追随资本流动，抓住优质区域机遇

核心观点

2025年至今，受益于稳健的分红和防御性特征，银行板块表现强劲， CITIC Bank Index收益率排名国内第二。预计 mutual fund reforms 和中国资产 re-rating 将进一步提升银行板块的配置吸引力。银行基本面趋于稳定和复苏，但板块内表现可能存在分化。预计经济转型期，优质地区的基建和新兴产业将成为信贷稳定的关键支柱，地方银行将显著受益。

关键数据

• CITIC Bank Index 2025年至今收益率：绝对收益9.2%，相对收益11.6%
• 保险公司对高股息股票的配置比例持续上升，其中银行股因其稳健的盈利能力和高股息率而受到青睐。
• 2024年底，股票ETF总规模达到2.8899万亿元，超过主动权益基金规模。
• 2025年1季度，主动权益基金对银行板块的配置比例显著低于其在中证300指数中的权重，存在9.9个百分点以上的缺口。

研究结论

• 城市商业银行在优质地区表现出更强的基本面韧性，预计将吸引增量资金流入。
• 建议关注三个投资主题：1）经济基本面强劲的优质地区银行，如南京银行、成都银行、重庆银行H股和重庆农村商业银行H股；2）配置比例偏低但经营稳健的银行，如兴业银行和招商银行A股；3）具有竞争优势的国有大行，如农业银行H股和工商银行H股。
• 预计2025-2027年，上市银行盈利增速将逐步企稳回升，区域银行表现更稳健。
• 预计2025/2026/2027年，上市银行净利润增速分别为7.4%/7.4%/7.3%，平均ROE分别为8.8%/8.5%/8.4%。
• 风险提示：经济复苏弱于预期、资产质量恶化超预期。