追随资本流动，抓住优质区域机遇

超重来源：公司数据，华泰研究估计01-25TP (Local代码货币）评级600036 CH601166 CH3618 HK1398 HKSAC编号S0570514040002shenjuan@htsc.comSFC编号BPN843+(86) 755 2395 2763SAC编号S0570123070039pujiayi@htsc.comSFC编号BVL774+(86) 755 8249 2388SAC编号S0570524070008heyating@htsc.comSFC编号BUB018+(86) 10 6321 1166 (12)(3)71726(%)来源：风，华泰研究板块表现股票推荐银行06-24公司成都银行 601838 CHCMB工行重庆银行1963 HK重庆RCB1288 渣打银行中国南京银行 601009 CHICBC分析师分析师分析师 (Maintain)CSI30005月25日20.02 买入54.44 买入25.60买入8.89 买入7.55 买入6.02 买入12.82 买入6.71 买入 银行10月24日沈娟浦家怡何一霆 业绩展望：利润触底，地区性银行稳健多重资金利好可能维持银行股的涨势本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。行业风险：经济复苏弱于预期；资产质量恶化强于预期。在增量资金的支撑和优质地区的韧性作用下，银行业提供了强劲的中长期配置价值。我们建议把握三个关键主题。展望未来，被动ETF和保险公司应继续增持，银行作为权重指数成分股和有吸引力的高股息目标，将受益于配置需求的稳步增长。我们预计，在基金改革实施过程中，增量资金流入有望继续推动银行业的反弹。我们推荐以下三个投资主题：1）随着国内政策引导经济龙头老大引领，我们喜欢总部位于经济基本面强劲地区的优质银行，如BNJ、BCD、BCQ H股和重庆农村商业银行H股。2）配置不足但运营稳健的银行：兴业银行和招商银行A股。3）具有竞争性股息收益的大型国有银行：农业银行H股和工商银行H股。我们预计上市银行将在2025-2027年实现盈利触底反弹并恢复稳定，优质地方银行将展现出更强的韧性。在负债端，我们预计存款扩张可能面临一定压力，因利率持续下行。在资产端，我们预计上市银行将维持总体强劲的信贷投放，而金融投资资产增速将从高位放缓。活期存款集中再定价将有助于收窄息差下降，尤其利好持有高比例活期存款的银行。非利息收入方面，我们预期债券利率将进入波动区间，上市银行在较高基数下仍将面临投资收入增长乏力。银保业务费用压力正逐步缓解，我们预计费用收入增长将从低位企稳。关于资产质量，我们预计上市银行账面不良贷款（NPL）率将保持稳定，拨备有望进一步增厚利润。然而，微型和中小型企业（MSE）贷款及零售贷款相关风险仍需关注，我们预计不良贷款形成率可能仍将保持波动。 导言.................................................................................................................................................................4业绩展望：利润触底，区域银行稳健 ...............................................................22资本观察：红利为基数，高权重为优势...............................................................................5本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。行业风险.......................................................................................................................................................31多重资金利好可能维持银行业板块的上涨 28内容操作：信用景观可能分化 .......................................................................................................16优质区域性银行受益于经济强国的引领作用 ...............................................................................16贷款结构：经济引擎转换塑造新的增长动力 ...............................................................................19信贷发行强劲，存款增长将放缓 ........................................................................................22重定价峰值收窄，利率差下降............................................................................................23非利息收入：投资收入疲软，手续费收入将触底 ...........................................................25资产质量：不良贷款率稳定，监测零售贷款风险指标 .................................................26盈利或触底并稳定 ........................................................................................................27保险公司增持资产以构建合资银行保险生态系统..................................................................5 扩大ETFs对高权重个股有利......................................................................10 深化基金改革以纠正银行股配置偏差..................................................12 外资可能因中国资产重估而回归..................................................................14 3 引言本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。我们相信，在当前环境下，优质地区的城市商业银行表现出更具韧性的基本面，使其可能吸引增量资金。从宏观经济角度来看，在经济复苏和结构调整期间，与房地产相关的贷款扩张正在放缓，而零售部门的资产负债表尚未改善。我们预计基础设施贷款将继续巩固银行的信用基本面，而“五大重点领域”应成为银行信贷发行的关键增长动力。近年来，经济强市在推动经济增长中发挥了日益突出的作用。优质的城商行深度参与本地市场，拥有稳固的客户基础，受益于区域发展利好，保持信贷高速增长。此外，作为高质量发展国家级标杆区域的经济强市，在优先支持未来产业方面走在前列，为地方城商行领导者带来更强劲的业务增长可见度和上行潜力。2025年至今，中银指数取得了9.2%的绝对回报和11.6%的相对回报（截至2025年5月30日），在国内市场排名第二。尽管市场波动加剧且观点分歧，我们相信银行业稳健的股息基础和避险属性将继续在特朗普关税政策带来的挑战以及国内经济复苏的不确定性中凸显其投资价值。我们预计共同基金改革的实施和中国资产的重新评级将进一步提振对银行业的配置需求。我们认为上市银行的盈利增长率有望逐步稳定和恢复，尽管银行表现之间仍存在持续分化。家庭和企业资产负债表尚未改善，但优质地区的城市商业银行在充足的基础设施项目 pipeline 支持下，有望持续强劲的信贷扩张和稳健的盈利。其次，共同基金和外国投资者有望成为新的动力。目前，主动权益基金显著低估了银行板块。我们预期，根据新公募基金改革指南调整的评估体系将纠正这种偏差。银行板块的强劲盈利和低波动性与公募基金的长期能力评估方向一致，我们认为这将成为银行板块的助力。与此同时，在中国资产再评级和全球基金再配置的背景下，外资正回归，我们估计增量资金可能流入银行板块。资本流动仍然是银行业复苏的关键驱动力。首先，两大主要现有资本库——保险公司和ETF——继续增持。在过去的一年里，保险公司已广泛增加对高股息股票的配置，偏好银行名称因其稳健的盈利能力和高股息收益率。除了股息收入和资本利得，长期股权投资使保险公司能够从综合回报和银行保险生态系统的额外价值中受益，这增强了银行行业的配置吸引力。中金公司等投资者增加了对ETF（以中证300ETF为代表）的持仓，高配重的银行行业仍然是一个受益者。在收入方面所在地区的城市商业银行展现出稳健的信贷增长，并且与全国股份制银行相比，面临的存款吸收压力较小。其卓越的资产负债获取能力为当前经济周期提供了更强的盈利韧性。尽管一些城市商业银行的金融投资比例较高，由于2024年的基数较高，这部分投资可能面临增长放缓，但它们可以通过灵活调整资产配置组合，并在适当时候通过其他综合收益（OCI）账户实现收益，从而在一定程度上缓解收入波动性。从中到长期来看，在高质量发展战略的指导下，优质城市商业银行凭借其明显的区域优势、更强的政策支持和服务新经济行业的健全能力，有望培育新的盈利增长点。鉴于稳健的基本面和突出的资产及盈利增长潜力，我们预计优质城市商业银行将受到增量资金的青睐。 4 资本观察：股息为基础，高权重是优势保险公司增持资产以构建联合银行保险生态系统本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。流动性仍然是银行业上涨的关键驱动因素——保险公司和ETF继续配置银行名称，而共同基金和外国投资者贡献资本增量。截至2025年5月30日（2025年至今），中金银行指数实现了9.2%的绝对回报和11.6%的相对回报，在国内市场排名第二。首先，两个主要现有基金池继续增持：保险公司正广泛增加对高股息标的的敞口，青睐利润强劲、股息率高的银行股。除股息收入和资本利得外，长期股权投资使保险公司能够受益于合并回报和银行保险合作带来的额外价值，增强了银行股的配置吸引力。中央汇金投资等投资者增加了对ETF（以中证300ETF为主导）的持仓，其中银行业继续受益于高权重。其次，基金及外国投资者可能贡献新的资金流入。目前，主动权益基金显著低估了银行业。我们预计，根据新基金改革指导方针进行的调整评估体系可能会纠正这种偏差。此外，在中国资产再评级和全球资金再配置的背景下，外国投资者正回归，我们估计增量资金可能流入银行业。监管机构已推出一系列措施引导中长期资金入市，保险公司应向股市贡献核心增量。2023年9月，国家金融监督管理总局（NFRA）降低股票投资的风险因子，并削减了保险公司的配置成本。2023年11月，窗口指导要求部分保险公司提高股票配置比例。2024年发布的新的《九点指导意见》明确支持中长期资金进入市场，促使保险公司继续增加配置。2025年1月，六个政府部门发布了《引导中长期资金入市实施方案》，提出要提升商业保险资金在A股投资的比例和稳定性。措施包括实施保险公司在2025年上半年进行超过1000亿元人民币长期股票投资的试点项目，并计划逐步扩大参与机构和资金规模。此外，该方案要求大型国有商业保险公司从2025年开始将年度新保费收入的30%配置于A股。该方案未明确新保费收入的定义。以中国人保和中国人寿等五大主要保险公司的2024年首年保费/业务现金