公司报告：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔

2025年6月6日 公司报告 兰剑智能 强烈推荐/首次 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。公司主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售 及服务，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。兰剑智能的产品已出口至多个国家，并在多个行业获得广泛应用，此外，公司的搬运机器人在烟草、医药、电子商务等行业获得广泛认可，展现出强大的市场适应能力。 公司简介： 兰剑智能科技股份有限公司的主营业务是以智能物流机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 打造“核心系统+高毛利服务”收入结构。智能仓储物流自动化系统业务2024 年实现收入11.22亿元，毛利率30.74%。公司聚焦高端市场，提供覆盖仓储、分拣、搬运等环节的自动化解决方案，客户包括中国烟草、唯品会、宁德时代等头部企业；运营维护服务2024年实现收入0.44亿元，毛利率52.05%随着系统交付规模扩大，该业务收入持续增长；公司提供仓储物流自动化系统的代运营服务，2024年实现收入0.39亿元，毛利率50.84%。 有望对标大福。在2022年美国MMH杂志发布的全球20大物流系统集成商营收榜单中，大福年销售额位居榜首。大福是世界自动化系统行业龙头企业，在 物流自动化领域处于领先地位，其产品和服务广泛应用于全球多个行业和领域，包括仓储物流、洁净室、汽车装配线、机场运输设备、自动洗车、半导体搬运系统。对标大福，公司有望在以下三方面获得更广阔的发展空间： 公司海外营收占比有望持续提升。20世纪90年代至21世纪初，随着日本经济的进一步发展和国际化的推进，日本大福的出海步伐明显加快。目前大福在 24个国家构建据点网络，能够更好地了解当地市场需求，提供定制化的解决方案，降低关税等贸易壁垒的影响，提高市场竞争力。大福与丰田、本田等日本本土汽车企业在全球范围内建立了广泛的生产网络，提升了其在全球市场的知名度和影响力，大福跟随其客户走向全球，大福非日本地区营收占比近年来始终保持在65%以上。兰剑智能2024年海外营收占比2.70%，未来提升空间较大。根据公司2024年度报告，比亚迪为公司前五大客户，未来随着我国汽车制造业出海提速，公司海外营收占比有望持续提升。兰剑智能2024年成功突破泰国、墨西哥、加拿大新市场，落地西班牙、泰国、新加坡项目，全球业务布局取得突破。完成德国子公司注册，新设匈牙利全资子公司（BlueSwordHungaryKft），海外项目签约额达2.4亿元，同比激增281%。 服务咨询未来有望成为公司第二增长曲线。大福的优势在于其一站式支持结构，该结构涉及各种服务和运营，包括咨询、系统构建、制造、安装和售后服 务，以实现长期稳定运行和更换，其服务收入占比近年来保持在25%以上。大福凭借丰富的交货记录，拥有广泛的服务菜单，以确保产品在交货后多年稳定运行。在系统出现故障、设施老化以及客户产品或处理量发生变化的情况下，大福提供全面支持，包括升级以前提供的设备和改造。通过售后服务与客户建立信任，以发现赢得新订单的商机。兰剑智能提供基于智能机器人为核心的智慧物流系统，提供RaaS代运营、售后运营维护、技术咨询规划等服务，2024年运营维护服务、代运营毛利率分别为52.05%和50.84%，远高于智能仓储物 52周股价区间（元）32.9-14.78 总市值（亿元）30.23 流通市值（亿元）30.23 总股本/流通A股（万股）10,221/10,221 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 兰剑智能 沪深300 104.5% 79.2% 53.8% 28.5% 3.2% -22.1% 6/59/412/43/56/4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：任天辉 010-66554037renth@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523020001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 流自动化系统毛利率30.74%，未来随着其产品销售规模扩大，服务咨询营收占比有望随之提升，进而改善公司盈利能力。兰剑智能服务咨询业务将依托技术优势与全球化布局，从“被动响应”转向“主动赋能”，通过智能化、定制化服务提升客户价值，未来有望成为公司第二增长曲线。 AI技术普及将进一步推动物流行业向技术密集型转型。2013年以来，伴随移动互联网浪潮，电子商务行业的快速发展，企业生产和配送产品的储存数量、 品种类别、出入库频率不断增加，对企业的管理水平、拣选效率、准确性和及时性提出了更高的要求，导致其对仓储物流自动化系统需求大幅增长。同时，物流行业劳动力短缺也进一步提升了物流行业自动化渗透率，2019年爆发的新冠疫情加剧了人工和原材料成本，进一步催生物流自动化投资需求以降低成本，大福业绩及股价再创新高。以此为启示，AI对物流行业的重塑堪比移动互联网对消费端的颠覆，进一步推动物流行业向技术密集型转型。2015年唯品会与兰剑智能合作的蜂巢系统在2016年“双11”期间仅依靠15名作业人员、8个拣选台，实现累积出库量20万件，日均5万件。未来随着AI赋能，电商对大规模、高效率、高准确性的拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能有望凭借其技术迭代速度与规模化落地能力扩大市场份额。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为 1.62、1.97和3.18亿元，对应EPS分别为1.59、1.92和3.11元。