公司简评报告：新能源销量回升，间接控股股东兵装集团重组方案落地

公司研究 2025年06月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 证券分析师 谢建斌S0630522020001 汽车 xjb@longone.com.cn 联系人陈芯楠 cxn@longone.com.cn 长安汽车（000625）：新能源销量回升，间接控股股东兵装集团重组方案落地 ——公司简评报告 投资要点 事件：长安汽车发布2025年5月产销快报，公司2025年5月批发销量为22.43万辆，同环比分别+8.47%/+17.65%；2025年M1-5累计批发销量为112.02万辆，同比+1.00%。其中，自 主品牌5月批发销量为18.47万辆，同环比分别+7.99%/+15.67%；2025年M1-5累计批发销量为95.5万辆，同比+2.45%。长安汽车于2025年6月4日发布公告，其间接控股股东中国兵器装备集团有限公司（简称：兵器装备集团）分立重组方案获国务院批准。 28% 21% 14% 8% 1% -6% -13% -19% 24-0624-0924-12 长安汽车 相关研究 25-03 沪深300 5月阿维塔、深蓝加速放量，泰国新能源整车工厂投产。公司2025年5月批发销量、自主品牌销量均同环比上升，主要得益于新能源板块放量。新能源批发销量同环比 数据日期 2025/06/05 收盘价 12.98 总股本(万股) 991,409 流通A股/B股(万股) 826,073/164,161 资产负债率(%) 59.69% 市净率(倍) 1.60 净资产收益率(加权) 1.75 12个月内最高/最低价 16.35/11.32 +46.89%/+53.20%，其中深蓝贡献2.55万台，同环比分别+77.59%/+26.73%，截至5月22日大定累计已超2.11万台；阿维塔贡献1.28万台，同环比分别+179.43%/9.30%，阿维塔06上市48小时大定破12536台。展望2025年，深蓝还将推出一款智能运动轿车，启源计划推出中型轿车（C390）和紧凑型SUV（B216）两款新车型。出口方面，2025年5月公司海外销量达4.48万辆，环比+5.69%，泰国罗勇工厂已于2025年5月实现投产。 兵装集团汽车业务获准分立为独立央企，开启国有车企资源重组整合序幕。根据分立重组方案，兵器装备集团的汽车业务将分立为一家由国务院国资委直接履行出资人职责的独立中央企业。国务院国资委按程序将分立后的兵器装备集团股权作为出资注入中国兵器工业 集团有限公司。分立完成后，长安汽车的间接控股股东将变更为该汽车业务分立的央企，实控人不变。本次分立重组对长安汽车的核心利好在于：1）战略地位提升：长安汽车所属的汽车业务从兵器装备集团体系中独立出来，成为由国务院国资委直接监管、专注于汽车产业链的央企，这显著提升了公司在国家汽车产业布局中的战略地位，或使其获得更清晰的战略定位、更独立的决策机制和更高效的资源调配能力；2）聚焦主业，治理结构优化：新央企平台将聚焦汽车主业，有望为公司在电动智能化转型关键窗口期，注入更强大 的体制保障和长期发展动能，且公司决策链条的缩短也有助于其优化运营管理效率及透明 《长安汽车（000625）：4月阿维塔销 量再创新高，新能源新品周期强势开启——公司简评报告》2025.05.09 《长安汽车（000625）：新能源效益改善，海外本土化进程加速——公司简评报告》2025.05.07 《长安汽车（000625）：3月新能源销量同环比激增，亮剑欧洲发布会加速全球化——公司简评报告》2025.04.10 度，提升对市场变化的响应速度以应对激烈的行业竞争。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，按照2025年6月5日收盘价计算，对应PE分别为15X/12X/10X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。 盈利预测与估值简表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(亿元) 1213 1513 1597 1903 2236 2668 同比增速(%) 15% 25% 6% 19% 17% 19% 归母净利润(亿元) 78 113 73 84 109 135 同比增速(%) 120% 45% -35% 15% 29% 24% 毛利率(%) 20% 18% 15% 16% 17% 17% 每股盈利(元) 0.79 1.14 0.74 0.85 1.10 1.36 ROE(%) 12% 16% 10% 10% 12% 14% PE(倍) 17 11 18 15 12 10 资料来源：iFind、MarkLines、公司公告、东海证券研究所，股价截至2025年6月5日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 64,182 74,670 87,111 104,109 营业收入 159,733 190,343 223,576 266,770 应收票据及账款 49,572 59,071 69,385 82,790 营业成本 135,869 159,216 185,713 