InPost S.A. (INPST NA) 研究报告

InPost在欧洲电商物流领域占据领先地位，截至2024财年，运营46,955台自动包裹机（APM）和34,157个自提/投递点（PUDO），实现收入26亿欧元，其中波兰业务占比59%，国际业务占比41%（包括欧元区30%和英国11%）。InPost在波兰B2C包裹市场占据46%的份额，主要得益于其在户外APM领域70%的市场份额和先发优势。

InPost通过收购包裹配送公司快速扩张国际业务，包括法国的Mondial Relay（2021年收购）和英国的Menzies（2023年收购）以及Yodel（2025年收购）。收购Yodel后，InPost将在英国市场占据第三位，市场份额达到8%，并拥有最大的户外配送网络。

Jefferies给予InPost“买入”评级，目标价22欧元，基于DCF模型，假设波兰EBITDA利润率长期为40%，国际业务为25%，WACC为10%，终端增长率为2%。预计InPost将在2025财年实现EBITDA盈利。

主要风险因素包括：大型客户（如Allegro和Amazon）可能部分自建物流；西欧市场APM采用率相对较低，向户外模式转变可能耗时较长；以及收购Yodel后的整合风险。

Jefferies还将举办一系列“结构性赢家”线上聊天活动，其中InPost的CEO Michael Rouse将在6月6日参与讨论，分享公司近期在英国市场的扩张情况，包括Yodel收购带来的影响、与Vinted的合作以及Allegro进军物流领域的动态。