策略周报0607：纷扰于外，求诸于内

纷扰于外，求诸于内 ——策略周报0607 研究结论 本周（6/2-6/6）A股市场震荡上行，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别上涨1.13%、0.88%、1.60%、2.32%。其中，通讯（+5.27%）、有色金属 —策略周报0531进入政策观察期：——策略周报0525 2025-05-25 关税降级提振市场风险偏好：——策略周 2025-05-19 报0518逆周期政策提振市场信心：——策略周报 2025-05-12 0512物来顺应：——策略周报0505 2025-05-06 （+3.74%）、电子（+3.60%）涨幅居前，家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输（-0.54%）表现靠后。目前沪深300的PE(TTM)为12.56倍，风险溢价为6.31%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.92，低于负一个标准差。本周（6/2-6/6）道琼斯工业指数上涨1.17%，纳斯达克指数上涨2.18%，标普500指数上涨1.50%，恒生指数上涨2.16%。 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平表示，中国人一向言必行、行必果，既然达成了共识，双方都应遵守。日内瓦会谈之后，中方严肃认真执行了协议。美方应实事求是看待取得的进展，撤销对中国实施的消极举措。双方应增进外交、经贸、军队、执法等各领域交流，增进共识、减少误解、加强合作。特朗普表示两国日内瓦经贸会谈很成功，达成了好的协议，美方愿同中方共同努力落实协议。两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。 中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。人民银行的此次操作将有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，防范资金面波动，稳定市场预期。 上交所召开高分红重回报暨上市公司价值提升座谈会。上交所相关负责人表示，未来，上交所将推动上市公司进一步加大分红力度，增加分红频次，用好回购、并购重组、投资者交流等市值管理工具，持续提升公司投资价值。在产品供给端，将不断丰富红利指数相关产品体系，满足市场多元投资需求，推动长期资本、耐心资本与优质权益资产的良性互动。 海外方面，经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速从此前预测的2.2%降至1.6%，并预计2026年为1.5%。下调原因包括特朗普关税政策影响、不确定性加剧以及联邦雇员减少。同时，2025年全球增长预期从3.10%降至2.9%、2026年增长预期从3.0%降至2.9%，贸易壁垒和政策风险将显著影响增长前景。 美国劳工部统计局发布数据显示，5月非农就业人口增加13.9万（前值下修至14.7万），高于市场预期的13万人，在贸易政策不确定性影响下就业增长持续放缓，失业率连续第三个月维持在4.2%。 总体而言，本周中美最高领导人通电话，并同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。此次通话降低了中美关税摩擦的不确定性、且中美即将举行的新一轮会谈给市场提供了想象空间，但市场反应相对有限。我们认为主要原因在于当前市场指数已基本修复关税冲击所造成的跳空缺口，中美贸易摩擦的降温很难再提供进一步的上行驱动。纷扰于外、求诸于内，决定权益资产走势的主要矛盾可能切换到国内基本面因素。当前国内经济内生动能依然偏弱，经济仍存通缩压力，且政策暂处在空窗观察期，A股市场短期内缺乏上行驱动力。预计未来一段时间A股依然维持宽幅震荡、结构性行情为主的格局；当前市场行情持续性差、板块轮动快，依然建议重点关注价值红利板块以及政策支持的国内自主可控的科技产业链条，包括人工智能、半导体、医药生物、国防军工等板块。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。 投资策略|定期报告 17 报告发布日期 2025年06月08日 张志鹏 张书铭 zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 美国“薛定谔式”关税扰动金融市场：—2025-06-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场回顾4 风险提示8 图表目录 图1：全球指数表现（%）4 图2：本周分行业指数表现情况（%）4 图3：全A股市盈率变化4 图4：全A股市净率变化4 图5：沪深300市盈率上涨4 图6：沪深300市净率上涨4 图7：创业板市盈率上涨5 图8：创业板市净率上涨5 图9：中证500市盈率上涨5 图10：中证500市净率上涨5 图11：本周10年期国债收益率下行8 图12：本周人民币汇率升值8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）7 本周市场回顾 图1：全球指数表现（%）图2：本周分行业指数表现情况（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率变化图4：全A股市净率变化 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率上涨图6：沪深300市净率上涨 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率上涨图8：创业板市净率上涨 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率上涨图10：中证500市净率上涨 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、农林牧渔等估值处于历史低位，房地产、计算机等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、食品饮料等行业估值处于历史低位。 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2015/5/31-2025/6/7 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 17.58 煤炭 70.00 石油石化 51.94 中游材料 基础化工 58.50 钢铁 80.05 建筑材料 72.03 中游制造 电力设备 26.35 国防军工 70.36 机械设备 58.36 必需消费 农林牧渔 5.60 食品饮料 8.52 纺织服饰 52.39 商贸零售 79.87 医药生物 47.12 可选消费 家用电器 21.39 轻工制造 59.30 社会服务 33.86 汽车 61.59 美容护理 54.57 TMT 电子 67.56 计算机 91.89 传媒 66.65 通信 20.01 服务和公共 公用事业 14.86 交通运输 39.67 环保 66.72 金融地产 房地产 98.11 银行 53.75 非银金融 21.39 建筑装饰 58.67 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，黄色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2015/5/31-2025/6/7 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 27.50 煤炭 27.17 石油石化 3.81 中游材料 基础化工 19.93 钢铁 23.47 建筑材料 7.43 中游制造 电力设备 23.20 国防军工 45.27 机械设备 48.85 必需消费 农林牧渔 5.62 食品饮料 9.76 纺织服饰 36.23 商贸零售 49.38 医药生物 12.95 可选消费 家用电器 8.85 轻工制造 24.41 社会服务 12.60 汽车 70.09 美容护理 29.42 TMT 电子 46.85 计算机 47.80 传媒 56.20 通信 56.71 服务和公共 公用事业 27.03 交通运输 13.54 环保 21.43 金融地产 房地产 10.72 银行 30.86 非银金融 23.03 建筑装饰 7.41 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，黄色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：本周10年期国债收益率下行图12：本周人民币汇率升值 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 一、经济复苏不及预期 假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。二、政策推进不及预期 相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息