016141218202005060708092010111213147.18.09.811.410.210.912.012.312.9010205040306070%1795 1805 1815 1825 1835 1845 1855 1865 1875 1885 1895 1905 1915 1925 1935 1945 1955来源：国际航空运输协会可持续性与经济、宏观债券、彼得森国际经济研究所、税基组织、美国国际贸易委员会、耶鲁预算实验室、彭博图2：2005-2022年世界商业服务贸易按供应方式分，万亿美元来源：WTO；备注：模式1——跨境供应，模式2——境外消费，模式3——商业存在，模式4——自然人存在模式4模式3模式2模式1图3：赴美总进口和应税进口平均关税，%，1790-2025（虚线为预测）所有导入应税进口3 “世界服务贸易”，欧洲统计局，2024年7月。 4 联合国贸易和发展会议。 5“美国关税现状：2025年5月12日”，预算实验室，耶鲁大学.2024年，制造业在美国GDP中仅占9.9%，较1950年代初的28%有所下降。中国也主要是服务业经济，该部门占其GDP的55%，相比之下，工业占37%，其余为农业。当然，制造业随着时间的推移一直在增长，但其增长根据该定义，2022年服务贸易占全球贸易的42%，而商品贸易占58%。若将服务贸易限定为跨境交付（模式1），其价值约为6万亿美元。事实上，国际收支数据显示，2022年服务贸易占贸易总额的份额约为22%。3服务业贸易的增长在全球经济从“工业化”转向服务业主导的过程中发挥了作用，如今服务业占全球GDP的67%，是2022年工业占比29%的两倍多。4 201516171819202021202213.512.412.613.815.115.614.416.717.61985197519651995 2005 2015 2025被服务业的所超越，制造业在总额中的占比也因此下降。由于关税被征收在货物上，而不是在服务上，因此货物在国际贸易和全球经济中的份额减少，确实会减轻关税的影响。然而，如果贸易战扩展到服务领域，后果将被放大。新关税添加的初始关税水平这次要低得多。在2017年开始的贸易战之前，进口平均关税已达到历史低点，在美国约为2%。根据目前宣布的关税，商品进口的总体平均有效关税率估计为18%，是自20世纪30年代以来的最高水平。5因此，2025年的形势对全球经济比特朗普政府时期所看到的要更具挑战性（图表3）。 60708011010090120130202020212022图4：实际有效汇率指数，广义，2020=100美元的外部价值美国欧元区中国日本无论如何，关税仍然远低于胡佛总统于1930年签署的毁灭性的斯穆特-霍利法案所施加的关税，该法案将应税进口关税从大约40%提高到近60%。这引发了国外的报复，并加深和延长了大萧条。结果，全球贸易下降了65%，直到1939年大萧条才结束。自18世纪末以来最高的关税是约翰·昆西·亚当斯总统施行的1828年《可憎关税》（南方各州因其贸易最受影响而如此称呼）。顺便说一下，亚当斯和胡佛都在他们各自随后的选举中落败。为什么美国会自己寻求美元贬值，这一点就不那么明显了。乍一看，一个较弱的货币会帮助出口商并惩罚进口商——尽管这取决于上文提到的商品的可替代性。很明显，一个较弱的货币会提高进口商品的价格，加剧通货膨胀，并抑制国内消费。此外，美国不得不为其自身的6 阿尔贝·加斯东·德斯坦在1960年代担任法国财政部长时首次提出了这个短语。7 汉斯·德尔摩，《增加进口关税的宏观经济效应》，瑞典中央银行，2025年1月。除了提高关税之外，美国政府还在讨论削弱美元相对于其他货币的方法。总的来说，当美元贬值时，全球经济表现会更好，这使得以美元计价的贸易更加便宜，并减轻了非美国借款人持有该货币的债务负担（图表4）。对于航空业来说，这两个因素都很重要，因为燃料占航空公司成本的30%，而债务偿还成本较高（尽管正在减少）。在这方面，较弱的美元将有助于缓解一些较高关税对航空业造成的负面影响。来源：国际航空运输协会可持续发展与经济，使用宏观债券数据备注：实际有效汇率，REER，是在所有贸易伙伴中按贸易权重加权，并已剔除通货膨胀影响 202320242025经常账户赤字（2024年占GDP的3.9%，自1975年以来几乎一直处于赤字状态）及其3600亿美元联邦政府债务，通过吸引国外资本来弥补。如果外国人预期美元会贬值，或者他们在其他地方找到更好的投资机会，美国将不得不提高利率以吸引更多资本。这将进一步放缓经济，这可能加剧货币贬值，迫使利率进一步上升，形成一个负反馈循环。美国基本上避免了这一困境，因为它拥有“极端特权”，正如瓦勒里·吉斯卡尔·德斯坦所说，即它是世界储备货币的发行国。6这种特权意味着，即使麻烦的根源是美国本身，美元也倾向于在出现任何麻烦迹象时升值。虽然全球保护主义全年将如何演变仍存在许多不确定性，但对于进口关税的负面宏观经济效应，人们已经达成了高度共识。总的来说，实证研究表明，负面影响超过了任何正面效应。7对施加进口关税的国家而言，其国内生产总值（GDP）增长受到抑制，出口和投资也受到负面影响。由于全球价值链的存在，这些负面效应被放大。短期内，消费者价格 inflation 上升，但随后会回落。有理由相信，增加 protectionism 将在长期内导致贸易减少和 GDP 降低。投资 shortfall 将限制潜在增长率以及GDP 的水平，使经济萎缩。更长期的影响可能因对全球价值链的损害而加剧，因为这些链通过降低进口投入成本和加大知识转移，对提高生产力做出了最明显的贡献。 倒下但并未出局《芝加哥国际民用航空公约