2025年支付稳定币之年

2025年——支付稳定币之年 2025年——支付稳定币之年 夯实基础 与稳定币互动在我们2023年的出版物中，，和我们的首届 所以你想成为一名稳定币发行方2021年，，我们探讨了这种创新数字资产类别的动态，突出了复杂性、市场颠覆以及美国和全球不断演变的监管环境。1快进到2025年，多种因素似乎都在鼓励“传统”金融机构（非加密原生）考虑成为稳定币发行方，这包括近期法定稳定币的飙升、市值和交易量的增长，以及新政府、银行监管机构和美国国会朝向“支付稳定币”（PSC）法律和监管体系的动向。一个潜在支付稳定币发行方（PSCI）应战略性地评估市场机会、监管要求和所需能力，以成功推出PSC。 因此，我们预计2025年将是“稳定币支付年”，可能为众多市场参与者创造新的机遇。 在本系列稳定币的下一部分中，我们将深入探讨当前关键监管发展的现状，同时也会呈递一个基于领先行业实践的修订版“影响和应对框架”。该框架可作为金融服务公司和其他从“零开始”构建支持PSCs发行能力的实体的一种自我评估工具。 定义–“支付稳定币” 拟议的指导与建立美国稳定币国家创新法案（GENIUS）法案将“支付稳定币”定义如下： (A)表示一种数字资产—(i)被用作支付或结算手段的，或设计为被用作支付或结算手段的；并且，其发行者—(I)有义务按固定金额的货币价值进行转换、赎回或回购，不包括以固定金额的货币价值计价的数字资产；(II)表明该发行者将维持或创造出合理的预期，即其将维持相对于固定金额的货币价值的稳定价值 ；或(III)已经遵守了本法的授权要求；并且， (B)该—(i)不是国家货币；(ii)不是存款（根据《联邦存款保险法 》第3条定义），包括使用分布式账本技术记录的存款；(iii)不提供收益或利息的支付；(iv)不是证券，根据《1933年证券法》第2条（15U.S.C.77b）、《1934年证券交易法》第3条（15U.S.C.78c）或《1940年投资公司法》第2条（15U.S.C.80a–2）定义，除了满足子句(A)中描述条件的债券、票据、债务凭证或投资合同 。 我们预计2025年将与2021年有所不同，原因有几点： •The管理层声明的优先事项在支持美元支持的稳定币2 •即将出台的立法具有创造进一步监管清晰度的潜力3 •市场采用的早期迹象和市场活动随着银行希望成为发行机构，以及风 险投资和私募股权公司之间的活动 据报告于2025年3月18日向参议院汇报 近期发展 管理发展 自上任以来，特朗普政府开始重新构建美国对数字资产行业的政策。在早期一步，特朗普总统签署了一项题为《加强美国在数字金融技术领域的领导地位》的行政命令，该命令要求采取新方法，并为机构确定任何与数字资产相关的过去指导设定了60天的最后期限。4关于PSCs，行政命令明确强调了推动美元支持型PSCs的全球增长。就实现这一目标的政策细节而言，新政府仍在制定方法。 立法进展 截至2025年2月，国会已提出三项法案，旨在为“支付稳定币”建立法律和监管框架：(1)参议员比尔·哈格里夫（R-田纳西州）在参议院提出的GENIUS法案 ，获得部分跨党派联合赞助；(2)代表法国·希尔（R-阿肯色州）在众议院提出的稳定币透明度和问责制以促进更好账本经济（STABLE）法案；以及(3)众议员麦克斯琳·沃特斯（D-加利福尼亚州）在众议院提出的一项尚未命名的法案。72025年PSCs立法通过的概率显著增加，这可能促使更多公司发行PSCs，并鼓励其他公司在其业务运营中使用它们。这一政治转向预计也将影响监管格局，加强底层技术和产品的合法性，并为新市场进入者创造机会。 监管发展 迄今为止，联邦机构已采取了一些初步措施来撤销和调整过去的指导方针，并调整其监管方法，重新评估其对待加密货币的方法。5 2025年3月7日，在一系列近期行政发展之上，货币监理署（OCC）撤销了其解释函1179（该函概述了该机构对银行从事数字资产行为的监管非反对程序 ），并重申国家银行可以从事加密资产托管、分布式账本和稳定币业务，如先前解释函中所讨论。