晨会纪要

晨会主题【常规内容】宏观与策略行业与公司供应链梳理持续加速器人，RoboX产业进展提速局势及关税政策影响油价波动震荡期望打开上升通道为控股子公司雷达新产品、新客户持续突破 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数收盘指数道琼斯33597.92纳斯达克10961.46S&P5003801.78法国CAC406000.24德国DAX14261.19日经22527574.43恒生23906.97基金指数收盘指数债券基金指数3250.03股票基金指数10037.63混合基金指数9285.73汇率收盘指数/价欧元兑美元1.14美元兑人民币7.22美元兑港币7.84美元兑日元143.58非流通股解禁名称解禁数量（万股）流通股增加%内蒙一机412.5082.58华电重工408.34100.00宁波银行7581.9095.06新点软件15651.92100.00华兰股份3782.78100.00深城交8400.00100.00中科微至6660.00100.00戎美股份16800.00100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略固定收益周报:政府债务周度观察-本周特别国债发行1760亿国债净融资+新增地方债发行第22周（5/26-6/1）1816亿，第23周（6/2-6/8）2140亿。截至第22周（5/26-6/1）广义赤字累计4.7万亿，进度39.3%。政府债净融资第22周（5/26-6/1）1374亿，第23周（6/2-6/8）2485亿。截至第22周（5/26-6/1）累计6.3万亿，超出去年同期3.6万亿。国债第22周（5/26-6/1）净融资0亿，第23周（6/2-6/8）1980亿。截至第22周（5/26-6/1）累计2.7万亿，进度40.2%。其中特别国债1760亿，包括1050亿的注资特别国债和710亿的30年期超长期特别国债。地方债净融资第22周（5/26-6/1）1374亿，第23周（6/2-6/8）505亿。截至第22周（5/26-6/1）累计3.7万亿，超出去年同期2万亿。新增一般债第22周（5/26-6/1）236亿，第23周（6/2-6/8）87亿。截至第22周（5/26-6/1）累计3510亿，进度43.9%。新增专项债第22周（5/26-6/1）1560亿，第23周（6/2-6/8）73亿。截至第22周（5/26-6/1）累计1.6万亿，进度37.1%。特殊新增专项债已发行2439亿，土地储备专项债已发行1083亿。特殊再融资债第22周（5/26-6/1）50亿，第23周（6/2-6/8）277亿。截至第22周（5/26-6/1）累计1.6万亿，发行进度81%。城投债第22周（5/26-6/1）净融资33亿，第23周（6/2-6/8）预计-173亿。截至本周城投债余额约10.5万亿。风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群行业与公司纺服行业专题:关税影响专题三：美国对等关税暂缓期，国际品牌表述与供应链梳理特朗普对等关税政策关键时点梳理：4月10日特朗普政府再次表示，对75国关税暂缓90天（暂缓令将于7月8日到期）。5月12日中美和谈，发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，相互取消了91%的关税。5月28日，美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，特朗普政府随即上诉。关税政策仍具有不确定性。国际品牌对关税事件表态梳理：特朗普的90天暂缓令将于7月8日到期，各品牌陆续明确关税对利润会造成影响：1）美国收入占比:各品牌美国市场占比有差异，美国市场占比大、价格低的品牌影响更大。优衣库美国收入占比最低仅7%；阿迪达斯、PUMA也较低，占收入20%，两品牌均表示可以通过强化非美市场业务以平衡风险；亚玛芬相对较低，占收入26%；Deckers、On、UA、VF北美（或美洲）收入占比较高，均在51%以上。2）采购占比：美国从中国采购比例基本均较低，在10%以内，部分品牌、品类将至低单甚至0%；大部分来自东南亚，尤其是越南。