资产配置周报：宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转

总量研究 策略研究 2025年06月08日 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人陈伟业 cwy@longone.com.cn 宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转 ——资产配置周报（2025/06/02-2025/06/07） 投资要点 全球大类资产回顾。6月6日当周，全球股市整体收涨，港股、美股领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝收涨；美元指数小幅下跌，非美货币中人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：创业板指数>恒生科技指数>纳指>恒生指数>标普500>科创50>深证成指> 德国DAX30>道指>上证指数>沪深300指数>英国富时100>法国CAC40>日经225。2）原油受贸易关系缓和，OPEC+温和增产等影响，当周大幅反弹；中国央行连续7个月增持黄金，美联储降息预期扰动当周黄金价格。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开工率环比下跌0.31pct；乘用车日均零售6.23万辆，环比上涨14.63%，同比上升13.00%；BDI环比上升15.2%。4）央行呵护下，国内利率债收益率下跌，全周中债1Y国债收益率下跌4.5BP至1.41%，10Y国债收益率下行1.65BP收至1.6547%。5）就业数据扰动美债，2Y美债收益率当周上行15BP至4.04%，10Y美债收益率上行10BP至4.51%；10Y日债收益率下行3.7BP至1.4810%。6）美元指数收于99.20，周下跌0.24%；离岸人民币对美元升值0.25%；日元对美元贬值0.46%。 国内权益市场。至6月6日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为11857亿元（前值10699亿元）。申万一级行业中，共有25个行业上涨，6个行业下跌。其中，涨 幅靠前的行业为通信（+5.27%）、有色金属（+3.74%）、电子（+3.60%）；跌幅靠前的行业为家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输（-0.54%）。 利率与人民币汇率。6月6日当周，短期流动性需求回落，但中长期流动性需求因同业存单到期高峰临近而上升。央行相应采取“收短放长”（OMO净回笼、3M买断式逆回购净投放） 的流动性管理策略，以维护流动性稳定。DR001与DR007利率上限较前一周明显下行，同业存单收益率多数下行。考虑到货币政策支持性立场明确，存款脱媒影响温和，我们预计市场流动性仍会较为宽裕。国债方面，资金宽松支撑国债收益率小幅下行。鉴于国内经济修复仍需要低利率环境，但货币政策同时面临银行息差压力、境外利率偏强等内外因素约束，国债收益率或维持震荡格局。近期关注关税进展、央行与银行交易行为、经济金融数据对债市的扰动。美债方面，ADP就业与非农就业反映的就业形势出现较大反差。随着两组数据先后公布，美债收益率反应强烈。鉴于通胀和就业短期难破局，美债收益率或维持高位震荡。预计影响人民币汇率的多空力量逐步趋于均衡，人民币汇率在7.20左右波动。 宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转。宏观经济有先行、同步和滞后性指标；以国内经济为例，先行性指标4月制造业PMI为49%，环比下降1.5个百分点 但5月环比上升0.5个百分点；同步指标中的规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，4月份规上工业发电量同比增长0.9%；滞后性指标的4月份规上工业企业利润同比增长3.0%。全球范围而言，S&P全球制造业PMI从4月份的49.8降至5月份的49.6；摩根大通全球PMI综合产出指数5月数据显示，全球经济扩张仅限于加速增长的服务业，制造业产出下滑。从先行性指标来看，我们认为与制造业相关的工业原料价格仍将承压，库存去化后有利于中游制造业龙头的成本下降；低估值及红利板块仍具配置价值，周期低估或反转板块建议石化化工，先行性指标对应的服务业改善看好新消费等。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转5 1.1.市场观点与资产配置建议5 1.2.全球大类资产回顾5 1.3.国内权益市场回顾6 2.利率及汇率跟踪7 2.1.资金面：央行“收短放长”呵护流动性稳定7 2.2.利率债：扰动因素交错，市场或维持震荡8 2.3.美债：通胀与就业难破局，收益率维持高位震荡8 2.4.人民币汇率：多空因素或趋于均衡9 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪9 3.1.能源跟踪9 3.2.黄金跟踪11 3.3.金属铜跟踪13 4.行业及主题15 4.1.行业高频跟踪15 4.2.主要指数及行业估值水平17 5.重要市场数据及流动性跟踪18 5.1.4美国就业表面虽有韧性，背后暗涌仍勿忽视18 5.2.资金及流动性跟踪19 5.3.美国流动性及利率跟踪20 6.市场资讯21 6.1.海外市场资讯21 6.2.国内市场资讯22 6.3.政策面22 7.财经日历23 8.