宏观周报（6月2日-8日）：焦点回归国内

本周关注：美国众议院通过《大美丽法案》，旨在推动国内大规模减税，引发两点担忧：一是特朗普政府强化财政纪律的努力被证伪，二是899条款涉及对海外投资者征收资本税。我们认为，TACO（trumpalwayschickensout，特定退缩）叙事下，资本税实际落地概率低，但潜在的巨大冲击依然让投资者对长久期美债心存戒备。下周，5月份中国经济数据将陆续出炉，预计出口增速有望提振，物价依然低位运行，金融数据保持社融强信贷弱的特征。 国内宏观-需求端：（1）消费：出行热度环比下降但仍高于往年同期，乘 分析师 张迪 ：010-8092-7737 ：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 詹璐 ：0755-8345-3719  用车销量热度不减。截至6月6日，6月地铁客运量增速同比1.39%、环比-3.67%，6月第一周航班管家执行航班数为10.3万架次，环比-2.9%、 同比5.3%。端午假期消费数据来看，居民消费行为呈现理性化特征，换算成与2019年同期可比口径，今年端午假期出游人次较2019年同期增长 26.6%，出游收入增长8.6%，人均消费支出仅为2019年同期85.6%的水平。据乘联会，5月1-31日，全国乘用车市场零售193万辆，同比去年5 月增长13%，较上月增长10%，今年以来累计零售880.2万辆，同比增长9%；（2）外需：高频数据显示外需环比回暖。截至6月6日，6月波罗的海干散货指数(BDI)均值为1520.0，环比12.92%，同比下降21.4%，环 比大幅回暖；中国出口集装箱运价指数均值为1154.9，较5月均值上升 4.1%，同比下降34.7%。 ：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 吕雷 ：010-8092-7780 ：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾 ：010-8092-7606 ：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 于金潼 国内宏观-生产端：6月初生产小幅降温。高炉开工率环比下降0.6pct至 83.54%；焦炉开工率下降0.28pct至74.19%；线材开工率环比下降较多 （1.42pct至45.91%）。地产基建方面，螺纹钢开工率月均环比降0.35pct 至41.95%；石油沥青开工率涨0.88pct至31.3%。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率环比降4.39pct至73.86%；全钢胎开工率小幅降1.33pct至 63.47%。化工方面，纯碱开工率涨2.19pct至80.76%，PTA开工率涨 0.99pct至78.63%。 物价表现：（1）CPI：猪肉价格微跌，果蔬价格普遍上涨。截止6月6日， ：186-5320-7096 ：yujintong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080003 研究助理：铁伟奥 焦——点宏回观归周报国（内6月2日-8日） 2025年6月8日 猪肉平均批发价周度环比下降0.72%，生猪期货结算价格下跌0.22%。近 期猪肉散户、集团供应增加叠加二次育肥集中出栏，6月高温抑制消费需求，供需失衡进入传统淡季。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格 上涨0.52%，7种重点监测水果平均批发价上涨1.15%，苹果期货结算价格上涨0.82%。苹果期货价格上涨，冷库库存处五年低位，叠加主产区干 旱、冰雹等极端天气致减产，优质果供应紧张推高市场价格。此外，鸡蛋价格周环比下跌0.87%。（2）PPI：原油价格上涨，有色工业产品以跌为主。截止6月6日，本周原油价格均有所上涨，WTI和布伦特原油分别上涨1.6%和3.53%。黑色系商品方面，截止6月6日，本周产品价格以跌为 主，焦煤价格跌幅2.29%，焦炭价格下跌0.77%，铁矿石价格上涨0.26%，螺纹钢价格下跌1.84%。有色等工业产品价格除铜外均下跌，铜价格上涨 3.97%，铝价格下降0.51%，水泥和玻璃分别下降1.65%和2.74%。 财政和投资：（1）财政方面：本周特别国债和地方债发行提速。本周新增1760亿元特别国债，累计发行规模达9,340亿元，特别国债发行提速。截止2025年6月7日，地方专项债（含化债2万亿）发行进度已达49.4%， 新增特殊再融资债277亿，新增专项债（不含化债）发行进度35.6%，地 方一般债发行进度59%。普通国债发行进度39.3%。目前央行流动性支持充裕，预计新型政策性金融工具有望在二季度落地。（2）投资方面：从本周高频数据来看，水泥发运率和石油沥青开工率回升，螺纹钢和高线价格 也触底回升。从投向来看，水泥主要用于水利、公共设施等项目建设，而 石油沥青主要用于地方道路建设，螺纹和高线主要对应房建和制造业。整体来看，本周高频数据显示基建景气度有所上行，债券发行提速或持续支 撑基建投资。地产方面，6月6日30大中城市商品房成交面积环比继续下 降，目前平均19.72万平米，地产销售情况进一步下滑，需求端和投资端均需政策提振。 货币和流动性：国债收益率曲线下移，央行呵护流动性充裕。本周央行预告开展3个月期10000亿元买断式逆回购操作。本周公开市场逆回购操作净回笼6717亿元，月初央行季节性回笼流动性。