3）解决措施：短期应急措施将货提前发至美国或将原计划输美产品转供其他市场；长期普遍采取以下几种应对措施：对美国市场提价（价格高的品牌有更强溢价能力，且消费者价格敏感性较弱）、供应链多元化分布、与产业链上下游共担成本。从供应链多元化布局以及产业链上下游共担成本角度来看，预计将带来行业整合尾部出清，利润率高、对美业务敞口低的供应商将扩大份额。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纺企产能分布及关税风险敞口梳理：1）产能分布梳理：华利集团全部产能位于海外，大部分位于越南，印尼工厂于去年开始投产，后续印尼工厂储备较多扩张积极。申洲国际中国：越南：柬埔寨产能占比大约为4：3：2，境内占比主要只供境内销售，且近年来随海外产能扩张境内产能占比逐步下降。开润股份拥有80%的印尼稀缺服装制造产能。2）美国收入敞口：目前对美收入在20%以下的公司包括申洲国际、健盛集团、开润股份、鲁泰等，主要为在中国有产能、内销市场份额较高的供应商，而产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比基本均在四成以上。3）净利率：若行业分担关税降价至接近盈亏平衡线，净利率高的公司仍能保持较好的利润规模。双位数净利率的公司从高到低分别是，申洲国际/儒鸿/华利集团/健盛集团/聚阳/九兴控股/来亿，净利率分别为20.9%/18.0%/16.0%/12.7%/11.5%/11.1%/10.0%。风险提示：宏观经济表现不及预期；产能扩张不及预期；下游客户库存恶化；关税政策不确定性；国际政治经济风险；系统性风险。投资建议：“对等关税”对优质纺织制造企业影响有限，关注底部布局良机。特朗普的90天暂缓令将于7月8日到期，各品牌陆续明确关税对利润会造成影响。美国市场占比大、价格低的品牌影响更大，部分品牌提出供应链多元化布局以及产业链上下游共担成本的解决措施，预计将带来行业整合尾部出清，利润率高、对美业务敞口低的供应商将扩大份额，同时建议动态跟踪90天后主要产地所在国家的关税条件谈判动态。个股方面，重点推荐：1）申洲国际：对美敞口低、净利率业内领先。根据我们的测算，公司对美收入占比约16.1%、净利率约为20.5%，极端情况下假设分担5%的关税，对净利润影响只有4%，而后续将因为行业大规模洗牌也存在份额扩张的潜在收益。2）华利集团：净利率业内领先、产能供不应求。公司在疫情后几年实现明显的份额提升趋势，今年新客户阿迪达斯和新百伦订单放量，产能紧缺，具有较强的协调客户与订单的能力，若假设分担5%的关税，可能利润下降13%，但由于议价能力强，降价的幅度可能更小。3）另外也建议关注板块其他优质纺织制造企业，对美敞口有限、竞争实力强、有望进一步受益份额提升趋势的伟星股份、台华新材、开润股份、新澳股份、健盛集团等。证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）银行行业专题:稳定币步入大众视野——中国香港《稳定币条例》点评报告分析了稳定币的定义、发行机制。对稳定币发展历程、市场格局、商业模式进行分析。对香港《稳定币条例》进行解读，及各国监管法案的比较。证券分析师：王 剑（S0980518070002） 、张 绪 政 （S0980525040003） 、田 维 韦 （S0980520030002） 、陈 俊 良（S0980519010001）、刘睿玲（S0980525040002）建筑建材双周报（2025年第10期）：长三角熟料价格推涨，化债进度持续加速长三角熟料价格推涨，化债进度持续加速。5月29日，长三角水泥熟料价格率先推涨30元/吨，并计划6月初同幅度推涨水泥价格，同时区域企业计划6月错峰生产12天，若执行到位，7-8月继续执行每月12-15天；二季度以来，水泥下游市场低迷，同时市场抢量有所加剧，水泥价格持续下探，此轮长三角熟料率先涨价有望提振市场预期，带动后续价格企稳。2025年1-5月专项债累计发行1.63万亿元，同比增长40.7%，完成全年额度的37.1%。5月单月发行4431.7亿元，环比增长92.6%。