当前股价对应2025年PE值18.65倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、市场拓展不及预期。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 975.50 1,207.68 1,569.38 2,076.61 2,818.06 增长率（%） 6.56% 23.80% 29.95% 32.32% 35.70% 归母净利润（百万元） 110.43 112.07 162.12 196.53 317.90 增长率（%） 21.99% 1.48% 44.67% 21.22% 61.75% 净资产收益率（%） 10.12% 9.59% 12.49% 13.45% 18.27% 每股收益（元） 1.08 1.10 1.59 1.92 3.11 PE 27.38 26.98 18.65 15.38 9.51 PB 2.77 2.59 2.33 2.07 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 目录 1.公司是领先智能物流供应商5 1.1产品全面覆盖自研自产5 1.2打造“核心系统+高毛利服务”收入结构5 2.我国智能物流装备渗透率提升空间广阔7 3.对标大福有望打开成长空间9 3.1海外及服务营收占比有望持续提升9 3.2AI普及有望推动行业进一步向技术密集转型11 4.盈利预测与投资评级12 5.风险提示13 相关报告汇总15 插图目录 图1：兰剑智能机器人智慧物流解决方案5 图2：兰剑智能营业收入及同比增速6 图3：兰剑智能归母净利润及同比增速6 图4：兰剑智能营收构成（%）6 图5：兰剑智能各业务毛利率（%）6 图6：兰剑智能销售毛利率和净利率6 图7：兰剑智能费用率6 图8：2020-2025中国智能物流装备市场规模7 图9：智慧物流行业下游应用占比7 图10：2021-2024中国智慧物流相关企业注册量统计图错误!未定义书签。 图11：2024年物流自动化市场格局错误!未定义书签。 图12：2019-2024年中国社会消费品零售总额8 图13：2019-2024年全国网上零售额8 图14：2020-2025中国物流信息软件系统市场规模8 图15：2022-2025中国无人配送市场规模8 图16：大福产品线9 图17：日本大福营业收入及营业利润率9 图18：兰剑智能营业收入及营业利润率9 图19：日本大福海外及服务占比10 图20：兰剑智能海外及服务营收占比10 图21：日本大福分行业营收构成11 图22：兰剑智能分行业营收11 图23：大福历史股价及业绩走势12 P4东兴证券深度报告 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 表格目录 表1：业绩拆分表13 附表：公司盈利预测表14 P5 东兴证券深度报告 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 1.公司是领先智能物流供应商 兰剑智能科技股份有限公司在技术创新中稳步前行。兰剑智能经历了三个发展阶段。早期，公司专注于物流软件咨询规划和软件研发；中间阶段，公司在烟草行业推出卷烟自动分拣线，并在专用设备领域深耕；近年来，公司进行通用设备开发，提供一揽子解决方案，并与唯品会等企业合作，推动自动化代运营模式。公司始终坚持自主创新，填补了多项国内外市场空白，逐步成长为中国的优秀民族品牌。 1.1产品全面覆盖自研自产 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。公司主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。兰剑智能的产品已出口至多个国家，并在多个行业获得广泛应用，此外，公司的搬运机器人在烟草、医药、电子商务等行业获得广泛认可，展现出强大的市场适应能力。 图1：兰剑智能机器人智慧物流解决方案 资料来源：兰剑智能年报，东兴证券研究所 1.2打造“核心系统+高毛利服务”收入结构 盈利能力短期承压。公司2024年营业收入12.08亿元（同比+23.8%），扣非归母净利润0.98亿元（同比 +2.93%），营收增长主要来自航空航天、光伏、新能源汽车等新行业项目交付。2025年一季度营收1.77亿 P6东兴证券深度报告 兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔 元（同比+147.09%），扣非归母净利润-0.02亿元元（同比+84.79%），扣非归母净利润绝对值较低，主要因一季度为行业淡季，且新业务拓展初期成本较高。 图2：兰剑智能营业收入及同比增速图3：兰剑智能归母净利润及同比增速 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 打造“核心系统+高毛利服务”收入结构。智能仓储物流自动化系统业务2024年实现收入11.22亿元，毛利率30.74%。公司聚焦高端市场，提供覆盖仓储、分拣、搬运等环节的自动化解决方案，客户包括中国烟草、唯品会、宁德时代等头部企业；运营维护服务2024年实现收入0.44亿元，毛利率52.05%。随着系统交付规模扩大，该业务收入持续增长；公司提供仓储物流自动化系统的代运营服务，2024年实现收入0.39亿元，毛利率50.84%。 图4：兰剑智能营收构成（%）图5：兰剑智能各业务毛利率（%） 资料来源：同花顺，东兴证券研究所资料来源：同花顺，东兴证券研究所 公司毛利率和净利率有望改善。后期公司有望通过智能化系统迭代（如AI算法优化）和规模化交付以及公司品牌效应增强和客户复购率提升，进而压降管理费用和销售费用，修复盈利能力。为缩小与国际巨头技术差距以及跨行业拓展新市场，公司研发费用保持较高水平，未来有助于公司高筑壁垒，保持核心竞争力。 图6：兰剑智能销售毛利率和净利率图7：兰剑智能费用率 P7 东兴证券深度报告 兰剑智能