固收周报 20250608

固收周报20250608 证券研究报告·固定收益·固收周报 建议关注核心科技题材转债2025年06月08日 本周（0602－0606）受非农数据超预期影响，美债收益率曲线全线反弹，fedwatch显示全年降息定价已不足两次，可以说（中期）周期性因素在本周市场叙事中暂时占据主导。同时，特朗普政府推行减税法案取得进展，一方面短期来看这将让鲍威尔主导的美联储—至少到2026年前 —继续坚定偏鹰立场，另一方面长期来看或继续拉大贫富差距，让美国政治谱系极化趋势加剧。我们认为伴随中美首脑重启对话，美国外部博弈不确定性边际虽有所减弱，但美国内部博弈不确定性边际增强，整体不确定性难说趋势性收敛，延续美债收益率仍或在高位震荡的观点。 国内方面上证指数连续四个交易日收阳，挑战3400点，但幅度边际缩小，核心科技—包括算力、机器人等—有所表现，上涨驱动结构优化，机构持仓比例较低的微盘股延续年初以来估值修复趋势，下周整体机会或大于风险。转债风格方面等权领先加权，小盘领先大盘，高价领先低价，评级上AAA表现较弱，中低评级表现较强。策略上我们认为临近信评更新节点，机构整体持仓偏向稳健，或较难在当前市场环境下博弈资质下沉所带来的超额收益，建议一方面布局前期回调较大的核心科技题材，另一方面关注业务不确定小，同时可支配现金充裕，对股权投资、收并购表态积极的中低价标的。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：齐鲁转债、川恒转债、友发转债、万凯转债、大禹转债、奇正转债、白电转债、广大转债、皖天转债、金轮转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪 （20250602-20250606）》 2025-06-07 《二级资本债周度数据跟踪 （20250602-20250606）》 2025-06-07 1/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场整体上涨，多数行业收涨4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业收涨6 1.3.股债市场情绪对比10 2.后市观点及投资策略12 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）5 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）6 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）7 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）8 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）8 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）8 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）9 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）9 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）10 表1：本周转债及正股市场交易情况12 表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至6月6日）13 3/14 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（6月2日-6月6日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨 1.13%，收报3385.36点；深证成指累计上涨1.42%，收报10183.70点；创业板指累计 上涨2.32%，收报2039.44点；沪深300累计上涨0.88%，收报3873.98点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.08%，收报433.92点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 3% 2% 1% 0% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多数行业收涨 本周（6月2日-6月6日）权益市场整体上涨。两市日均成交额较上周放量约1011.75 亿元至11856.64亿元，周度环比回升9.33%。 具体来看，周二（06月03日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.43%、0.16%、0.48%；总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨。两市成交额1.14万 亿，较上个交易日放量22.3亿。盘面上，美容护理、足球概念、创新药、宠物经济等板块涨幅居前，汽车整车、钢铁、白酒、煤炭等板块跌幅居前。周三（06月04日）上 证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.42%、0.87%、1.11%；总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。两市全天成交额1.15万亿，较上个交易日放量116亿。盘面上，美容护理、啤酒概念、摘帽、电池等板块涨幅居前，机场、无人车辆、军工电子、 草甘膦等板块跌幅居前。周四（06月05日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.23%、0.58%、1.17%；总体上个股上涨和下跌家数基本相当，两市成交额1.29万亿， 较上个交易日放量1374亿。盘面上，CPO、足球概念、电力物联网、稳定币概念等板块涨幅居前，美容护理、食品加工、饮料制造、CRO等板块跌幅居前。周🖂（06月06日）上证指数、深证成指、创业板指分别变动0.04%、-0.19%、-0.45%；总体上个股上涨和 4/14 东吴证券研究所 下跌家数基本相当。两市成交额1.15万亿，较上个交易日缩量1384亿。盘面上，有色金属、民爆、农药、海南等板块涨幅居前，美容护理、IP经济、稳定币概念、证券等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 1.11%1.17% -0.45% 14,000 0.87% 0.58% 0.43%0.48% 0.16% 0.42% 0.23% 0.04% -0.19% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 6/3/20256/4/20256/5/20256/6/2025 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（06月02日-06月06日）31个申万一级行业中23个行业收涨；通信、有色金属、电子、计算机、基础化工涨幅居前，分别上涨5.27%、3.74%、3.60%、2.79%、2.61%；家用电器、食品饮料、交通运输、煤炭、钢铁跌幅居前，跌幅分别达-1.79%、 -1.06%、-0.54%、-0.50%、-0.23%。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 通有电计基传轻社非纺银美电商建医石机农建环国汽公钢煤交食家信色子算础媒工会银织行容力贸筑药油械林筑保防车用铁炭通品用 金机化 属工 制服金服造务融饰 护设零装生石设牧材军事理备售饰物化备渔料工业 运饮电输料器 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业收涨 本周（06月02日-06月06日）中证转债指数上涨1.08%，29个申万一级行业中28个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共7个。传媒、通信、计算机、家用电器、美容护理涨幅居前，分别上涨3.69%、2.68%、2.47%、2.36%、2.23%；建筑材料跌幅居前，下跌0.07%。本周转债市场日均成交额为515.51亿元，缩量39.67亿元，环比变化 -7.15%；成交额前十位转债分别为天阳转债、金陵转债、利民转债、中旗转债、惠城转债、中宠转2、水羊转债、福新转债、欧通转债、东时转债；周度前十转债成交额均值达104.79亿元，成交额首位达233.31亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约90.53%的个券上涨，约37.68%的个券涨幅在0-1%区间，22.95%的个券涨幅超2%。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 传通计家美轻电有汽建电机商国医环基煤纺交食农石公非银钢社建媒信算用容工子色车筑力械贸防药保础炭织通品林油用银行铁会筑 机电护制金器理造属 装设设零军生化饰备备售工物工 服运饮牧石事金服材饰输料渔化业融务料 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2022/7/102023/7/102024/7/10 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（6月2日-6月6日）全市场转股溢价率微涨，本周日均转股溢价率47.29%，较上周上涨了0.01pct。分价格区间来看，所有价格区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达 26.28pcts。分平价区间来看，除了100-110元平价区间以外，其余平价区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元平价区间的转债走阔幅度最大，达1.63pcts。 7/14 东吴证券研究所 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 0% 2022/7/10 2022/10/10 2023/1/10 2023/4/10 2023/7/10 2023/10/10 2024/1/10 2024/4/10 2024/7/10 2024/10/10 2025/1/10 2025/4/10 90以下90_100100_11090以下90_100 110_120120以上 100_110110_120 120以上 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 8/14 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级） 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模） 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 20% 0% 40% 20% AAAAA+AA5亿元以下5-10亿元10-15亿元 AA-A+A 15-20亿元20亿元以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 从各行业溢价率变化来看，本周9个行业转股溢价率走阔；汽车、机械设备、钢铁、电子、家用电器等行业走阔幅度居前，分别达1.71pcts、1.38pcts、1.33pcts、1.20pcts、 0.95pct；社会服务、非银金融、医药生物、轻工制造、纺织服饰等行业走窄幅度居前，分别达-17.43pcts、-5.17pcts、-4.64pcts、