亚洲本周图表：中国与价格

聆听我们的见解弗雷德里克·纽曼汇丰环球研究播客阿班蒂·博阿米克联合班加罗尔报告发行方：香港上海汇丰银行有限公司经济学亚洲查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com亚洲首席经济学家，全球研究亚太区联席主管香港上海银行集团有限公司 fredericneumann@hsbc.com.hk +852 2822 4556 01234567-5050608 10 12 14 16 18 20 22 24乔治·康斯坦萨% 同比增长率,近3个月移动平均中国PPIEM亚洲（除中国）核心CPI（右侧） 了解更多 405060708090100110120000408121620242021 = 100050100150200300000408121620来源：CPB，汇丰来源：CEIC，汇丰银行。注意：中国指中国大陆。显然，对中国是一个挑战。那剩下的地区呢？图表3：出口价格指数中国EM亚洲（不含中国）USDbn, 12mma美國世界非美国虽然中国大陆对美国的出口抢占了头条新闻，但其对其他目的地的货运量要大得多（图表5）。特别是在亚洲，中国大陆的商品和服务占当地最终需求的份额要大得多，这意味着影响要大得多，而且更快图5：中国对美国的出口和对其他地区的出口（亿美元，12个月移动平均）图表4显示了中国钢材出口的例子。请注意过去几年钢材出口价格的急剧下跌，价格已回落至2010年代中期中国房地产市场波动时的水平。同时，钢材出口量飙升，接近十多年前创下的纪录（红线）。看看图2。这显示了商品的时间PPI通胀和该地区的平均核心CPI通胀。在过去大约十五年里，前者领先于后者。这很合理：随着该地区经济与大陆中国更加一体化，价格发展也变得更加一致。因此，大陆中国的持续商品PPI通缩可能会继续对整个地区的核心CPI指数产生压力。我們的下一張圖表，熟悉我們的常讀者們，展示了通過出口價格的競爭力傳播。雖然通常高度相關，圖表3顯示中國和其他亞洲新興經濟體的出口價格最近顯著分岔，前者下降而後者上升，這必然會導致非中國產品的市場份額損失。数千250 05010015020025030035040045002004006008001,0001,200060912151821241993= 10024024681012图 4：中国钢铁出口量来源：CEIC，汇丰来源：经合组织，汇丰银行。注意：中文指中国大陆。一万公吨，3mma音量价格（指数，右侧）VNHKTHPHMAKRTAAU SI NZ ID JN IN BAEUUS图6：其他经济体最终需求中吸收的中国增加价值（%GDP） 不仅在中国，而且在该地区的大片地区。预期通货膨胀将走向较低，而各国央行越来越关注通货紧缩而非通货膨胀的风险。对中国大陆价格下跌对本地CPI的影响——特别是在越南、香港、泰国、菲律宾、马来西亚和韩国（图表6）。 3.853.603.253.001.401.304.504.255.755.505.505.250.500.502.502.253.002.755.505.250.500.007.757.502.0002.0001.501.504.504.003691215180001020304050607080910111213141516171819202122232425来源：CEIC，汇丰亚洲除日本外（简单平均值）来源：CEIC，汇丰Q2 25fQ3 25f 分析师认证重要披露披露附录无论何时，或以何种时间框架，本次分析的更新何时发布尚未确定。本文件由汇丰银行研究部门编制和发行，仅供汇丰银行客户使用，不得以任何方式向其他人公开，无论是通过新闻媒体还是其他途径。本文件中提到的某些投资产品可能不在某些州或国家销售，也可能不适合所有类型的投资者。投资者应就本文件中提到的投资产品的适用性咨询汇丰代表，并在作出购买投资产品的承诺之前，考虑其特定的投资目标、财务状况或特殊需求。本文所述的投资产品的价值和所产生的收益可能会波动，因此投资者可能收回的投资额低于原始投资额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌，跌幅可能等于或超过投资额。投资产品的价值和收益可能会受到汇率、利率或其他因素的影响。某特定投资产品的过往业绩并不能预示未来结果。汇丰银行及其附属机构将不时以主事方或代理方身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究报告中提及的公司发行的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生品），或作为所提及证券/工具的市场做市商或流动性提供方。关于本报告中提到的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告www.hsbcnet.com/研究可在汇丰私人银行客户应就其他研究报告相关问题联系其客户关系经理。如需了解用于制作本报告的专有模型的更多信息，请联系撰写分析师。以下分析师、经济学家或策略师，主要负责本报告，包括任何作为报告某一章节或章节的作者而被列名的分析师，以及作为子公司在资产分解评估中被列名的分析师，证明他们对所涉证券或发行人的意见、在任何被列名为作者章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确地反映了他们的个人观点，并且他们的任何部分补偿与本研究报告中包含的具体建议或观点没有直接或间接的关系：弗雷德里克·纽曼分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来支付的，汇丰银行的盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。本文件仅用于信息目的，不应被视为出售要约或购买其所述证券或其他投资产品的要约邀请，以及/或参与任何交易策略的建议。本文件中的建议是一般建议，不应被视为个人建议，因为它是在未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下准备的。因此，在根据建议采取行动之前，投资者应考虑建议的适当性，并考虑其目标、财务状况和需求。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。 5 6补充披露1 本报告日期为2025年6月6日。2 本报告中包含的所有市场数据截至2025年6月4日收盘，除非报告中注明了不同的日期和/或具体时间。