通信行业周报：博通TH6芯片正式交付；看好A股科技板块价值回归

未经许可，禁止转载通信2025年06月08日推荐 （维持）证券分析师：欧子兴邮箱：ouzixing@hcyjs.com执业编号：S0360523080007行业基本数据股票家数(只)124总市值(亿元)48,971.71流通市值(亿元)21,813.38相对指数表现1M6M7.2%2.2%5.5%4.7%相关研究报告《通信行业周报（20250526-20250601）：英伟达发布FY26Q1财报，长线看好海外及国内算力产业《通信行业周报（20250519-20250525）：算力租赁景气度向上，军工信息化外贸升温》《通信行业周报（20250512-20250518）：阿里及腾讯发布2025Q1业绩，Capex受制供应而不及预24/0824/1025/0125/032024-06-07~2025-06-06通信沪深300华创证券研究所 回归 %绝对表现相对表现链建设》期》-12%7%26%45%24/06 占比%0.024.882.7412M30.5%22.7%2025-06-012025-05-252025-05-1825/06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号❑本周美股科技板块延续强势表现，彰显AI基础设施迭代与算力经济性突破带来的底层逻辑修复。博通TH6芯片的商用交付标志着网络瓶颈的阶段性突破，也验证了系统级协同设计对算力释放的乘数效应。这一进展，连同博通财报中AI业务收入的稳健增长（FY25Q2同比+46%），进一步凸显全球资本向高确定性技术主线，尤其是市场对AI算力基础设施投资的集中趋势，驱动美股科技板块估值中枢上移。映射至A股市场，国产通信产业链的成长性与估值性价比正迎来双重修复机遇。TMT板块经历前期调整后，部分具备坚实技术卡位、明确成长逻辑且估值已进入合理区间的细分方向，其配置价值正随产业趋势明朗而逐步凸显。我们尤其关注以下三条主线：1）光通信领域，国内企业在高速光引擎、硅光及LPO方案等领域已形成差异化卡位，有望在800G向1.6T迭代周期中兑现业绩弹性。TH6加速200G光引擎与CPO技术商用加速，直接利好具备高速率光芯片/器件自主研发能力及量产准备的厂商，技术迭代驱动业绩能见度提升，重点推荐新易盛、中际旭创、天孚通信，建议关注仕佳光子、德科立；2）端侧AI及机器人产业链，算力瓶颈突破将加速AI应用向边缘侧延伸，通信模组、智能控制器等核心环节有望受益于智能化终端普及浪潮，重点推荐广和通、拓邦股份、和而泰，建议关注美格智能、灿勤科技；3）军工及卫星通信，低轨卫星星座建设加速与军用通信升级需求共振，拥有自主可控射频芯片、组件技术优势的企业成长确定性较高，建议关注臻镭科技。当前，A股TMT板块的投资逻辑正回归产业本质，具备低估值、强技术支撑与清晰成长路径的优质标的，有望在产业趋势与估值修复双重驱动下迎来价值重估机遇。❑通信行业持续跟踪公司：❑运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。❑风险提示：资本开支不及预期，AI应用不及预期，国产算力发展不及预期，经济系统性风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、本周行情回顾（2025/6/2-2025/6/8）（一）通信板块整体行情走势本周通信行业（申万）上涨了5.27%，跑赢沪深300指数涨幅（0.88%）4.40个百分点，跑赢创业板指数涨幅（2.32%）2.95个百分点。今年以来通信行业（申万）上涨了0.94%，跑赢沪深300指数涨幅（-1.55%）2.49个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-4.77%）5.71个百分点。图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点）资料来源：wind，华创证券本周通信行业涨幅（5.27%）在所有一级行业中排序第1，全年涨幅排序第14。图表2一级行业年与周涨跌幅资料来源：wind，华创证券（二）个股表现本周通信板块涨幅前五分别为华脉科技（+33.74%）、ST中嘉（+33.33%）、太辰光（+30.31%）、二六三（+24.39%）、瑞可达（+23.94%）；本周通信板块跌幅前五分别为创意信息（-6.27%）、德赛西威（-6.11%）、万集科技（-5.61%）、ST路通（-5.43%）、灿勤科技（-5.31%）。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%通信行业(申万)沪深300-10%-5%0%5%10%15%周涨跌幅 3创业板指数年涨跌幅 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、博通TH6芯片交付：AI算力网络瓶颈突破，通信基础设施升级加速博通于6月3日正式交付Tomahawk 6（TH6）交换机芯片，以单芯片102.4Tbps交换容量刷新行业标准，达当前市场以太网交换机带宽的两倍，较前代Tomahawk 5吞吐能力提升6倍。这一突破性产品标志着AI基础设施从单点性能竞争转向系统级协同设计，为超大规模AI集群扫除网络瓶颈。TH6驱动GPU利用率从40%到90%的质变，释放算力经济性。根据SDNLAB公众号，当前AI计算面临的核心挑战之一是GPU集群的实际利用率普遍不足，而Tomahawk 6解决了这一核心痛点。传统AI网络中，受限于网络传输瓶颈，GPU实际利用率普遍低于40%，造成价值数十亿美元的巨额算力资源闲置，也严重制约了AI训练和推理效率的提升。