6 在国会，已提出的三个PSC法案均建立了一个针对PSC的联邦监管框架，这将是一个关键步骤。这些法案的共性元素包括：储备资产与流通代币的一对一担保、对PSC储备资产类型的限制，以及储备资产的定期审计和认证。如上所述，根据这些法案，获准发行PSC的实体被限制为非银行实体（NBEs）和保险存款机构（IDI）子公司。 定义–“支付稳定币发行者” 在国会正在审议的三部现行PSC法案下，被允许的稳定币发行者将被限制为非银行实体（即非受保险存款机构或受保险存款机构的子公司，各为“NBE”）和受保险存款机构的子公司。NBE可能由一家银行控股公司控制，或由一家不控制受保险存款机构的公司控制。在这些拟议的制度下，虽然受保险存款机构（IDIs）将被允许发行代币化存款，但它们将不被允许发行支付稳定币。 国家框架及其作用 在过渡期间，以州为基础的框架，例如纽约金融服务部门（NYDFS）的比特许可证制度和州货币服务业务许可要求，仍然是美国发行PSCs的主要许可和注册途径。 关于联邦和州监管机构在PSCIs中的作用方面的辩论仍然是国会中的一个重大症结。在拟议的法案中，联邦储备委员会理事会（FRB）和OCC的角色有所不同，州监管机构的角色也是如此。如果当前GENIUS和STABLE法案的最新版本中提出的做法得以确立并成为法律，OCC将成为针对未在“州独占”选项下运营的非银行电子货币发行商（NBEs）的唯一联邦监管机构。然而 ，对于这一问题存在多种观点，包括那些可能不赞成只受州批准和监管的实体（即“州独占”选项）发行PSCs的观点，无论这些“州独占”发行商是否受到其可发行代币数量的限制。相关的联邦和州问题还包括新联邦监管体系可能否先于州法律。这些问题需要在最终法律成为现实之前得到解决。 你想如何参与？ 公司将面临与PSCs接触的多个机会，并必须持续评估要参与价值链的哪个部分。一些实体将积极采取先发优势策略抢占市场份额，而另一些实体则会在PSCs的外部使用要求其参与时才做出反应。高管需要评估市场状况、竞争定位和长期目标，以有效应对这一不断变化的格局。企业应开始考虑要扮演哪些角色： 启用生态系统 •PSCs的保管人：企业可以代表客户和用户保护私钥，提供安全的存储以及能够在允许使用私钥的平台上使用私钥。 •用途构建平台：公司可以作为构建界面平台，使PSCs可用于结算、处理和集成。 签发PSCs •发行方:组织可以创建和分发PSCs，承担其发行和赎回的责任，以及管理储备资产配置的战略。 •交易银行：促进与铸币和PSC赎回相关的法币的持续收集和分配。 •央行：实体会作为储备银行，持有和管理支持PSCs的储备资产。 •提供生态系统服务：企业可以向PSC生态系统提供一系列支持服务，包括技术解决方案、合规协助和咨询服务。 使用分布式和去中心化的区块链进行PSCs的发行和交易将使参与者能够在生态系统中灵活运作。降低进入门槛和平台之间的高竞争将促进创新，并为实体在不断发展的PSC格局中战略性地定位自身提供机会。 机会 PSCs通过跨境和跨实体实现即时结算并降低成本，从而提供特定优势。它们激励用户从传统金融体系（及支付渠道）转向区块链网络，同时避免与非法定货币支持的加密货币（例如比特币）相关的波动性。随着PSCs的市值增长至超过2000亿美元，越来越多的企业正在创建平台以支持使用PSCs进行支付。8市场对PSCs日益增长的需求为潜在发行人提供了重大机遇。 图1描绘了两个最大的美元PSC的市值：USDT（被称为“泰达币”）和USDC的图景。该图表反映了USDC和USDT持续增长的情况，尽管市场波动和其他数字资产事件，它们代表了一半以上美元PSC总市值。 迄今为止，稳定币市场的市值和交易量很大程度上是由涉及加密货币和数字资产的交易活动所推动的，其中PSCs（法币稳定币）提供了一个稳定的交易媒介，尤其是在市场波动加剧的时期。