货币市场利率季节性回落， SHIBOR007和DR007分别收于1.5000%（-12BP）、1.5323%（-13BP）。 银行间质押式回购日均成交量环比上周，从上升6.5万亿元下升至7.5万亿 元。国债收益率曲线下移，30年期国债收益率收于1.8760%（-2BP）；10年期收于1.6547%（-2BP）；1年期收于1.4102%（-5BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.70%，与上周持平。 海外宏观：中美元首通话，但美国贸易谈判进展有限；美国软数据仍偏弱但劳动市场尚且稳定：政策层面：（1）中国国家主席6月5日应邀与特朗普通话，讨论了贸易和矿物出口等关键问题，中美双方代表团将进一步就关税等贸易问题进行磋商，但短期来看关税进一步降级概率并不高。（2）美国与欧盟贸易谈判并不顺利，欧盟依然强烈要求美国降低或取消关税， 并表示如果无果将进行反制。（3）欧央行如期降息，基准（存款机制）利率已经降至2%的中性水平，短期欧央行可能暂停降息步伐，但不排除年低于中性水平的可能。（4）俄乌冲突持续，在周初的谈判无果后，乌克兰对俄军机进行了无人机袭击，俄罗斯做出反击。（5）在近期施压美联储降息无果后，特朗普于周五盘后表示，他将公布下一任美联储主席的人选，在鲍威尔2026年5月任期满后就任；市场普遍认为与特朗普关系较好的美联 储前理事凯文·沃什可能是潜在人选，尽管其任期内对经济和货币政策的判断并不十分准确。（6）美联储官员对于年内的降息节奏意见仍存在分歧，圣路易斯联储的穆萨莱姆和芝加哥联储的古尔斯比释放出考虑降息的信 号，穆萨莱姆表示如果通胀可控且关税不升级，9月考虑降息，但其他官员仍然担忧关税对通胀的影响，对降息暂时谨慎。 经济数据：美国经济缓慢放缓，关税对劳动市场冲击尚不明显：（1）5月ISM制造业和非制造业PMI分别为48.5和49.9，其中非制造业中领先性较强的新订单环比下滑明显，引发市场对于美国经济放缓的担忧。（2）5月劳动市场数据显示，虽然就业仍在小幅恶化，但整体尚未受到关税的明显冲击。5月新增非农就业13.9万个，失业率略上至4.24%，短期依然不 支持美联储考虑降息；数据公布后，美债收益率再度出现大幅反弹，10年 期美债收益率升至4.51%。（3）美联储褐皮书显示，5月议息会议以来， 经济活动整体有所下降，关税税率的提高给成本和价格带来了上升压力，经济前景在不确定下展望仍略悲观，预计未来价格将以更快速度上涨。（4） 欧元区5月CPI增速降至1.9%，服务业PMI终值49.7，一季度GDP同比增速为1.5%，均好于预期，欧元区经济边际改善。整体上，本周对于美 国经济的预期先下后上，在贸易局势短期不易恶化的情况下，权益资产继续获得支撑。 风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 图1：地铁客运量（万人次）图2：航班管家执飞量（万架次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：波罗的海干散货指数(BDI)及原油运输指数（BDTI）图4：中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）1998年1月1日=1000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：高炉开工率图6：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：苹果期货价（元/吨）及果蔬现价（元/公斤）走势图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：历年国债发行进度对比图10：历年专项债（含化债2万亿）发行进度对比 资料来源：Wind、中国银河证券研究院资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图11：水泥发运率图12：石油沥青开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：高线价格（单位：元/吨）图14：螺纹钢价格（单位：元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：DR007与7天逆回购利率（%）图16：10年期国债收益率与DR007 资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：Wind,中国银河证券研究院 图17：花旗经济意外指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：美国劳动市场稳定短期继续支持消费平稳图19：非制造业PMI显示更差的需求和更高的价格(%) 资料来源：Fred，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示 政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：首席宏观经济分析师。詹璐：宏观经济分析师。吕雷：宏观经济分析师。赵红蕾：宏观经济分析师。于金潼：宏观经济分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投 资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正， 但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银