淡季来临，压力仍在

行情观点

钢价走弱的主要原因是需求缺乏亮点，关税背景下出口担忧加剧；原材料供应宽松，铁水产量同比增加但累库，成本支撑不足。进入6月，需求季节性走弱压力显现，铁水处于高位，需减产才能达到新的平衡，原材料在没有明显供给收缩前仍将下跌，进而带动钢价走弱。风险提示包括行政限产导致供给收缩或国内重大刺激导致需求超预期，可能促使价格走强。

基本面分析

1. 需求季节性走弱：4月螺纹平均表需环比走弱，6-7月预计进一步下行；板材需求尚可但同样呈现季节性下行趋势。
2. 制造业需求高位提升空间有限：4月制造业PMI逆季节性走弱，5月仍低于枯荣线；制造业投资高位下行，企业中长期贷款增速新低；出口和以旧换新政策边际影响减弱。
3. 基建需求依赖于项目情况：1-4月狭义基建投资同比增长5.8%，广义基建投资10.85%；化债推动下基建投资向实物量转化改善，但4月基建投资高位回落，交运仓储投资增速较低，需求淡季压力增大。
4. 地产数据依然承压：4月地产数据新开工、施工、销售均环比下降；70城新房价格环比持平于-0.1%，二手房价环比走扩至-0.4%。
5. 直接出口以价换量：1-4月钢材出口同比增长8.2%，钢坯出口同比增加249万吨，增量主要来自非洲、中东，以价换量特征明显。
6. 间接出口压力加大：全球制造业PMI处于低位，出口需求更多是抢出口；冷轧累库，冷热价差收窄，表明钢材间接出口压力增加。
7. 原材料供应释放，导致成本下行：1季度全球铁矿发运同比下降800万吨，2季度预计回升；炼焦精煤产量同比增加8.5%，5月下旬煤矿开始减产。
8. 投机需求差，主动去库：下游企业主动去库，钢厂铁矿库存、焦化厂焦煤库存均处于低位且下行；建筑钢材成交波动小，投机需求不明显，社库和厂库比值不断下降。

相关数据图表

1. 现货价格、基差：螺纹、热卷现货价格及基差均呈现下跌趋势，卷螺差收窄。
2. 现货利润：华东螺纹钢平电利润、转炉螺纹现货虚拟利润、热卷现货虚拟利润均处于低位且持续下降。
3. 生铁产量：247家钢厂日均生铁产量及高炉产能利用率环比下降。
4. 螺纹钢产量、产能利用率：短流程和长流程螺纹钢产量环比下降，产能利用率下降。
5. 热卷产量、产能利用率：热卷周产量及产能利用率环比上升。
6. 螺纹钢需求、库存：螺纹钢表观消费环比下降，总库存、社会库存、厂库存均下降。
7. 热卷需求、库存：热卷表观消费环比下降，总库存下降。

研究结论

钢价短期内仍将承压走弱，主要受需求季节性走弱、原材料供应宽松、成本支撑不足等因素影响。下游企业主动去库，投机需求差，进一步加剧了市场压力。需关注行政限产和国内重大刺激政策对供需关系的影响。