Tomahawk 6成功将GPU集群的有效利用率提升90%以上，为万亿参数大模型的训练与推理提供了良好的基础支撑，使得单数据中心容纳百万张GPU集群、支撑万亿参数模型训练成为可能。这一质的飞跃可归功于新一代芯片在两大方向上的升级：其一，在物理层，首次提供了在单芯片上集成1,024个100G SerDes通道的选项，并灵活支持100G/200G SerDes及共封装光学（CPO），在显著降低延迟与功耗、提升链路可靠性的同时，为超大规模集群提供了高密度、低损耗的连接方案，从根源上打通数据传输“堵点”；其二，在协议与调度层，Tomahawk 6集成了业界最全面的AI路由功能套件，其搭载的认知路由2.0技术具备先进遥测、动态拥塞控制、快速故障检测及数据包整型能力，实现了全局负载均衡与自适应流量控制，专为专家混合模型、微调训练、强化学习及推理模型等复杂AI负载优化，实现了数据流在百万级XPU集群中的智能、高效调度。统一架构引领开放生态，重塑通信基础设施发展路径。根据讯石光通讯公众号，Tomahawk6更深远的产业价值在于其首次统一了纵向扩展（Scale-up）与横向扩展（Scale-out）的AI网络架构。通过支持基于开放标准的纵向扩展以太网框架，以及符合超高速以太网联盟（UEC）标准的横向扩展方案，Tomahawk 6赋能运营商在单一平台上构建弹性集群，可满足10万至百万级XPU集群的所有组网需求；此外还支持分布式训练环境所需的现代AI传输协议、拥塞信号传输及遥测技术，并兼容任意网络拓扑结构，不仅让运营商得以在整个AI基础设施中采用统一的技术栈和运维工具，大幅降低复杂性，更赋予了其根据工作负载需求动态划分和调配XPU资源的强大灵活性，摆脱传统专有技术锁定的桎梏。这意味着AI基础设施竞争正逐步迈入系统级协同创新与开放生态构建的新阶段，通信网络作为算力核心枢纽的地位不断强化。而对通信产业链而言，TH6芯片的突破性架构与开放生态策略，标志着高算力通信板块迎来重大发展机遇，将加速其技术迭代与价值重估。图表4博通Tomahawk 6交换机芯片资料来源：SIC芯视界公众号 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号三、博通2025财年Q2业绩分析北京时间6月6日博通发布2025财年第二季度财报，各项业务呈现出分化发展态势。整体看来，本季度博通实现营收150亿美元，同比大幅增长20%。增长动力主要源于AI业务的强势上扬以及VMware的并表整合效应。公司毛利率达68%，随着高毛利率的VMware业务融入程度加深，有力推动了整体毛利率稳步提升，彰显出业务结构优化对盈利能力的积极影响。（一）半导体业务：AI业务引领增长博通本季度斩获84亿美元营收，环比微增2亿美元，AI业务成为核心增长引擎，但该板块其它业务有所承压。（1）AI业务持续增长，实现收入44亿美元，环比增长3亿美元，但环比增速放缓，主要因大客户谷歌TPU产品处于代际切换阶段。展望下半年，随着TPUv6量产规模扩大，AI业务有望加速增长，公司预计下季度AI业务收入达51亿美元，环比增幅跃升至7亿美元，增长前景较为乐观。从客户维度来看，博通在ASIC领域客户资源丰富，已与谷歌、Meta、字节跳动、OpenAI、软银等7家客户开展定制ASIC业务合作，其中谷歌、Meta和字节跳动贡献了收入的主要部分。（2）非AI业务有所承压，营收为40亿美元，出现轻微下滑。从下游细分领域剖析，企业存储、宽带业务环比有一定增长，但无线、工业等业务持续下滑，凸显非AI业务在部分领域面临市场需求不振等挑战。（3）展望未来，增长动力依然强劲。根据海豚投研公众号，今年下半年，谷歌TPU v6量产规模的扩大或将成为AI业务增长的关键引擎。2026年，Meta3nm新品以及OpenAI和软银AI产品的持续推出，也将为AI业务注入增长动力。（二）基础设施软件业务：增长换挡，首次下滑基础设施软件业务营收66亿美元，环比下滑1亿美元。受VMware并购整合及收费模式从永久许可证转向订阅制影响，软件业务在连续增长一年后首次出现回调。尽管订阅模式渗透率已超60%，未来仍将支撑长期收入，但高增长红利期已告一段落，业务重心转向存量客户挖潜与订阅生态深化。（三）费用端：股权激励推升短期支出，研发投入聚焦AI赛道期间费用（研发+销售及管理）环比增加5.7亿美元至37.7亿美元，费用率约25%，公司在并购VMware后，持续重视费用压缩，而本季度再次提升，主要系公司本季度大幅增加股权激励支出。若剔除该因素，核心经营费用为22亿美元（环比增长1.3亿美元），主要用于AI半导体领域的研发投入，凸显公司对未来增长引擎的战略倾斜。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号四、美股映射产业逻辑修复，驱动A股TMT价值重估本周美股科技板块延续强势表现，彰显AI基础设施迭代与算力经济性突破带来的底层逻辑修复。博通TH6芯片的商用交付标志着网络瓶颈的阶段性突破，也验证了系统级协同设计对算力释放的乘数效应。这一进展，连同博通财报中AI业务收入的稳健增长（FY25Q2同比+46%），进一步凸显全球资本向高确定性技术主线，尤其是市场对AI算力基础设施投资的集中趋势，驱动美股科技板块估值中枢上移。映射至A股市场，国产通信产业链的成长性与估值性价比正迎来双重修复机遇。TMT板块经历前期调整后，部分具备坚实技术卡位、明确成长逻辑且估值已进入合理区间的细分方向，其配置价值正随产业趋势明朗而逐步凸显。我们尤其关注以下三条主线：1）光通信领域，国内企业在高速光引擎、硅光及LPO方案等领域已形成差异化卡位，有望在800G向1.6T迭代周期中兑现业绩弹性。TH6加速200G光引擎与CPO技术商用加速，直接利好具备高速率光芯片/器件自主研发能力及量产准备的厂商，技术迭代驱动业绩能见度提升，重点推荐新易盛、中际旭