特殊再融资债累计发行1.63万亿元，完成全年额度的81.5%，将重点用于消化地方政府拖欠的企业账款。重点板块数据跟踪：1）水泥：上周全国水泥价跌0.8%，沪苏浙粤桂黔降10-20元/吨，云南昆明涨20元/吨。5月底需求略增，出货率升至47.8%。需求偏弱致多地价格续跌，但长三角熟料涨价，计划6月水泥涨价，鄂赣等地跟涨，后期价格或企稳反弹。2）玻璃：上周国内浮法玻璃均价1270.96元/吨，环比跌0.58%，供应端新增产线加剧市场观望，需求受高温多雨抑制，行业亏损扩大，短期价格或继续承压。光伏玻璃市场交投清淡，终端需求疲软致组件开工率下滑，厂家库存累积，2.0mm/3.2mm镀膜面板价格分别跌至13元/㎡和21元/㎡，环比跌幅扩大。纯碱价格走弱使成本支撑不足，利润空间进一步压缩，市场整体维持弱势运行态势。3）玻纤：上周无碱粗纱市场延续跌势，2400tex缠绕纱主流价3500-3800元/吨，均价3696.5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容元/吨，周跌0.62%，同比降4.3%。北方低价成交增多，市场灵活议价。电子纱G75报价8800-9200元/吨，电子布3.8-4.4元/米。投资建议：建材方面，国际贸易冲突加剧背景下，扩内需稳增长政策有望加码，板块进一步恶化空间有限，同时有望受益后续政策倾斜，目前板块估值持仓均处底部，逢低择优布局经营韧性更强消费建材龙头，尤其零售端受益二手房景气和存量改造需求叠加补贴政策率先迎来改善，推荐三棵树、北新建材、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹，关注科顺股份；短期长三角熟料价格推涨或有望重塑市场信心带动价格企稳，关注海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，玻纤结构性景气持续，尤其AI等应用带动low Dk、LowCTE等需求持续提升，高端缺口带来国产替代加速，关注玻纤龙头中国巨石、中材科技，同时玻璃供需整体趋弱，关注后续供给收缩力度及龙头底部配置机会旗滨集团。建筑方面，国家重大战略工程投资规模大，能够有效提振中低收入者信心，创造增量需求，对国家层面的发展与安全具有重大意义，预计将成为未来的重点投资领域。重点推荐资产质量提升、现金流改善、牵头重大工程建设的低估值建筑央企中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、中材国际，推荐参与国家重大工程建设的中岩大地、三维化学，推荐经营稳健、受益于板块估值提升的亚翔集成、鸿路钢构、中材国际、中国化学、中国海诚。风险提示：政策落地低于预期；成本上涨超预期；供给超预期；财政发力不及预期；重大工程项目审批落地不及预期。证券分析师：任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002）、朱家琪（S0980524010001）汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十七期）-宇树拟发布新版本机器人，RoboX产业进展提速市场表现：本周（5.26-5.30）我们构建的国信人形机器人指数下跌3.88%，弱于沪深300指数2.79pct，弱于上证综合指数3.85pct，年初至今上涨8.4%。拓普集团下跌3.95%，三花智控下跌4.58%，中鼎股份下跌5.6%，银轮股份下跌5.07%，北特科技上涨2.99%，双林股份下跌8.67%，贝斯特下跌5.62%，浙江荣泰下跌7.73%，祥鑫科技下跌6.27%，双环传动下跌3.78%，斯菱股份上涨9.42%，豪能股份下跌7.01%，精锻科技下跌6.45%，蓝黛科技下跌7.41%，凌云股份下跌3.64%，旭升集团下跌4.16%，肇民科技下跌4.55%，爱柯迪下跌4.39%。均胜电子下跌6.28%。征和工业下跌7.29%，美力科技下跌5.14%。行业动态：1）马斯克称Optimus人形机器人2027年将在火星行走；2）宇树科技公司名称变更，即将推出新款机器人；3）特斯拉、小马智行、文远知行等多家国内外公司纷纷发布有关Robotaxi的计划；4）荣耀进军人形机器