对曲线形态的一些思考

曲线持续偏平演绎的原因：

• 资金收敛：Q1因稳汇率、防空转压力导致资金面边际收敛，推动短债利率上行、曲线走平。
• 核心原因：短债利率水平偏低、负Carry持续存在（短债与资金利差低于历史最低点），机构更偏好长债。
• 其他因素：5月下旬存单提价发行压制短债走强；TS正套力量在部分时段影响曲线形态。
• 长期因素：货币政策原则（降低社会综合融资成本）和政策利率体系（长端利率下行幅度大于短端）导致曲线走平。

曲线走陡动力初步上升，但空间受政策限制：

• 驱动因素：
  • TS正套吸引力下降（基差回归季节性平均水平，IRR降至1.8%附近）。
  • 短债估值逐渐正常化（1Y国债与DR007利差回吐至去年年中水平）。
  • 资金面相对均衡，降息前资金利率下行动力不足（DR007-政策利率利差已不高）。
  • 存单扰动逐渐钝化（外需承压、银行负债充足、资金面偏松）。
• 后续关键驱动：
  • Q3降息后资金利率中枢下降。
  • 央行重启二级市场买短卖长操作（6-9月政府债供给压力高，Q3可能增量财政政策）。

央行公开市场国债买卖重启的必要性：

• 原因：货币发行主权信用化、财政调节空间扩大、提升国债流动性、传递修正曲线形态信号、投放流动性配合财政。
• 重启概率：Q2末至Q3较高，政府债供给压力和增量政策预期支持。

建议：

• 适度关注做陡曲线策略，赔率较高。
• 当前需等待政策落地（Q2末-Q3降息、央行操作），但市场抢跑可能存在，布局头寸博弈曲线走陡较为合适。

风险提示：

• 资金面超预期收敛。
• 货币政策预期落空。