宏观与政策周报：今年以来新增专项债发行进度达36%左右

-1- ◼宏观经济1-4月全国规上工业企业利润同比增长1.4%，营收同比增长3.2%；◼重要资讯、政策监管回顾中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》；金监局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》；东盟－中国－海合会峰会在吉隆坡开幕；央行、金监局、证监会：多措并举加快构建科技金融体制；商务部等八部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》；华泰苏州恒泰租赁住房REIT正式上市交易；◼货币市场上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现；利率维持震荡格局； 一、本周看点【今年以来新增专项债发行进度达36%左右】截至5月28日，今年地方政府新增专项债发行15,731.92亿元，占全年额度（4.4万亿元）的36%，高于2024年同期26%的发行进度，今年新增专项债发行节奏较去年有所提速，但弱于2022年及2023年同期水平，同时低于2022年至2024年过去三年发行进度均值。2025年政府工作报告提出“新增专项债4.4万亿元，同比去年增加5000亿元，4.4万亿元新增专项债重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房和消化地方政府拖欠企业账款等”，提出了优化专项债管理机制，匹配地方政府财力、专项债收益和专项债限额，对投向领域实施“负面清单”管理，试点专项债项目“自审自发”。在发行节奏上，政府工作报告强调要“加快财政支出进度、加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出”。今年发行节奏较去年相比提速，“自审自发”试点地区发行进度整体较快：截至2025年5月28日，新增专项债合计发行15,731.92亿元，去年同期发行额度为10,215.11亿元，同比增长54%。分月份来看，1-4月新增专项债发行额度分别为2,048.02亿元、3,919.83亿元、3,634.57亿元、2,301.44亿元，5月截止至28日单月累计发行额达3,828.06亿元，较上月明显提速；分地区来看，广东省、江苏省、山东省、浙江省、福建省新增专项债发行规模位居前五位，今年以来累计发行额度达2,235.72亿元、1,805.12亿元、1,778.63亿元、1,368.66亿元和1,113亿元，均为去年12月底国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》中的十个“自审自发”试点地区，经济大省发挥挑大梁作用，财政政策发力靠前。专项债投向领域扩围、效率提高，二季度发行存在提速空间：去年12月发布的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》提出，对专项债首次采取领域“负面清单”管理，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金。这使得专项债投向领域大幅扩张，包括可用作土地储备、收购存量住房存量商品房用作保障性住房等，以应对此前规定领域的可投项目减少问题。专项债可用作项目资本金领域从此前10多个扩大至22个，且用作资本金上限比例从此前25%提高至30%。这有利于进一步发挥专项债撬动投资效应，支持新兴产业等发展。今年以来新增专项债募集资金投向领域主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设，占比33%、交通基础设施，占比21%、保障性安居工程，占比12%，位居投向占比前三位；此外今年以来土储专项债重启，新增专项债土地储备投向额度达930.54亿元，占比近6%，土储专项债是缓解城投平台流动性压力、推动房地产市场止跌回稳的重要举措，也是当下专项债发行节奏提速的重要发力点。整体来看，今年开年以来新增专项债发行虽较去年提速，但整体节奏并不快，弱于往年同期平均水平。“425”中共中央政治局会议强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，二季度应是存量政策加速落地期；此外新增专项债发行进度还需考虑国有大行注资 -3-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 -4-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。特别国债、超长期特别国债以及置换隐性债务再融资专项债的发行节奏，避免政府债券供给压力过于集中。图表1 2022-2025年同期新增专项债发行进度统计年份20222023202420252022-2024三年平均新增专项债计划总额度36,500.0038,000.0039,000.0044,000.0037,833.33同期新增专项债发行数量694595292449同期新增专项债发行额度19,308.3318,574.0510,215.1115,731.9216,032.50同期新增专项债发行进度52.90%48.88%26.19%35.75%42.38%注：单位为亿元，同期为截止至当年5月28日图表2当前专项债发行进度（截至5月28日）资料来源：央行，中证鹏元整理 二、宏观经济【1-4月全国规上工业企业利润同比增长1.4%，营收同比增长3.2%】5月27日，国家统计局发布今年1-4月份全国规模以上工业企业利润与营业收入数据。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21,170.2亿元，同比增长1.4%，较1-3月份加快0.6个百分点，延续恢复向好态势；1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%。从行业看，在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长，增长面近六成。4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月份加快0.4个百分点。同时，“两新”政策效应持续显现，在大规模设备更新相关政策带动下，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长13.2%、11.7%，合计拉动规模以上工业利润增长0.9个百分点。其中，电子和电工机械专用设备制造、通用零部件制造、采矿冶金建筑专用设备制造等行业利润快速增长，增速分别为69.8%、24.7%、18.3%。消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1%。 -5-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 资料来源：Wind，中证鹏元整理三、重要资讯、政策监管回顾1.中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》5月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅公开《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，发改委、国资委、证监会等部门有关负责人在国新办发布会上就该意见答记者问。证监会明确下阶段将加大对组织指使造假、资金占用等违法行为的打击力度，进一步发挥独立董事作用，鼓励机构投资者积极行使股东权利，激发公司治理内生动力，促进上市公司健全中国特色现代企业制度，持续提升公司治理水平；发改委表示将坚持分类引导、统筹推进，根据企业规模、发展阶段、所有制性质等分类施策，推动具备条件的企业普遍建立适合国情、符合实际、满足发展需要的中国特色现代企业制度；国资委表示将坚持分类引导、统筹推进，根据企业规模、发展阶段、所有制性质等分类施策，推动具备条件的企业普遍建立适合国情、符合实际、满足发展需要的中国特色现代企业制度。2.金监局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》据金监局官网5月21日消息，金监局、央行、证监会等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》。通知着重发挥监管、货币、财税、产业等各项政策合力，从增加融资供给、降低综合融资成本、提高融资效率、提高支持精准性、落实监管政策、强化风险管理、完善政策保障、做好组织实施等8个方面，提 -6-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 -7-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。出23项工作措施。其中包括加大首贷、信用贷、中长期贷、法人类贷款、民营类贷款投放。指导银行加强贷款利率定价管理，合理确定小微企业贷款利率。降低贷款附加费用，指导银行清理违规收费，规范与第三方合作。3.东盟－中国－海合会峰会在吉隆坡开幕5月27日，以“共创机遇、共享繁荣”为主题的东盟-中国-海合会峰会在吉隆坡举行，国务院总理李强出席开幕式并发表讲话。他强调在国际形势变乱交织、世界经济增长乏力的背景下，三方峰会的建立是地区经济合作的一大创举，要努力打造当今时代全球合作发展的典范，把三方构建成一个资源、技术、人才等更加高效流通，贸易、投资等更加自由便利的共享大市场，加强在联合国等多边机制内沟通和协调，捍卫发展中国家共同利益，旗帜鲜明反对霸权主义和强权政治，推动全球治理朝着更加公正合理方向发展。会议通过《东盟－中国－海合会峰会联合声明》。4.央行、金监局、证监会：多措并举加快构建科技金融体制5月22日，科技部、央行、金监局和证监会等部门有关负责人出席国新办新闻发布会，介绍科技金融政策有关情况。央行有关负责人表示，下阶段将重点做好提升科技贷款的投放强度和服务能力、建设债券市场的“科技板”、培育完善科技金融生态体系以及提高科技要素密集地区的金融服务水平四项重点工作；金融监管总局正联合科技部研究制定科技保险高质量发展政策文件，并推动保险资金参与国家重大科技任务；证监会表示将支持突破关键核心技术的科技企业适用“绿色通道”。5.商务部等八部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》5月26日，商务部、国家发展改革委等8部门发布《加快数智供应链发展专项行动计划》，明确在农业、制造业、批发业、零售业等重点领域加快数智供应链发展，推动降低全社会物流成本，培育一批数智供应链领军企业和供应链中心城市；计划同时提出，到2030年，形成可复制推广的数智供应链建设和发展模式，在重要产业和关键领域基本建立深度嵌入、智慧高效、自主可控的数智供应链体系，培育100家左右全国数智供应链领军企业，我国产业链供应链韧性和安全水平进一步提升。6.华泰苏州恒泰租赁住房REIT正式上市交易5月21日，华泰紫金苏州恒泰租赁住房封闭式基础设施证券投资基金，简称“华泰苏州恒泰租赁住房REIT”在上海证券交易所成功上市。根据最新的招募书显示，基础设施资产评估值为12.61亿元，2025年度和2026年度可供分配金额期末余额分别为5,467.82万元、5,563.49万元，对应年度的现金流分派率分别为4.34%和4.41%。该标的自发售以来受到市场追捧，网下认购倍数达216.91倍，创历史新高，公众认购倍数达829.78倍，战略配售投资者全额认购，以13.67亿元实现溢价发售。 四、货币市场1.上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现。具体来看，隔夜利率较前一周下行3.94BP至1.61%，7天回购利率上行0.15BP至1.63%。中等期限方面，14天回购利率上行4.85BP至1.68%，21天回购利率上行0.75BP至1.68%，1个月回购利率上行13.33BP至1.79%。图表5银行间质押式回购利率变动情况数据来源：Wind中证鹏元2.利率延续横盘震荡格局上周(2025/05/19-2025/05/25)央行7天逆回购投放9,460亿元，7天逆回购到期4,860亿元，上周合计净投放4,600亿元。本周债市延续窄幅震荡格局，中债国债中短期到期收益率小幅波动，10年期国债到期收益率有所抬升，累计上行超4bp，破1.7%关键点位。周内统计局解读4月经济数据，基本面仍面临一定程度不确定性，关税扰动阶段性解除、但内需压力仍存，周二存款降息落地，对债市产生一定程度利好，但影响有限，市场整体多空力量均衡、增量信息偏少，维持债市震荡格局。图表7央行公开市场操作统计表（周度）逆回购数量正回购到期量央票到期量 上周(2025/05/19-2025/05/25)期限规模(亿)参考利率(%)7天9,46014天28天63天-3个月 -8-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表6银行间质押式回购利率走势图数据来源：Wind中证鹏元上上周(2025/5/12-2025/05/18)期限规模(亿)参考利率(%)1.47天4,8601.414天28天63天-3个月 资料来源：Wind，中证鹏元，净投放未包括中期借贷便利MLF、国库现金等 免责声明本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“本公司”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客