InPost S.A. (INPST NA) 研究报告

大卫·克斯特恩斯* | 股权分析师44 (0) 20 7029 8684 | dkerstens@jefferies.com .请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。日期时间16-五月14:30 伦敦时间19-五月15:00 BST20-五月13:00 伦敦时间23-五月14:00 伦敦时间06-0615:00 BST10-0614:30 伦敦时间10-0615:00 BST13-0614:00 伦敦时间16-0615:00 BST17-0614:00 伦敦时间17-0615:00 BST26-0614:15 伦敦时间27-0614:00 伦敦时间01-0714:00 伦敦时间01-0715:00 BST18-0715:30 英国夏令时04-Sept14:00 伦敦时间本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。结构性赢家。在我们的最新发布之后结构性赢家在报告中，我们将通过举办一系列C级高管45分钟的线上炉边访谈，展示特色公司。完整节目安排如下，并将持续更新。请通过此链接为其他任何公司注册。 公司名称（股票代码）+管理六喜汽车租赁（斯维特，六喜2号集团）弗兰茨·魏纳伯格，首席财务官亚历山大·恩格，投资者关系总监贝利姆控股AG (BEAN SW)马库斯·舒尔赫，首席财务官玛尔塔·布鲁斯卡，投资者关系负责人加德美集团股份有限公司（GALD SW）弗莱明·奥尔诺夫，首席执行官Aalberts N.V. (AALB NA)斯特凡纳·西蒙内塔，首席执行官Rutger Relker, ir总监InPost S.A. (INPST NA)迈克尔·劳斯，国际首席执行官英康控股有限公司 (IFCN 瑞士)奥利弗·维尔斯，首席执行官伊比利亚电力 (IBE SM)何塞·萨因斯·阿尔瓦达，首席财务官艾普罗克AB公司（EPIA SS）海伦娜·海德布洛姆，首席执行官特瑞达克大宗商品信托科林·戈弗雷，首席执行官弗兰基·怀特黑德，首席财务官贝希特莱集团（BC8 GR）托马斯·奥勒莫茨博士，首席执行官贝蒂娜·施奈德，IR维洛恩集团 plc (FAN LN)罗尼·乔治，首席执行官安迪·奥布莱恩，首席财务官李护士，业务发展总监汽车交易集团上市公司（AUTO LN）杰米·沃纳，首席财务官ICG (ICG LN)大卫·比卡雷吉, 首席财务官克里斯·亨特，企业发展部负责人mondi plc (mndi ln)安德鲁·金，首席执行官Grainger PLC (GRI LN)海伦·戈登，首席执行官罗伯特·哈德森，首席财务官Experian plc (EXPN LN)劳埃德·皮奇福德，首席财务官圣卢贝（SAN FP）弗朗索瓦·罗杰，首席执行官 （《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条）InPost公司特定披露公司估值/风险分析师认证：InPost投资建议记录公司简介杰弗里斯评级说明阿波罗全球管理公司杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从阿波罗全球管理股份有限公司获得投资银行服务费或计划寻求此类补偿。与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告所述金融工具的分析师（们）的报酬部分基于公司的整体表现，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师的判断下根据适当情况以不规则的时间间隔发布。买入 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）为15%或更高的证券。持有 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述我们预计在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格增值加上收益）在12个月内为正负20%。对于表现不佳评级的inpost是欧洲领先的电商赋能者，截至2024财年，运营着46,955台自动包裹机（apm）和34,157个自提自寄点（pudo）。inpost在2024财年实现了109亿兹罗提（26亿欧元）的收入，其中波兰业务占总收入的59%，国际业务占39%（其中欧元区占30%，英国占11%）。在2024财年，inpost在波兰b2c包裹市场中占据46%的份额，凭借在家庭外apm领域70%的锁柜数量份额，得益于先发优势和强大的网络效应。其网络覆盖了波兰61%的人口（7分钟步行范围内，城市地区为87%），并辅以门到门配送服务。inpost正在迅速扩张国际业务，通过收购包裹递送公司作为其apm扩张的基础，包括法国的mondial relay（2021年）、英国的menzies（2023年）和yodel（2025年）。推荐已发布2025年6月5日 上午11:57推荐分布式2025年6月5日 上午11:57我，大卫·克斯特斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。我们的PT通过相对稳定的基准净管理费获得的15-17倍杠杆，以及我们预期在2024年将更波动性的净绩效费获得的折扣7-9倍杠杆来补充。下行风险包括多个策略的投资表现恶化、融资能力有限和/或无法利用现有资本。上行风险包括相对较新的价差相关收益（SRE）的采用/接受速度超过预期和相关倍数扩张。请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。我们基于DCF的€22.0估值模型假设波兰的长期EBITDA利润率为40%，国际业务的利润率为25%，WACC为10.0%，终值增长率为2.0%，将InPost估值定位为12.0倍的FY25E EV/EBITDA。主要风险因素包括像Allegro和Amazon这样的大客户可能部分自建物流。与波兰相比，西欧市场在APM采用率方面仍然相对较低，且向户外交割的转换可能比预期实现的时间相对更长。最后，InPost面临M&A整合风险，收购了在FY24年仍处于亏损状态的Yodel，但目标是在FY25E实现EBITDA盈亏平衡。非美国分析师注册：David Kerstens受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管管理局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管管理局规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 3 01/11/202301/09/2024杰弗里斯特许经营选择平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报率（价格升值加上收益）在12个月内为负20%或更低请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。可能阻碍我们价格目标实现的风险本报告中提及的其他公司估值方法论CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。月周期。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。买入：€10.007月22日10月22日买入：€16.00本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。nr - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合适用法规和/或杰富瑞政策。限制 - 描述在特定交易中，随着美林公司的参与，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。杰弗里斯特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权选择将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是基于行业，但我们可以指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长或价值。杰弗里公司分配评级的 methodologies 可能包括：市值、到期日、增长/价值、波动率和对未来 12 个月的预期总回报。目标价格基于几种 methodologies，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、EPS、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组 P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报和对未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。监视 - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监视的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标是基于使用前一个交易日汇率（除非另有说明）进行货币转换得出的。如果该日期后的汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如美国存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。• 阿波罗全球管理公司，Inc（APO：$130.30，持有） • InPost公司（INPST NA：€14.34，买入） 04/04/202305/18/202308/24/202309/03/2024截至2025-04-06的InPost S.A.（INPST NA）评级和目标价位历史买入：€10.50买入:€11.501月23日 4月23日 7月23日04/03/2024 买入：€17.5010月23日1月24日买入：€20.004月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日09/09/2024 买入：€21.00 买入：€13.00 20181614121086409/13/20234买入：€15.0011/11/2024 买入：€22.00 07/12/202210/10/202307/10/202404/08/202501/30/2019评分分布请参阅本报告第3 - 8页的重要披露信息。7月22日持有：$58.00 10/12/2022 持有：$54.00 01/10/2023 持有：$67.00 05/18/2023 持有：$65.00 07/12/2023 持有：$86.00 09/26/2023 持有：$97.0010月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日占用：$100.00 11/06/2023 占用：$96.00 01/09/2024 占用：$97.00 02/15/2024 占用：$112.00 04/10/2024 占用：$119.00 05/09/2024 占用：$117.00持币:$129.00持有：$124.00UNPF:220.00p02/05/2021 UNPF:300.00p 02/16/2021 HOLD:450.00p 04/01/2021 HOLD:500.00p 05/13/2021 HOLD:550.00