黄金市场评论：让他们吃关税

9月24日风险与不确定性残差 期待重点提示可评审2月25日03-25机会成本（比率）价格新闻和通胀有助于，但包括ETF资金流出在内的一些动量效应抵消了这些影响，使得黄金本月保持不变。关税开始生效，但效果并非预期，推高了滞胀风险，并限制了几个中央银行在6月会议前的行动。 10月24日11月24日12月24日机会成本（fx）黄金回报 04-2505-25 01-25 0.01.02.03.04.05.0%一致GDP、CPI和失业率预测*雄鹿，遇见通缩让他们吃关税图3：共识预期是滞胀Q124 Q224 Q324 Q424 Q125 Q225 Q325 Q425美国GDP*截至2025年5月31日。资料来源：彭博，世界黄金理事会3. 全球数据伦巴德街研究中心。4. 帕克·罗斯（@Econ_Parker）/推特 5. 特朗普在关税战中向大公司施压——POLITICO那么谁来承担费用——是出口商、进口商还是最终消费者？到目前为止，似乎出口商并没有将关税吸收为美国的进口价格，不包括吸收，那些价格应该更低。至少在官方层面，目前来看，美国企业似乎作为消费者似乎得到了支持。5但预期是迟早的事，消费者最终也会感受到压力。这些利润率减弱和消费者价格上涨的动态带有滞胀的气息，因为共识预期揭示了这一点（图表3）。4月份生产者价格指数（PPI）数据——不包括进口——显示利润空间收窄，资本设备价格飙升但核心成品消费商品价格没有上涨。最终需求贸易服务价格，作为利润空间的指标，下降了1.6%。关税保持不变（图表2）。如果像中国这样的出口商被美国联邦法院阻止实施特朗普 -60-40-200204060费率波动黄金市场评论 | 2025年5月图表2：官方数据尚未显示通货膨胀…自4月1日以来的通货膨胀指标变化*bps变化生产者价格指数CPI政府的大规模关税在5月29日点燃了风险资产的救济反弹。然而，这可能只是暂时的，因为政府似乎有几种选择来规避这一裁决。1目前我们假设变化不大。1. 根据高盛和晨星报道，白宫在输掉关键案件后的关税选项有哪些；如何特朗普仍可能实施其关税议程 2. 在线实时独立经济金融数据 | Truflation*数据来自2025年4月1日至2025年5月31日。Truflation是由TruLabs计算的商品通货膨胀的实时估计值。来源：彭博社、TruLabs在推特上的帖子、世界黄金理事会而通胀预期的原因是，尽管美国政府坚决声称关税国将付款，但数据尚未证实这一点，市场尚不确定。共识认为关税最终会引起通货膨胀（参见图表 3前，仅出现微弱的涟漪，如同《侏罗纪公园》中的水杯。官方通胀数据仍然疲软，但非官方真实膨胀坚定地 (图2 02美国CPI美国失业率34 核心CPI导入Truflation价格). 然而，截至目2吃关税，这是公众谴责通胀措施所关注到的亚马逊和沃尔玛试图将关税转嫁给 ). 1.1-2.7-0.61.20.20.7-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5资产类别在经济滞胀季度中的表现*黄金市场评论 | 2025年5月其背后的理论相当简单：季度平均回报率，%金股票Cmd**实际滞胀预期滞胀• 债券承压因为通胀更高 • 周期性商品承压因为增长更低 • 股票承压因为利润率因销售额下降而收窄，同时成本上升。6. 美联储担心如果关税加剧通胀，可能面临“艰难的两难选择”，会议纪要显示 7. 英格兰银行贝利表示前景不明朗要求谨慎对待降息 | 路透社 8. 欧洲央行将在6月降息但7月暂停，因为宽松政策结束在即：路透社民意调查 | 路透社先前研究表明，滞胀是一种特别有利于黄金的环境。历史上并非总是如此，但平均而言，滞胀期对黄金相对股票、周期性大宗商品和债券来说表现良好。但我们不一定需要等待这样的环境出现。进一步分析表明，滞胀预期在推动黄金相对平均超额表现方面几乎与实际达到滞胀环境同样具有影响力（图表4），无论我们是否真的能达到那个状态。图表 4：滞胀预期也能推动黄金跑赢*2000年第一季度至2025年第一季度的季度数据。滞胀定义为某季度GDP同比增速下降且CPI同比增速上升。这些值按其幅度加权，因此大幅变动比小幅度变动具有更大的权重。黄金是LBMA日间金价，股票是MSCI美国指数，债券是彭博美国国债综合指数。**Cmd代表周期性商品：彭博BCOM除黄金指数。预期滞胀衡量的是专业预测者调查（SPF）提前2个季度的GDP增长和通胀预期减去提前1个季度的预期。这是为了避免将提前1个季度的预期与事后修订的实际GDP数据相比较。来源：彭博，Macrobond，世界黄金委员会 总而言之尽管美国联邦法院的裁决导致特朗普政策暂时受挫，但滞胀的形势仍在发展。但迄今为止黄金价格的强劲上涨使得增量收益或许更难实现。