铜周报：需求放缓关注宏观变化，铜价或重心下移

正信期货铜周报202505投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红 宏观层面：4月铜价经历了暴跌后的修复，情绪性缓和。5月价格收敛震荡，盘面减仓降波，维持在78000元一线上下500点左右的反复震荡。现货买盘支撑了这一个价格段的表现，尽管从宏观金融估值角度看价格承压，但基本面因素使得价格维持在稳定的窄幅区间。当前所处的宏观环境，美国经济在周期性见顶的拐点附近，中国经济低位修复反弹但进一步反弹力量偏弱，关税谈判博弈是其中的插曲，或成为周期性变化的“加速器”。尽管过去的1-2月有对关税的担忧和恐慌，有对关税谈判缓和的乐观，有快速的抢出口行动，但依然没有改变弱预期的结构和市场心理，反而有进一步的加深。美联储过去三次降息从动机上看均为“预防式降息”，但利率仍然处于限制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，美联储给出的不确定性目标和预期，有概率使得下一次降息成为“衰退式降息”，这还要通过不断地“硬数据”来给到是否有衰退风险的加强信号。产业基本面：从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这仍然没有限制到精铜实际产出，当需求的弹性降低后，供给的逻辑尚无法成为主要的逻辑。我们关注的变化在于后续需求韧性的持续性，能否像4-5月一样有如此强劲的现货买盘力量支撑。从终端消费季节性转淡以及周期性压力的角度对于精铜的消费是否会受到影响是我们需要关注的重点，订单转弱，产成品库存增加，在多数耐用品消费领域都存在，对铜影响较大的主要集中在家电与汽车消费领域。因此接下来几个月需要看耐用品消费领域的自下而上的反馈情况，对铜材一端开工率影响。策略：综上所述，铜价进入降波的窄幅震荡阶段，金融估值的承压正好碰上了强劲的现货买盘，尽管弱预期的环境没有改变，但也尚未有新的宏观变量进一步加强这种驱动，中期我们认为关注美国经济周期性变化中“硬数据”的拐点，美联储的下一次行动或是一次“衰退式降息”行为；短周期来看现货强劲买盘的持续性存疑，终端耐用品竞争加剧导致的自下而上传导已经在部分商品价格中体现，关注季节性转淡和周期性压力依旧的价格择向波动，我们仍建议在策略方面考虑近月卖CALL，远月买PUT进行操作。 目录2341 宏观面产业基本面其它要素行情展望 宏观面303540455055606570中国P MI5月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI回升。欧元区5月制造业PMI初值录得49.4%，较上月回升0.4%；其中德国制造业环比上升0.4%至48.8%，法国制造业环比上升0.8%至49.5%。美国5月标普全球制造业PMI初值52.3%，环比上升2.1个百分点。全球制造业均2025年4月中国制造业PMI录得49%，环比下滑1.5个百分点，时隔2个月重回荣枯线下方。4月新订单与新出口订单快速下滑，受关税博弈影响，需求端出现明显承压状态。 三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000美国P MI欧元区P MIL M E铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)024681012中国C PI美国C PI欧元区C PIL M E铜有所回升。 宏观面三大经济体GDP2009-122010-122011-122012-122013-12中国GDP当前所处的宏观环境，美国经济在周期性见顶的拐点附近，中国经济低位修复反弹但进一步反弹力量偏弱，关税谈判博弈是其中的插曲，或成为周期性变化的“加速器”。尽管过去的1-2月有对关税的担忧和恐慌，有对关税谈判缓和的乐观，有快速的抢出口行动，但依然没有改变弱预期的结构和市场心理，反而有进一步的加深。 美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.011,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001051101154,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002023-05-192023-06-192023-07-192023-08-192023-09-192023-10-192023-11-192023-12-192024-01-192024-02-192024-03-192024-04-192024-05-192024-06-192024-07-192024-08-192024-09-192024-10-192024-11-192024-12-192025-01-192025-02-192025-03-192025-04-192025-05-19L M E3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面全球矿山产量铜精矿供给2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03I C SG:全球矿山产量:当月值万吨根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年3月全球铜矿产量196.9万吨，同比增长3.69%，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年3月份全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，2月份过剩18万吨。 