然而，PSCs的新兴用例远远超出了数字资产交易。它们越来越多地被用于与数字资产交易无关的汇款和支付，为依赖传统金融基础设施和传统支付渠道的交易提供了一种更快、更具成本效益的替代方案。PSCs正被用作法币的替代品，这突显了它们从加密原生交易用途演变为美元的数字延伸的演变过程。 为了让支付服务提供商（PSCs）履行其承诺，应进一步采取措施以减少阻碍其在零售和商业支付中当前应用的限制。这包括加强技术基础设施 ，并在金融机构、商家和消费者中推广更广泛的接受度。通过解决这些挑战，PSCs可能会在全球价值转移方式上带来重大变化，使金融交易更快速、更经济地执行。 图1：稳定币增长9 来源：DefiLlama，“稳定币流通”，访问于2025年3月11日。 除usdt和usdc外，并包括某些将在目前提交给国会亿美元的usdpsc监管机制下不被允许的“算法”稳定币，剩下的前10种稳定币的总市值达到150亿美元。在这个组合中包括其他法币支持的稳定币（即usds、fdusd）、加密货币支持的稳定币（即usdx）、合成稳定币（即usde）和算法稳定币（即usdd）。虽然前10种的组合仍在不断变化，但完全储备和法币支持的pscs继续占据市场份额的最大份额。 2025年——支付稳定币之年 为了成为PSC美元挂钩的维护者，发行者可以从支持代币的抵押储备中获得收益。发行者有能力，并且在待审议的国会法案中将被迫，将储备投资于高质量、高流动性资产。这些资产可以通过利息支付潜在地产生持续回报。例如，储备资产的收益可以通过短期美国国债支付以及发行人向全球金融机构提供隔夜现金的美国国债回购协议（“回购”）产生，其中以美国国债作为抵押品。这种储备模式不仅有助于确保PSC的稳定性，而且允许发行者通过直接持有的储备证券产生的利息以及隔夜回购交易的买卖价差来资助运营并获得利润。 迄今为止，PSC发行主要是由美国联邦法律或监管体系以外的非银行实体和加密原生公司进行的。然而，随着美国针对PSC的国家监管框架的可能性增加，竞争格局正在发生变化。明确且一致的美国法律和监管框架将支持探索PSC发行的主体。 现有金融机构和支付处理商应考虑如何利用其现有平台，将原生PSC集成到其运营中，以提高效率并满足客户机遇和需求，这与新兴的联邦监管体系保持一致。同时，PSC用户应受益于与受明确国家法律和监管体系约束的发行人互动，该体系确保了一致的保护、明确的监管框架，以及关于PSC储备的透明定期报告要求。随着更多组织整合并构建符合不断演变的联邦监管体系要求的设施，增强的网络效应可能有助于构建一个更稳健和多功能金融生态系统，吸引更多参与和投资。 迈出下一步 稳定币正从专业的点对点交易过渡到主流的B2B和B2C支付应用，改变传统支付渠道，这一领域传统上由银行所主导。随着对这些产品的依赖性增强，现有金融体系脱媒的风险也在增加。在联邦框架明确的前提下，银行将有机会创建可靠的解决方案（无论是B2B还是B2C），这些方案利用支付稳定币以加快操作，实现更快速、安全的支付，而客户可能会日益要求使用它们。随着产品供应和采用的增长，稳定币可能会挑战传统支付基础设施的价值链，重塑金融格局。 风险 虽然PSCs开辟了各种机遇，但也引入了发行人必须处理的重大风险，这些风险包括在传统金融监管环境中运营以及在新加密原生生态系统中的风险。根据实体在PSC生态系统中的角色，风险的相关性和严重程度预计会有所不同 。为了管理PSC生态系统带来的风险，公司的一项良好实践是通过进行数字资产风险评估来建立或增强其风险和控制框架。10专门针对底层产品和技术的特征。 区块链和智能合约风险：依赖区块链技术和智能合约会带来独特的风险。智能合约可能包含漏洞或缺陷，可能被恶意行为者利用。此外，底层区块链网络可能经历分叉、拥堵或其他技术问题，这些问题会影响网络上的交易性能 。这些问题可能导致延迟、失败和潜在的财务损失。为降低这些风险，发行方应定期评估智能合约和