3 汇丰银行已建立程序，以识别和管理与研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师及其参与研究业务准备和传播的其他员工独立运作，并拥有独立于汇丰银行投行业务的管理汇报线。投行业务、主要交易业务和研究业务之间设有信息隔离程序，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到妥善处理。4 您不得将本文件中的任何数据用于参考，其目的为（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具项下的应付利息或其他应付金额，（ii）确定金融工具的买入、卖出或交易或赎回价格，或金融工具的价值，和/或（iii）衡量金融工具或投资基金的表现。 截至2024年12月7日的法律实体：免责声明汇丰银行 plc；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆 SA，德国；汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司，阿联酋分行；汇丰投资证券公司，伊斯坦布尔；香港上海有限公司香港银行有限公司；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券分行；香港上海银行有限公司首尔分行；中银前海证券有限公司；中银证券（台湾）有限公司；中银证券和资本市场（印度）私营有限公司，孟买；中银银行澳大利亚有限公司；中银证券（美国）公司，纽约；中银墨西哥，SA，多银行机构，中银金融集团；中银银行SA恒生银行有限公司(\"HSBC\")发布了此研究资料。恒生银行有限公司受香港金融管理局监管。如果此资料被汇丰集团的附属机构的客户收到，其向接收者的提供需遵守接收者与该附属机构之间的业务条款。其中包含的任何建议均旨在向其分发对象的专业投资者。本资料并非出售要约，也不应被解释为购买或认购任何投资的要约邀请。汇丰基于其认为可靠的来源信息编制了本文件，但这些来源信息未经汇丰独立核实；汇丰不作任何保证、陈述或承诺，也不对其准确性或完整性承担责任。意见表达仅代表汇丰的观点，且可能会无提前通知而更改。定期，研究分析师会对已覆盖的发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究分析师从发行人接收支付或报销此类考察的差旅费用。投资与否的决定和责任必须由读者自行承担。汇丰及其附属机构及/或其高级管理人员、董事和员工可能在本文档中提到的任何证券（或任何相关投资）中持有头寸，并可能不时买入或卖出任何此类证券（或投资）。汇丰及其附属机构可在本文档中讨论的任何公司（或相关投资）的证券中担任做市商或承担承销承诺，可基于主事务原则向或从客户买入或卖出证券，也可为或涉及这些公司提供或寻求银行或承销服务。本资料不得以任何形式部分或全部转载。未考虑任何接收者的特定投资目标、财务状况或特定需求。本文档旨在完整分发。除非管治法律另有规定，如果您希望在本文档中提到的任何投资中进行交易而使用汇丰集团服务，您必须联系您所在司法管辖区的汇丰集团成员。如果您是汇丰财富与私人银行业务(\"WPB\")的客户，包括全球私人银行，您只有满足以下条件才有资格获得本出版物：(i) 您已被适用的汇丰法人实体批准接收相关的研究出版物；(ii) 您已同意适用的汇丰实体的条款和条件以及/或访问研究的相关客户声明；并且(iii) 您已同意该汇丰实体提供的任何其他网上银行、网络银行、手机银行和/或投资服务的条款和条件，通过这些服务您将访问研究出版物（与(ii)共同构成\"条款\"）。如果您不符合上述资格要求，请忽略本出版物；如果您是WPB客户，请通知您的客户关系经理或拨打相关客户热线。本出版物的分发责任完全由您同意条款的汇丰实体承担。研究出版物的接收严格受条款及任何其他可能由WPB告知的适用于出版物提供的条件或免责声明的约束。汇丰证券（美国）有限公司对本报告的非美国外国附属机构编制的内容承担责任。本报告所含信息绝非投资建议，亦非针对接收者的需求定制。所有美国接收和/或查阅本报告并打算交易本报告中所述任何证券的个人应在美国与汇丰证券（美国）有限公司进行交易，而非与其非美国外国附属机构（本报告的发行人）进行交易。汇丰墨西哥、SA，多重银行体系机构，汇丰金融集团受墨西哥财政部与信贷公共部和墨西哥国家银行与证券委员会（CNBV）授权和监管。在巴西，该文件由汇丰银行SA（“汇丰巴西”）和/或其附属机构分发。根据巴西证券交易委员会（Comissão de Valores Mobiliários）第20/2021号决议的要求，关于（i）汇丰巴西和/或其附属机构；（ii）负责撰写本报告的分析师的责任，已在上方标记为“汇丰与分析师披露”的图表中说明。© 版权所有 2025，香港上海商业银行有限公司，保留所有权利。未经香港上海商业银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或任何方式复制、储存或传输本出版物的一部分，包括但不限于电子、机械、影印、录制或其他方式。MDDI (P) 005/01/2025，MDDI (P) 006/09/2024，MDDI (P) 004/10/2024，MDDI (P) 020/10/2024在欧盟经济区，本出版物由汇丰欧洲大陆或由收件人接收相关服务的汇丰关联公司分发。本材料在日本由汇丰证券（日本）有限公司分发。在韩国，本出版物由香港上海银行有限公司首尔证券分行（“HBAP SLS”）或香港上海银行有限公司首尔分行（“HBAP SEL”）为《金融投资服务和资本市场法案》（“FSCMA”）第9条中规定的专业投资者提供一般信息而分发。本出版物不是《FSCMA》中定义的招股说明书。它不得以整体或部分的形式出于任何目的进一步分发。HBAP SLS和HBAP SEL均受韩国金融服务委员会和韩国金融监督机构监管。在新加坡，本出版物由香港上海银行有限公司新加坡分行，为《证券和期货法案》（第289章）（“SFA”）第274节和第304节中规定的机构投资者或其他人提供一般信息，以及根据《SFA》第275节和第305节中规定条件认证的投资者和其他人而分发。只有经济学或货币报告是打算分发给《SFA》中定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者的。香港上海银行有限公司新加坡分行对报告内容承担法律责任。本出版物不是《SFA》中定义的招股说明书。