Getlink：与伦敦管理层晚餐后的反馈

GET.FP• fy25展望。get重申其fy25 ebitda指引为€780-830m。Getlink：在伦敦与管理层共进晚餐的反馈目标价Getlink来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。欧洲工业与基础设施评分市场表现调整后每股收益GET.FP (EUR)•收益.get确认其战略专注于优化穿梭收入，并实施反映其提供的服务价值（以及速度、便捷性和可靠性）的定价政策。•法规法国和英国的“社会倾销”法律针对不公平就业行为已经实施。确保法律执行是首要任务。•资本配置短期关注点仍在于目标资本支出部署。GET确认目前正考虑一个涉及隧道的新互联项目。•渡轮比赛.get持续密切监控跨渠道竞争格局。该公司确认市场仍然竞争激烈。参见本报告的披露附录，其中包含必须披露的内容、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们的全球研究信息披露网站首次发布: 2025年6月5日 15:15 UTC 完成日期: 2025年6月5日 15:15 UTC•新铁路路线在新路线上，GET已经识别了一些潜在的未来目的地，包括德国和瑞士。•股息. 吸引股东回报仍然是GET资本配置政策中的一个明确目标（未提供有关股息的具体长期指导）。•出入系统 (EES).GET 确认正在继续准备实施2025年10月边境管理重大变革。昨天，GET 在伦敦举办了一场面向卖方分析师的晚宴，副首席执行官兼首席财务官 GéraldinePérichon 参与了此次活动。我们的主要收获如下。•电子链接.get 确认了6月2日的恢复运营。仍在与国家监管机构就利润分享门槛计划的标准进行讨论。•新的铁路运营商. 新的长期海峡隧道运营商——可与欧洲之星竞争——可能基于票价公式（每位乘客的欧元支付）带来额外的收入/现金流。 0.5517.10 欧元f26e财务报告每股收益 0.590.470.580.46F24AF25EF24AF25E 0.54f26e --29.630.15%3.5%0.411.8€19€18€17€16€15€1406/2409/24价格表现，1年截止日期目标价（欧元）上侧/(下侧)52周区间EDMFYE股息收益率市值 (欧元) (兆)EV (欧元) (M)十二12M性能绝对值（%）EDM (%)相对值（%）CAGR估值指标 欧洲工业和基础设施更详细信息。收益新铁路路线新增目的地受五至六小时的时长限制，这在吸引力范围内。超过这个时间可能会改变经济前景，并可能使运营商与更区域性/低成本承运商竞争。瑞士和德国仍然是关键的新增潜在目的地。渡轮比赛.get正密切关注竞争依然激烈的短海峡市场的市场动态，密切关注油价（这是渡轮运营成本的重要组成部分）和法规（船员工资法案和碳税）。渡轮在定价上仍然积极。然而，渡轮的定价策略似乎不如去年那么激进。市场份额目前已稳定，因此该公司正试图在定价和市场份额的增减之间找到正确的平衡。渡轮似乎已经对其产能进行了合理调整，这导致价格上涨。市场继续脆弱。新的铁路运营商维珍集团、双子座和意大利国家FS集团正在制定推出服务的计划，后者已与西班牙公司Evolyn签署谅解备忘录，可能成立合作伙伴关系。目前阶段，尚未公布这类新运营商的时间表。新市场进入者的新服务短期内不会推出，因为潜在的运营商需要时间来获取列车并获得在海峡两岸运营的许可。GET表示，从长远来看，圣潘克拉斯的容量不是问题，因为容量可以相对容易地增加。FY25前景.get将2025财年EBITDA指引在7.8亿欧元至8.3亿欧元之间（伯恩斯坦为8.25亿欧元；共识为8.2亿欧元），考虑了欧盟入境/出境系统（EES）的实施以及已获得的ELE收入。管理层没有提供其指引所依据的基本假设（流量、价格收益率、英法价格差、ELE准备等）。资本配置关于资本支出，GET确认了未来5-7年内170-220亿欧元的目标。对于2025财年，GET预计其资本支出应处于目标范围的下限。根据公司表示，资本支出水平的正常化应从2032年开始。集团的资本支出计划将侧重于提高产能和可用性、创新、淘汰管理和环境可持续性。关于新的潜在互联项目Eleclink II，GET确认目前正在推进Eleclink II项目，该项目将使用隧道，监管机构也在考虑是否需要重新评估与英国新建互联容量的价值。GET对此持谨慎乐观态度，正在与政府相关方进行持续讨论。.get的穿梭巴士价格差价对渡轮而言仍然是正的，反映了get的通货膨胀背景以及渡轮激进的价格降低策略。潜在收益势头仍然保持正的。Eleclink. 近期活动暂停（5月19日）是由于电缆与屏蔽装置轻微错位所致。这与最初于2024年9月25日暂停活动无关，后者与电缆损坏有关。自去年故障以来，电缆监测已得到改进。GET已于6月2日确认恢复运营。关于监管框架方案，与国家监管机构关于利润分成门槛标准的讨论仍在进行中。请注意，欧洲委员会和国家监管机构于2014年授予ElecLink的豁免（25年；直至2047年5月）包括利润分成条件，即当投资回报率（税前IRR）达到一定水平（13%）以上时，互联电网的收入必须在ElecLink和国家电网（National Grid和RTE）之间分配（各50%）。对于2026财年，ELE已为其50%的容量年份 secured revenue。管理层表示，拍卖继续表现良好（捕获了高水平的价差），并且仍存在一定程度的波动性，这对项目有利。法规。英国和法国的反社会倾销法现已全面生效。GET预计，该法的实施将逐渐导致市场竞争行为恢复正常化。根据该法，海事部门可以实施控制并处以行政处罚（罚款）。在本阶段，渡轮将如何以及多快实施该法尚不清楚。GET正在花费大量时间利用工会、与政治家和政策制定者交谈，以确保法的实施。