产业壁垒较高、商业模式优异的高股息标的

glzqdatemark12025年06月08日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司作为全球船舶租赁商龙头之一，具备五大核心优势。其一为背靠中国船舶集团，产业背景深厚，产业资源丰富；其二为公司商业模式优异，固定+弹性收益在增强公司成长性的同时也提升公司跨越周期的能力；其三为公司绿色转型较早，当前船队节能型船舶占比高达89%，后续环保达标压力小；其四为公司资质较好，融资成本较低，2024年仅有3.56%；其五为公司分红水平较高，股息率维持在7%以上。基于此，公司整体业绩表现优异，估值仍有提升空间。刘雨辰陈昌涛SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明中国船舶租赁(03877)产业壁垒较高、商业模式优异的高股息标的行业：非银金融/多元金融投资评级：买入（首次）当前价格：1.85港元基本数据总股本/流通股本(百万股)6,194/6,194流通市值(百万港元)11,458.94每股净资产(元)2.20资产负债率(%)68.79一年内最高/最低(港元)1.89/1.41股价相对走势相关报告扫码查看更多-10%7%23%40%2024/62024/102025/22025/6中国船舶租赁恒生指数 2/29➢行业：船舶需求有较强支撑，租赁渗透率有望提升从行业来看，1）全球经济稳步增长带动贸易量增长，从而进一步推动对新增运力的需求提升；2）当前IMO环保规定逐步趋严，存量船舶大多无法满足碳排放相关要求；3）同时全球船队船龄较高，当前全球船队船龄已达17.4年，而船舶经济使用年限通常只有20年左右，故后续几年将进入老旧船舶更新替换的高峰期。多方因素作用下船舶需求有较强支撑，而绿色船舶造价高、全球主要经济体处于降息周期叠加租赁商方案更加灵活，因此预计后续船舶租赁渗透率有望进一步提升。➢公司为全球领先的船厂系租赁公司中国船舶租赁第一大股东为中国船舶集团，持股比例74.38%。而中国船舶集团为全球最大的造船集团，2024年中国船舶集团交付量为1638万载重吨，占全球份额18.40%。中国船舶租赁凭借股东深厚的产业背景与产业资源精准识别产业周期，从而帮助公司实现逆周期投资，以较低成本获取船舶资产，放大公司利润空间。➢固定+弹性收益模式增强公司成长性公司凭借高专业度根据周期情况将部分船舶资产投入即期或短期市场运营，由此保证公司能够更好享受到周期上行带来的红利。2021年至2024年船舶租金上行，公司投入短期及即期市场运营的船舶数量由19架提升至35架，2024年公司自营、参股合营、控股合资等方式合计实现收益6.44亿港元，占公司净利润30.59%。➢公司船队结构优异，环保达标压力小从船龄来看，2024年末中国船舶租赁运营船队平均船龄仅有4.03年，明显优于全球水平；从船舶类型来看，中国船舶租赁船队多元化，覆盖油船、干散货、集装箱、LNG等各类船舶；从绿色转型来看，截至2024年7月末，公司节能型船舶占比为89%，占比为前十大租赁公司中最高水平，后续环保达标压力小。➢公司资金成本较低，股息率较高公司整体资质较好、融资渠道较多，公司整体融资成本处于较优水平。2024年公司计息负债成本率仅有3.56%。且考虑后续债务到期置换及全球主要经济体降息，后续工商资金成本有望进一步改善。从盈利能力看，公司ROE基本维持在15%左右的水平，盈利能力强。叠加分红比例高，公司股息率优势大，股息率TTM高于7%。➢投资建议：给予“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为43.81、46.22、49.68亿港元，同比增速分别为-1.35%、+5.51%、+7.47%，3年CAGR为3.81%。2025-2027年归母净利润分别为22.79、24.41、26.61亿港元，同比增速分别为+8.22%、+7.10%、+9.03%，3年CAGR为8.12%。鉴于公司壁垒高且业绩稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：船舶交付不及预期，关税政策不确定性，地缘冲突，租金下行。财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业总收入（百万港元）3,7454,4414,3814,6224,968同比增速12.37%18.58%-1.35%5.51%7.47%归母净利润（百万港元）1,9022,1062,2792,4412,661同比增速12.86%10.73%8.22%7.10%9.03%EPS（港元/股）0.310.340.370.400.43BVPS（港元/股）2.092.322.542.793.05PE5.975.425.014.674.29PB0.880.800.730.660.61数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年06月06日收盘价 投资聚焦核心逻辑从行业来看，船舶租赁未来需求增长主要有三方面因素支撑。其一为全球经济稳步增长带动全球贸易量增长，从而带来对新运力的需求；其二为IMO碳减排措施逐步落实推进，环保要求逐步提升，传统船舶无法满足减排要求，需要更换新型绿色环保船舶；其三为当前全球船舶船龄已达17.4年，老旧船舶替换需求较大。而绿色能源动力船舶造价高，对船东资金要求更高，叠加全球主要经济体处于降息周期内，船舶租赁渗透率有望提升。从公司来看，公司作为全球船舶租赁商龙头之一，具备五大核心优势。其一为背靠中国船舶集团，产业背景深厚，产业资源丰富；其二为公司商业模式优异，固定+弹性收益在增强公司成长性的同时也提升公司跨越周期的能力；其三为公司绿色转型较早，当前船队节能型船舶占比高达89%，后续环保达标压力小；其四为公司资质较好，融资成本较低，2024年仅有3.56%；其五为公司分红水平较高，股息率维持在7%以上。核心假设量方面，我们预计2025-2027年公司总资产同比增速分别为3%、8%、9%。经营租赁方面，假定2025-2027年公司固定资产同比增速分别为4%、8%、7%。