宏观面
- 4月铜价经历暴跌后修复，情绪缓和。5月价格收敛震荡，维持在78000元上下500点窄幅区间。
- 现货买盘支撑价格，但宏观金融估值承压。美国经济周期见顶拐点附近，中国经济低位修复反弹但力量偏弱。
- 关税谈判博弈或成为周期性变化加速器，市场弱预期加深。美联储降息或为“衰退式降息”，需关注“硬数据”衰退风险信号。
产业基本面
- 原料供给导致精炼加工费低廉问题严峻，但精铜实际产出未受限。关注需求韧性持续性，能否维持4-5月现货买盘强度。
- 终端消费季节性转淡及周期性压力影响精铜消费，订单转弱，产成品库存增加，家电与汽车领域影响较大。
- 需关注耐用品消费领域自下而上反馈，对铜材开工率影响。
关键数据
- ICSG数据：2024年12月全球铜矿产量同比增长4.96%，市场过剩30.1万吨；2025年3月全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨。
- 中国进口：2024年12月进口铜精矿252.2万吨，同比增长1.7%；1-12月累计进口2811.4万吨，同比增长2.1%。
- 精炼铜产量：4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，同比上升14.27%；1-4月累计产量同比增加41.51万吨。
- 废铜进口：2024年12月中国铜废料进口量同比增长9%，全年累计同比增长13.26%；2025年4月环比增长7.92%，同比下降9.46%。
- 消费数据：2024年12月空调产量同比增长12.9%，1-12月累计同比增长9.7%；2025年4月新能源汽车产销同比增长43.8%-44.2%。
- 房地产数据：2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年4月竣工面积同比下滑16.9%，新开工面积同比下滑23.8%。
其他要素
- 库存：截至5月29日，三大交易所总库存43.15万吨，LME铜库存减少5万吨至15.24万吨，上期所库存增加9471吨至9.87万吨，COMEX铜库存增加4.27万吨至18.05万吨。
- 保税区库存：截至5月29日，国内保税区库存为5.42万吨，较上月减少2.76万吨。
- CFTC持仓：截至5月20日，CFTC非商业多头净持仓21,038手，周度减少484手。
- 升贴水：截至5月29日，LME铜现货升水51.57美元/吨，现货交投由强转弱，升水自+400元回落至百元附近。
- 基差：截至2025年5月29日，铜1#上海有色均价与连三合约基差430元/吨。
行情展望与策略
- 铜价进入降波窄幅震荡阶段，金融估值承压与现货买盘形成博弈。
- 中期关注美国经济周期性变化“硬数据”拐点，美联储或降息至“衰退式”水平。
- 短周期关注现货买盘持续性，终端耐用品竞争加剧导致自下而上传导。
- 策略建议：近月卖CALL，远月买PUT。
