公司报告：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔

兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务。公司产品已出口至多个国家，并在多个行业获得广泛应用，展现出强大的市场适应能力。

兰剑智能的收入结构主要包括智能仓储物流自动化系统、运营维护服务和代运营服务。2024年，智能仓储物流自动化系统业务实现收入11.22亿元，毛利率30.74%；运营维护服务实现收入0.44亿元，毛利率52.05%；代运营服务实现收入0.39亿元，毛利率50.84%。公司毛利率和净利率有望随着规模化交付、品牌效应增强和客户复购率提升而改善。

中国智能物流装备市场保持较高增速，预计2025年市场规模将达1261亿元。随着智能物流装备的成本、效率优势进一步显现，柔性化供应链需求持续增强，智能物流装备渗透率预计将快速提升。无人和数字化有望成为增量市场，未来随着AI赋能，电商对大规模、高效率、高准确性的拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能有望凭借其技术迭代速度与规模化落地能力扩大市场份额。

兰剑智能有望对标大福，在海外营收占比和服务咨询营收占比方面获得更广阔的发展空间。大福在24个国家构建据点网络，非日本地区营收占比近年来始终保持在65%以上。兰剑智能2024年海外营收占比2.70%，未来提升空间较大。大福的优势在于其一站式支持结构，服务收入占比近年来保持在25%以上。兰剑智能提供基于智能机器人为核心的智慧物流系统，提供RaaS代运营、售后运营维护、技术咨询规划等服务，未来有望成为公司第二增长曲线。

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.62、1.97和3.18亿元，对应EPS分别为1.59、1.92和3.11元。当前股价对应2025年PE值18.65倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、市场拓展不及预期。