160170180190200210220 矿山产能利用率(2)(1)01234567892024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03当月同比%7072747678808284868805001,0001,5002,0002,5003,0002023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面铜精矿进口数量当月值铜精矿供给2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿1,003.1万吨，同比增长7.8%。 铜精矿进口数量累计值 产业基本面铜精矿加工费国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨）截至5月23日，国内铜精矿TC均价-44.28美元/干吨，较上周下滑1.23美元，现货散单TC尚未进一步下跌，铜精矿港口库存高位去库至73.4万吨。周内Antofagasta已经与日本冶炼厂开启第一轮年中长单谈判，将于下期开始与中国冶炼厂的第一轮长单谈判，第一轮谈判只涉及基本面信息的交流。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 TC地板价-40-200204060801009080869587789090927355666753585355707080809393909595800102030405060708090100CSPT TC季度指导价 产业基本面精炼铜产量当月值精炼铜产量精炼铜产量万吨4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，升幅为0.32%，同比上升14.27%。1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为进入5月，据我们统计目前有5家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.1万吨左右，但4月检修的冶炼厂恢复正常生产，复产的量甚至要多于检修影响量。此外，由于目前港口的铜精矿库存量仍较多，未见有冶炼厂因为缺矿而出现大幅减产。因此，5月总产量仍在小幅上升。 02040608010012014010.63%。 精炼铜产量累计值(10)(5)0510152025当月同比%0246810121416182002004006008001,0001,2001,4001,600精炼铜产量累计同比 产业基本面精炼铜进口量当月值精炼铜进口量据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。4月中国进口电解铜总数为25.00万吨，环比下滑19.06%，同比下滑11.97%。3月中国进口电解铜数量为30.88万吨，其中超预期部分主要来自于俄罗斯6.79万吨；4月进口量下滑，主要也体现在从俄罗斯进口量上，4月仅1.95万吨。 精炼铜进口量累计值 产业基本面废铜进口当月值废铜供给据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。海关总署最新数据显示，2025年4月我国铜废料及碎料进口呈现“环比回暖、同比收缩”的态势，单月进口量20.47万吨，环比增长7.92%，但较去年同期下降9.46%。1-4月累计进口77.7万吨，同比微降0.81%。目前市场再生铜原料供应仍十分紧张，国产和进口货源均呈现短缺状态。 废铜进口量累计值 产业基本面精废价差据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为22.14%，较上周上升了0.27个百分点，同比下降了6.87个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨1082元，环比缩窄84元。此外，江西再生铜杆的价格对期货盘面扣减均值188元/吨，环比缩窄了437元/吨。5月份雨季终端开工受影响，对再生铜杆消费需求减弱，再生铜杆企业为保障再生铜杆销售不受高原料价格影响，只能企业承担部分原料溢价成本，因此本周再生铜杆企业销售毛利润亏损继续扩大。部分再生铜杆为控制销售亏损，每日控制出货量，故再生铜杆周度样本企业成品库存2550吨，环比增加700吨。另外，原料紧缺、价格偏高且下游终端消费平淡的情况下，有个别再生铜杆企业将再生铜杆产能转换至生产阳极板，虽然再生铜杆和阳极板目前都遭受不同程度的销售亏损，但企业表示阳极板可以从期货盘面点价上弥补一部分利润。 精废价差（含税）废铜价格（光亮铜线）精铜价格 产业基本面-消费端电源基本建设投资电线电缆电源基本建设投资完成额累计同比2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。2025年1-4月电源累计投资1933亿元，同比增长1.1%，电网投资1408亿元，同比增长14.6%。 产业基本面-消费端空调当月产量空调空调产量万台同比%2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-4月空调产量10,