9.RBI将在6月25日降息25个基点，然后在8月再次降息——路透社民意调查 | 路透社 10. CME FedWatch -CME Group其他中央银行也面临类似的困境：4月份的意外通胀飙升可能会导致英格兰银行在6月19日倾向于保守，维持利率稳定。7欧洲中央银行似乎对增长稍微有些担忧，6月5日的降息在7月暂停之前是有可能的。8而在6月6日，印度储备银行预计将连续第三次降息，以应对增长担忧。9 And the日本银行预计将维持利率稳定16六月，面临通胀上升和关税驱动型增长风险中央银行面临的挑战，尤其是美联储，是在同一时间踩住刹车和油门。由于美联储下一次会议定于6月18日，市场几乎确信政策利率不会发生变化。上个月我们讨论了美联储在降息方面的困境，他们在5月份的FOMC会议纪要中承认了这一点。沟通，以及预测的更新，因此将成为关键，因为美联储在关注硬数据的确认表明出现实质性放缓，同时忽略关税导致的预期“暂时性”通胀上升。这可能会使财政熊变得大胆，并通过收益率任何上升来维持黄金支持。 03106 0.70.8债券 世界黄金协会黄金市场评论 | 2025年5月我们推动行业进步，塑造政策并制定永久和可持续黄金市场的标准。我们是一个致力于推广黄金作为战略资产作用、塑造负责任且易于获得黄金供应链未来的会员组织。我们的专家团队通过可信的研究、分析、评论和见解，建立对黄金应用场景和可能性的理解。 更多信息：研究市场策略卡维塔·查科 研究主管，印度克里希安·高保罗 高级分析师，欧洲、中东和非洲路易斯街高级市场分析师胡安·卡洛斯·阿蒂加斯 研究部全球主管联系方式：research@gold.org约瑟夫·卡瓦托尼美洲资深市场策略师玛丽莎·萨利姆 首席研究员，亚太区约翰·帕尔姆贝格资深量化分析师杰里米·德·佩斯梅耶，CFA 资产配置策略师贾瑞研究主管，中国数据集和方法论访问：www.gold.org/goldhub约翰·里德资深市场策略师，欧洲和亚洲泰勒·伯内特北美地区研究主管 黄金委员会或其关联方。黄金市场评论 | 发布日期：2025年6月重要信息和免责声明© 2025 世界黄金协会。保留所有权利。世界黄金协会和圆圈符号是世界黄金协会的商标。根据公平行业惯例，出于审查和评论（包括媒体评论）的目的，允许在以下两个前提条件下使用此信息中的统计数据：（i）仅使用有限的数据提取或分析；（ii）对这些统计数据的任何及所有使用都必须注明世界黄金协会的出处，并在适当的情况下注明 metals focus 或其他已确定的版权所有者作为其来源。世界黄金协会与 metals focus 有关联。多元化投资不能保证任何投资回报，也不能消除损失风险。过去业绩并不必然预示未来结果。通过分配到黄金而产生的任何投资结果的最终表现具有假设性质，可能无法反映实际投资结果，也不保证未来结果。世界黄金理事会及其附属机构不保证或担保任何假设投资组合中使用的任何计算和模型，或由此产生的任何结果。投资者应在做出任何关于服务或投资的决策之前，与其相应的投资专业人士讨论其个人情况。世界黄金协会及其附属机构不保证任何信息的准确性或完整性，也不对因使用该信息而直接或间接造成的任何损失或损害负责。请注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架和其他信息所生成的各种投资结果的预期表现具有假设性质，可能无法反映实际投资结果，也不保证未来结果。世界黄金理事会（包括其关联机构）或牛津经济学院均不对该工具的功能提供任何保证或担保，包括但不限于任何预测、估计或计算。所有对LBMA黄金价格的引用均在使用 ICE Benchmark Administration Limited 授权的情况下，并且仅为信息目的提供。ICE BenchmarkAdministration Limited 对价格的准确性或可能参考的底层产品不承担任何责任或义务。其他内容为相应第三方知识产权，所有权利均归其所有。本信息可能包含前瞻性陈述，例如使用“相信”、“预期”、“可能”或“表明”等词语的陈述，或类似术语，这些陈述基于当前预期并可能发生变化。前瞻性陈述涉及诸多风险和不确定性。没有任何保证任何前瞻性陈述将得以实现。世界黄金理事会及其关联公司不对更新任何前瞻性陈述承担责任。本信息仅供教育目的，通过接收本信息，您同意其预期目的。本信息中包含的任何内容均不构成推荐、投资建议或购买或出售黄金、任何与黄金相关的产品或服务或任何其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的报价。本信息未考虑任何特定个人的任何投资目标、财务状况或特定需求。未经世界黄金协会或适当的版权所有者事先书面许可，禁止复制或重新分发本信息中的任何内容，除了下方特别规定的情况。信息和统计数据为世界黄金协会或其附属机构或本声明中指明的第三方提供者的版权©和其他知识产权。各自所有者的所有权利均予保留。关于Qaurum的信息 SM和黄金估值框架