InPost：持续推进Yodel重组与转型计划

2025年6月8日InPost S.A. : InPost国际 CEO 火炉访谈反馈2025年6月5日InPost S.A. : 明天：Jefferies 结构性赢家 虚拟高管系列2025年5月30日inpost s.a.：邀请：jefferies结构胜出者虚拟c端系列 大卫·科斯特恩斯 * | 股权分析师44 (0) 20 7029 8684 | dkerstens@jefferies.com InPost分析师认证：ASOS投资建议记录杰弗里茨评级说明boohoo.com plc公司估值/风险市场，回归顶线增长，主要竞争对手失败，成本节约超计划，宏观经济/需求背景改善。InPost公司描述(《马拉喀什协定》第3条1款e项和第7条)上行风险：资产处置带来的积极结果，贝德汉姆成功将业务转向高利润/低资本如同所有美林集团员工一样，负责分析本报告中所述金融工具的分析师(s)的薪酬部分基于公司的整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告是根据分析师的判断，在适当的时候不定期发布。推荐已发布 推荐已分发风险：快时尚和电商服装行业的竞争，未能出售资产以满足集团的融资需求，德贝恩斯市场运营增长放缓，在顶线增长放缓的情况下进行去杠杆化难以抵消，需求低迷的背景。InPost是欧洲领先的电子商务赋能者，截至2024财年末运营着46,955台自动化包裹机器（APM）和34,157个自提/投放点（PUDO）。InPost在2024财年实现收入109亿兹罗提（26亿欧元），其中波兰业务占比59%，国际业务占比41%，包括欧元区30%和英国11%。InPost在波兰B2C包裹市场的份额为46%，凭借在家外APM领域70%的锁具数量份额（因享有先发优势和强大的网络效应），InPost在该市场占据领先地位。其网络覆盖了波兰61%的人口在7分钟步行范围内（城市地区为87%），并辅以送货上门服务。InPost正通过收购快递公司来快速扩张国际业务，作为其APM扩张的基础，包括法国的Mondial Relay（2021年）、英国的Menzies（2023年）和Yodel（2025年）。估值：基于DCF的375便士目标价，将ASOS估值定为约FY25e EV/EBITDA的4倍和EV/Sales的0.2倍。上行风险：盈利优化计划比预期更快或更显著地实现；电商领域面临的压力迅速消退和/或逆转。下行风险：宏观经济挑战和竞争的持续影响；平台开发的执行风险；仓储问题；实际运营支出节约低于计划；资本支出需求增加。非美国分析师的注册：David Kersten受雇于Jefferies International Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也无需遵守与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易相关的限制。请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。我，大卫·克斯特恩斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我个人对相关证券(及相关公司)的看法。我还证明，我的任何报酬从未、现在或将来与本研究报告中表述的具体建议或观点有任何直接或间接的关系。估值：我们根据我们的现金流折现分析，将boohoo估值30便士。我们假设收入增长恢复至+2%，以及EBITDA利润率5%。基于1.5%的终值增长率以及7.5%的折现率，这给出了我们基准情况下的30便士的市盈率。我们的基于DCF的22.0欧元估值模型假设波兰的EBITDA利润率为40%，国际业务的EBITDA利润率为25%，加权平均资本成本为10.0%，期末增长率为2.0%，估值为InPost在2025财年EV/EBITDA的12.0倍。主要风险因素包括Allegro和Amazon等大客户可能部分自建物流。西欧市场在APM采用率上仍相对低于波兰，且向居家送货模式的转换可能比预期更长时间才能实现。最后，InPost面临Yodel收购后的并购整合风险，Yodel在2024财年仍处于亏损状态，但目标是2025财年EBITDA实现盈亏平衡。 22025年6月12日 凌晨1:31 2025年6月12日 凌晨1:31 估值方法论CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。可能阻碍我们实现价格目标的风险杰弗里特许经营选择本报告中提及的其他公司买入 - 描述了我们期望在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。NC - 未覆盖。Jefferies 不覆盖该公司。监控 - 描述公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供财务预测或对公司投资价值意见。NR - 投资评级和目标价位已被暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。• ASOS (ASC LN: p315.50, 持有) • InPost S.A. (INPST NA: €14.34, 买入) • boohoo.complc (BOO LN: p22.00, 持有)这份报告是为一般传阅准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问作出自己的投资决策。本报告中所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的本地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率（除非另有注明）进行的货币转换。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更低。杰弗里公司的评级分配方法可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标是基于多种方法制定，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产分拆、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰富瑞品牌精选包含我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞品牌精选将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、若不再评级为买入，或触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位区间的股票将继续保持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们会标注我们认为某个精选股票属于何种投资风格，例如成长型或价值型。限制 - 描述在与Jefferies参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议的发行人。 3 01/11/202301/09/202409/08/202206/16/202209/28/2022请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。买入：€10.007月22日10月22日买入：€16.0023年1月 23年4月 23年7月持盘:775.00p7月22日10月22日1月23日买入：120.00p7月22日10月22日1月23日本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。I：启动覆盖 D：已取消覆盖 B：买入 H：持有 UP：表现不佳注意：上述评级与目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师对某公司发起行动、更改该公司评级或目标价，或停止对该公司覆盖的情况。图例： 本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。评分分布请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。买入持表现不佳 * * *20, 60 马丁路, 悉尼新南威尔士州2000；电话 +61 2 9364 2800。请参阅本报告第2至第8页的重要披露信息。其他重要披露048624，电话：+65 6551 3950。其他重要披露新加坡：由新加坡金融管理局许可的Jefferies新加坡有限公司；位于新加坡80拉菲尔广场#15-20，UOB Plaza 2澳大利亚：Jefferies (Australia) Pty Limited（ACN 623 059 898），持有澳大利亚金融服务许可证（AFSL 504712），位于本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。英国：Jefferies International Limited，由金融行为监管局授权和监管；注册于英格兰和威尔士，注册号1978621；注册办公室：伦敦百富吉街100号，EC2N 4JL；电话+44 (0)20 7029 8000；传真+44 (0)20 7029 8010。德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局授权和监管，BaFin-ID: 10150151；注册办公室：德国法兰克福博肯海默路24号，60323；电话：+49 (0) 69 719 1870日本：Jefferies (Japan) Limited 东京分公司，是一家由日本金融厅注册的证券公司，也是日本证券经销商协会的成员；位于东京千代田区有乐町 Hibiya 30F Hibiya三井大厦 1-1-2 有乐町，邮编 100-0006；电话 +813 5251 6100；传真 +813 5251 6101。印度：Jefferies印度私人有限公司（CIN - U74140MH2007PTC200509），获得印度证券交易所委员会的许可，许可范围包括：股票经纪人（NSE & BSE）INZ000243033、研究分析师INH000000701以及商人银行家INM000011443，位于印度孟买纳里曼点高速大厦16层；电话+91 22 4356 6000。合规官员姓名：Sanjay Pai，电话号码：+91 22 42246150，电子邮件：spai@jefferies.com投诉官员姓名：Sanjay Pai，电话：+91 22 42246150，邮箱：compliance_india@jefferies.com.sebi的注册许可和nism的认证在任何情况下都不能保证中间商的表现，也不向投资者提供任何回报保证。美国：Jefferies LLC，一家在美国证券交易委员会注册的证券经纪商和FINRA成员（并由Jefferies Research Services, LLC，一家在美国证券交易委员会注册的投资顾问，向单独支付此类研究费用的客户提供）。迪拜：杰富瑞国际有限