风险提示23 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%6 图2中债美债周度表现，BP6 图3申万一级行业周度涨跌幅，%7 图4原油价格，美元/桶10 图5天然气价格，美元/百万英热10 图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台10 图7美国燃料库存，百万桶10 图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%11 图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天11 图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶11 图11国内的成品油价差，元/吨，元/吨11 图12美元指数与伦敦金现，美元/盎司12 图13VIX与金价，美元/盎司12 图1410Y-2Y美国国债利差，%，bps12 图1510Y-2Y中国国债利差，%，bps12 图16中美国债收益率与金价，美元/盎司，%12 图17CMEFedWatch对美联储降息概率预测12 图182000年以来我国央行黄金储备，万盎司，美元/盎司13 图19全球黄金ETF总持仓量，吨，%13 图20金属铜价格，元/吨，美元/吨14 图21铜精矿现货加工TC，美元/千吨14 图22铜精矿和电解铜库存，万吨14 图23中国铜精矿和精炼铜进出口，万吨14 图24中国铜精矿和电解铜产量，万吨14 图25中国电解铜产能和产能利用率，万吨，%14 图26中国电解铜和需求缺口，万吨15 图27SHFE中国电解铜单边交易持仓量和成交量，手15 图28SHFE中国电解铜单边交易交割量，吨15 图29上海平水铜、升水铜升贴水，元/吨15 图30247家钢厂高炉产能利用率，%15 图31乘用车日均零售销量，辆15 图32BDI指数16 图33一、二、三线城市新房成交面积，万平方米16 图3430城新房成交面积，万平方米16 图3514城二手房成交面积，万平方米16 图36主要行业高频数据16 图37主要指数估值及分位数水平，%17 图38各行业指数估值及分位数水平，%17 图39美国非农就业岗位和时薪增速按部门拆分19 图40美国非农新增数据修订值和初值，千人19 图41美国劳工局非农和ADP私营非农数据偏差，千人19 图42两融余额，亿元，亿元20 图43普通股票型、偏股混合型基金仓位，%20 图44DR007、7天期OMO利率，%20 图45SHIBOR3M，%20 图46美国存款准备金占比银行总资产，%21 图47美国金融流动性指标，十亿美元21 图48SOFR-IORB和SOFR-FFR利差，bps21 图49美联储隔夜逆回购协议，十亿美元21 图50财经日历23 1.核心观点：宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转 1.1.市场观点与资产配置建议 1）宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转。宏观经济有先行、同步和滞后性指标；以国内经济为例，先行性指标4月制造业PMI为49%，环比下降1.5个百分点，但5月环比上升0.5个百分点；同步指标中的规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%，4月份规上工业发电量同比增长0.9%；滞后性指标的4月份规上工业企业利润同比增长3.0%。全球范围而言，S&P全球制造业PMI从4月份的49.8降至5月份的49.6；摩根大通全球PMI综合产出指数5月数据显示，全球经济扩张仅限于加速增长的服务业，制造业产出下滑。从先行性指标来看，我们认为与制造业相关的工业原料价格仍将承压，库存去化后有利于中游制造业龙头的成本下降；低估值及红利板块仍具配置价值，周期低估或反转板块建议石化化工，先行性指标对应的服务业改善看好新消费等。 2）利率与人民币汇率。6月6日当周，短期流动性需求回落，但中长期流动性需求因同业存单到期高峰临近而上升。央行相应采取“收短放长”（OMO净回笼、3M买断式逆回购净投放）的流动性管理策略，以维护流动性稳定。DR001与DR007利率上限较前一周明显下行，同业存单收益率多数下行。考虑到货币政策支持性立场明确，存款脱媒影响温和，我 们预计市场流动性仍会较为宽裕。国债方面，资金宽松支撑国债收益率小幅下行。鉴于国内经济修复仍需要低利率环境，但货币政策同时面临银行息差压力、境外利率偏强等内外因素约束，国债收益率或维持震荡格局。近期关注关税进展、央行与银行交易行为、经济金融数据对债市的扰动。美债方面，ADP就业与非农就业反映的就业形势出现较大反差。随着两组数据先后公布，美债收益率反应强烈。鉴于通胀和就业短期难破局，美债收益率或维持高位震荡。下一周关注关税谈判进展、物价指数及密歇根消费情绪指数对市场的影响。离岸人民币收于7.1885，较前一周贬值，主要受中美元首通话积极信号提振。预计影响人民币汇率的多空力量逐步趋于均衡，人民币汇率在7.20左右波动。 3）未来一周的主要经济数据与预期。未来一周中国国内将公布消费者价格和生产者价格，以及对外贸易数据。在欧洲，德国将公布批发价格数据，而英国将公布包括劳动力市场统计数据、4月份GDP增长、商品贸易平衡和工业生产在内的一系列数据。市场焦点预计仍将在关键的美国通胀数据上，包括消费者和生产者价格指数，以及密歇根大学消费者信心 指数初值。市场仍关注美联储的降息预期，自利率在2023年底见顶以来，欧洲央行已经七 次降息，总共降息175个基点，而美国的降息幅度仅为100个基点；2025年至今，欧元区已经三次下调利率，而美国的利率却保持不变。由于关税政策的反复，市场认为关税相关的供应短缺以及直接的关税价格上涨，供应商正在提高价格，美国企业的商品和服务价格或仍将上涨。美国的价格预期对于实际CPI影响将为美联储是否有降息空间提供重要依据。 1.2.全球大类资产回顾 6月6日当周，全球股市整体收涨，港股、美股领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝收涨；美元指数小幅下跌，非美货币中人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：创业板指数>恒生科技指数>纳指>恒生指数>标普500>科创50>深证成指>德国DAX30>道指>上证指数>沪深300指数>英国富时100>法国CAC40>日经225，国内来看，中美领导人通话的预期到最终落地，市场风险偏好明显提升，央行提前公告买断式逆回购操作量，呵护资金面稳定。海外方面，美国5月ADP的意外回落降低了市场对于当月NFP的预期，NFP仍然延续温和降温的趋势，欧洲央行鹰派降息，未来路径并不明确。2）原油受贸易关系缓和， 全球股市 OPEC+温和增产等影响，当周大幅反弹；中国央行连续7个月增持黄金，美联储降息预期扰动当周黄金价格。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开工率环比下跌0.31pct；乘用车日均零售