融资租赁方面，为避免船舶租金下行，公司后续或逐步提升融资租赁占比，故假定2025-2027年公司应收贷款及租赁款占总资产比分别为48%、48.5%、49%。价方面，考虑到当前船舶周期处于较高位置，叠加全球主要经济体均处于降息周期内，我们假定2025-2027年公司融资租赁平均收益率分别为8%、7.8%、7.6%，应收贷款平均收益率分别为8.6%、8.3%、8.1%；经营租赁由于通常租期较长叠加公司弹性收益部分一定程度上能够支撑整体收益率水平，我们假定2025-2027年公司经营租赁平均收益率稳定在13.5%的水平。盈利预测、估值与评级我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为43.81、46.22、49.68亿港元，同比增速分别为-1.35%、+5.51%、+7.47%，3年CAGR为3.81%。2025-2027年归母净利润分别为22.79、24.41、26.61亿港元，同比增速分别为+8.22%、+7.10%、+9.03%，3年CAGR为8.12%。可比公司2025年平均PB为1.07倍，鉴于公司作为行业龙头，且产业背景深厚，首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点短期来看，随着全球降息进一步推进，公司资金成本有望进一步改善。资产端当前船舶周期处于较高水平，公司盈利能力或有进一步提升空间。长期来看，行业绿色转型叠加老旧船舶替换使得整体船舶需求确定性较强。公司具备深厚的产业背景，奉行逆周期投资、顺周期经营的主旨，能够帮助公司低成本获取资产、高收益投放资产。叠加公司固定+弹性收益的商业模式，公司穿越周期能力较强。同时公司绿色转型较早，当前公司节能型船舶占比高，后续环保达标压力小。整体基本面优异，同时公司股息率处于7%以上的高位，低利率环境下公司投资性价比将逐步提升。 3/29 正文目录1.行业概况：船舶需求有较强支撑，租赁渗透率有望提升...................61.1绿色转型叠加老船更新保障船舶需求............................61.1.1支撑因素一：全球贸易量稳步增长，海运份额较高...............61.1.2支撑因素二：环保要求逐步提升，绿色转型持续推进.............71.1.3支撑因素三：当前船队船龄较高，老旧船舶替换需求存在一定刚性101.2船舶租赁渗透率有望进一步提升...............................122.产业背景深厚，商业模式优异.......................................142.1核心优势一：全球领先的船厂系租赁公司........................142.2核心优势二：商业模式优异，固定+弹性收益增强公司成长性.......172.3核心优势三：船龄年轻且结构分散，船队绿色转型进度较快........202.4核心优势四：资金成本低.....................................223.盈利预测、估值与投资建议.........................................243.1盈利预测...................................................243.2投资建议：优质高股息标的，首次覆盖给予“买入”评级............254.风险提示.........................................................27图表目录图表1：全球进出口金额稳步增长........................................6图表2：全球贸易规模增速与GDP增速相关性较高..........................6图表3：海运价格优势显著..............................................7图表4：2025-2029全球海运贸易规模CAGR或可达2.4%.....................7图表5：IMO净零框架整体架构..........................................8图表6：IMO净零框架要求2035年GFI下降43%............................8图表7：IMO净零框架下经济措施运转体系................................9图表8：IMO针对船舶排放的管理指标...................................10图表9：《老旧运输船舶管理规定》主要内容.............................10图表10：各类型船舶船龄结构（按数量艘计算）..........................11图表11：各类型船舶船龄结构（按容量计算）............................11图表12：历年各类型船舶的建造数量（艘）..............................11图表13：历年各类型船舶建造总容量（千DWT/千TEU/千CBM）.............12图表14：全球集装箱船租赁渗透率稳步提升..............................12图表15：绿色燃料动力船舶造价高于传统燃料船舶........................13图表16：LNG双燃料集装箱船租金与船舶价值较传统燃料集装箱船有明显溢价13图表17：当前全球主要经济体均处于降息周期内..........................14图表18：中国船舶租赁发展历程........................................14图表19：中国船舶租赁股权结构........................................15图表20：中国船舶集团交付量占全球近1/5份额........................