221,091 预付账款 507 605 710 847 营业税金及附加 4,350 5,184 6,089 7,266 其他应收款 2,387 2,844 3,341 3,986 销售费用 7,538 8,551 9,563 10,837 存货 17,081 20,016 23,348 27,795 管理费用 4,401 4,987 5,813 6,909 其他流动资产 2,639 3,115 3,632 4,304 研发费用 6,505 7,880 9,413 11,418 流动资产总计 136,369 160,322 187,526 223,831 财务费用 -934 -761 -894 -1,067 长期股权投资 18,526 19,392 20,738 22,968 其他经营损益 0 0 0 0 固定资产 22,047 22,749 24,974 25,768 投资收益 188 691 1,088 1,870 在建工程 1,596 2,770 1,698 1,462 公允价值变动损益 -27 - - - 无形资产 16,772 16,489 16,896 16,324 营业利润 6,624 8,589 11,740 14,985 长期待摊费用 17 13 10 7 其他非经营损益 - - - - 其他非流动资产 12,842 12,840 11,975 11,975 利润总额 6,758 8,711 11,865 15,109 非流动资产合计 71,800 74,253 76,292 78,504 所得税 653 842 1,147 1,461 资产总计 208,168 234,576 263,818 302,335 净利润 6,104 7,869 10,718 13,648 短期借款 40 40 40 40 少数股东损益 -1,217 -580 -204 117 应付票据及账款 78,646 91,753 107,023 127,411 归属母公司股东净利润 7,321 8,448 10,922 13,531 其他流动负债 34,671 43,142 50,411 60,026 EBITDA 11,637 12,031 15,398 18,707 流动负债合计 113,357 134,935 157,474 187,477 NOPLAT 984 5,775 8,315 11,015 长期借款 1,305 1,082 828 553 EPS(元) 0.74 0.85 1.10 1.36 其他非流动负债 14,425 14,425 14,425 14,425 主要财务比率 非流动负债合计 15,730 15,507 15,253 14,978 2024A 2025E 2026E 2027E 负债合计 129,088 150,442 172,728 202,455 成长能力 股本 9,914 9,914 9,914 9,914 营业收益率 4% 5% 5% 6% 资本公积 8,926 8,926 8,926 8,926 EBIT增长率 -40% 37% 38% 28% 留存收益 57,736 63,369 70,530 79,203 EBITDA增长率 -22% 3% 28% 21% 归属母公司权益 76,576 82,209 89,369 98,043 归母净利润增长率 -35% 15% 29% 24% 少数股东权益 2,504 1,925 1,721 1,838 盈利能力 股东权益合计 79,081 84,133 91,090 99,880 毛利率 15% 16% 17% 17% 负债和股东权益合计 208,168 234,576 263,818 302,335 净利率 4% 4% 5% 5% 现金流量表 ROE 10% 10% 12% 14% 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E ROA 4% 4% 4% 4% 税后经营利润 6,104 4,544 6,845 8,995 ROIC 1% 7% 10% 12% 折旧与摊销 5,814 4,081 4,428 4,665 估值倍数 财务费用 -934 -761 -894 -1,067 P/E 17.58 15.23 11.78 9.51 其他经营资金 -1,505 2,246 2,646 3,428 P/S 0.81 0.68 0.58 0.48 经营性现金净流量 4,849 17,531 19,712 24,846 P/B 1.68 1.57 1.44 1.31 投资性现金净流量 -4,313 -4,766 -4,151 -3,781 股息率 0.00% 2.19% 2.92% 3.78% 筹资性现金净流量 -1,391 -2,277 -3,121 -4,067 EV/EBIT 23.25 16.49 11.91 9.29 现金流量净额 -652 10,488 12,440 16,998 EV/EBITDA 11.63 10.90 8.48 6.97 EV/NOPLAT 137.60 22.70 15.71 11.84 资料来源：iFinD、东海证券研究所、股价截至2025年6月5日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析