如果法律得到全面执行，市场份额的增加将是最可能的结果。出入系统 (EES).get确认正在继续为边境管制管理方面的重大变化做准备（将于2025年10月实施）。.get相信在ees推出后，它将能够应对管理其流量并在其码头保持流动性的挑战。智能边境愿景（sbv）预计将降低成本并提高效率。该公司对解决方案提供者持中立态度，并一直在与多家不同公司密切合作以实现其愿景。 欧洲工业和基础设施股息。同时，GET重申了对股东有吸引力的分红政策，但没有提供任何具体的长期指导。 投资影响Bernstein 股票行情表欧洲工业和基础设施股票代码GET.FPEDMO - 超预期, M - 市场表现, U - 低于预期, NR - 未评级, CS - 覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。虽然获得高层管理层的接入总是有价值的，但在此次情况下，我们没有观察到我们认为对市场有任何重大或新的相关见解。我们对Getlink的评级为市场表现，12个月（基于SOTP）的目标价为17.1欧元。尽管我们仍然对GET稳健的财务状况、其业务的稳健性和弹性以及其中长期增长潜力充满信心，但我们认为当前的宏观经济背景非常复杂和不确定，其渡轮市场（产能过剩，包括DFDS、P&O和爱尔兰）仍然竞争激烈，英国/法国债券收益率（对长期资产不利）以及英国/法国经济预期低迷。目前我们看到的GET受到一系列顺风和逆风的混合影响。请参阅我们最近发布的行业报告以获取关于投资案例的更多见解（2025年4月14日 -Getlink：正负面影响似乎相当均衡）。依我们看，需要关注的股票主要事件如下。1）穿梭趋势（交通、收益率和运营成本）；2）ELE新闻流（合同容量、价差和利润分享门槛监管）；3）跨通道市场的竞争环境；4）宏观驱动因素（英国和法国GDP增长、€/£汇率、CPI、收益率和油价）；5）资本配置；6）可能的新HSR进入者和路线；7）新进入/退出系统实施（计划于2025年第四季度；10月）；以及8）股东结构。我们注意到GET的2025年上半年业绩预定于7月24日发布。 0.5527.934.629.61,441.084调整后市盈率(x)2026E2024A2025E2026E2025年6月4日TTM调整后每股收益关闭价格相关评分目标价性能2024A 2025EM 欧元16.32 17.10 (11.5)% 欧元 0.59 0.47 披露附录伯恩斯坦品牌根据其相对于标普500指数未来12个月的相对表现，对在美国和加拿大交易所上市的股票进行评级，对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，则相对于彭博欧洲成熟市场大中型股价格回报指数（EDM）进行评级，对在日本交易所上市的股票，相对于彭博日本大中型股价格回报指数美元（JP）进行评级，对在亚洲（不含日本）交易所上市的股票，则相对于彭博2024年4月1日，法国兴业银行（SG）和 AllianceBernstein，L.P.（AB）完成了一项交易，创建了一家新的合资企业，在其各自的现金股权和研究业务在一个新的商业组合中运营。尽管他们在合资企业中的所有权百分比在北美和世界其他地区有所不同，但研究、生产和发布的创建是全球范围内在两个研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”之间合作的。除非另有说明，否则根据这些披露的目的，提“Bernstein”或“公司”在这些披露中指的是以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社未评级：当股票无法被准确估值，或公司表现无法被准确预测时的当前评级。覆盖分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级和目标价格暂停暂时，已不再有效，因此不应依赖。我们使用SOTP方法对Getlink（€17.1 PT）进行估值。我们使用一个有限（无终值）的DCF模型（7.4% WACC）对核心固定链接业务进行估值，该业务占我们基于SOTP目标EV价值的约90%。我们使用不同的方法对剩余资产（英国-法国电力互联ElecLink和Europ上侧风险：实际债券收益率较低和并购（GET作为潜在收购目标）；下侧风险：单位运营表现远低于预期。 伯恩斯坦品牌伯恩斯坦品牌有三个评级类别：GetlinkGetlink评估方法风险欧洲工业和基础设施一、所需披露未覆盖 (NC) 表示不在监控范围内的公司。评分定义、基准和分布亚洲非日本大中型股价格回报指数（ASIAX）进行评级——除非另有说明。及Bernstein的“附属公司”均指SG和AB及其各自的附属公司。）。投资者更新事件和进展。•表现不佳：股票将跑赢市场指数15个百分点以上orte铁路货运业务）进行估值（一个DCF模型和EV/EBITDA倍数）。•超越：股票将超越市场指数15个百分点以上•市场表现：股票将和市场指数一致，在+/-15个基点内表现 5 €21€20€19€18€17€16€15€1404/01/2024自动品牌有三个评级类别：价格图表/评级和价格目标历史自动驾驶品牌地平线与分类对于这两个品牌，建议基于12个月的时间范围。欧洲工业和基础设施评分超越市场表现（伯恩斯坦品牌）中性（自主品牌）表现不佳I:M:€17.107月22日 10月22日* 这些数字表示截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主的附属公司在每个类别中获得投资银行服务的公司和百分比。所有数字按季度更新。被标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）的是我们的核心思想。“未覆盖”（NC）表示未纳入覆盖