核心观点
- 评级上调至“买入”：Jefferies 将 Southern Company (SO) 的评级上调至“买入”，主要基于其即将到来的 RFP 获胜将解锁优于同行的优质电费基数增长。GeorgiaPower 预计将赢得 8.5 GW 机会的 70% 以上，相当于 ~$12.9bn 的增量资本支出，推动 EPS 增长率在 2025 年至 2029 年间达到 7.2% 的 CAGR，并在 2029 年至 2035 年间加速至 7.9%。
- 监管确定性：SO 通过电费案件和解已获得监管确定性，并通过已进行的融资，降低了执行风险，同时扩大了 2027 年后的盈利能力。
- 增长潜力：SO 的增长潜力独特，其将部署 ~$12.9bn 的增量资本，支持 8.8% 的电费基数 CAGR，远高于 6-7% 的同行平均水平。
- 估值：SO 值得 2027 年的溢价估值，因为其增长将在 2027 年加速，届时 AFUDC 收入将从新建设施、税收抵免摊销和成熟的电费基数投资中产生结构性转变。
- 可持续发展：SO 的增长具有可持续性，特别是随着煤炭退役时间延长至 2030 年代中期，SO 将通过 RFP 周期中的支出和 2032 年至 2035 年的额外 RFP 来解决 ~4.3 GW 的延迟煤炭退役。
关键数据
- EPS 增长率：2025-2029 年预计为 7.2% 的 CAGR，2030-2035 年预计为 7.9% 的 CAGR。
- 电费基数增长：2025-2029 年预计为 8.9% 的 CAGR，2030-2035 年预计为 8.5% 的 CAGR。
- 增量资本支出：~$12.9bn，主要投向 2026-2029 年。
- GeorgiaPower 的 RFP：8.5 GW 的全来源 RFP，预计 GeorgiaPower 将赢得 70% 以上。
- 税收抵免摊销：预计从 2026-2027 年开始每年为收益带来 >$100m 的贡献。
- FFO/债务比率：预计到 2020 年代末达到 17%。
研究结论
- SO 的估值目前未能充分反映其加速的盈利增长潜力，以及其在优质监管环境和吸引回报水平下进行关键基础设施投资的独特地位。
- 2027 年是 SO 增长轨迹的关键转折点，预计届时公司将重新评估其长期增长目标，并将其 5-7% 的 EPS 增长率指导方针上调。
- SO 的财务状况稳健，其平衡表优化路径支持增长轨迹，并通过多种融资渠道满足增量资本需求。
- SO 在运营方面表现出色，能够执行大规模建设项目，并通过 RFP 结果的早期锁定来降低执行风险。
- SO 的长期增长潜力巨大，尤其是 Southern Power 的天然气发电设施和可再生能源项目，预计将在 2030 年代实现显著的再合同收益。
