扎实高效服务优质中小微企业的资本舞台是新三板发展的重要机遇

扎实高效服务优质中小微企业的资本舞台是新三板发展的重要机遇 新三板智库联合创始人、中山大学罗党论教授 一、 引言：新三板迎来瘦身时代 截至2018年1月25日，新三板总挂牌家数11609家。 我们用年度数据来统计：股转系统数据显示，截至2017年12月31日，新三板挂牌公司总家数为11630家，较去年年底的10163家微增1467家。2017年全年新增挂牌2176家公司，平均每天有6家企业挂牌，较2016年下滑幅度超过50%。储备情况方面，东财choice显示，截至2017年12月31日，在股转系统上申报挂牌的企业数量为266家。而在2016年年末这个数字是1138家。 这个一个必然的过程，对中小企业来说，该上或能上的，在前面几年政府推动、中介发动等的作用下都基本上接触了新三板。目前当然还有很多优秀的中小企业，他们面临的情况是：新三板市场发展不好，他们不会看上，甚至不屑。归根到底，还是新三板市场自身的问题。 再来看新三板的退市情况：在2017年12月，挂牌公司数量继同年7月再次出现下滑，较2017年11月减少了15家。 新三板摘牌数量呈稳定上升趋势，全年摘牌公司总数达709家，是2016年摘牌数量(56家)的12.66倍，平均每天有2家公司摘牌。从退市企业数量和挂牌公司总数量的对比来看，新三板退市率已经从年初的1%快速上升至当前的6.10%，已经逐渐接近了欧美发达国家资 本市场的退市率水平——纽交所的退市率大约为6%，纳斯达克每年则大约有8%的公司退市。 经历了3年多的发展，新三板总算迎来了一个瘦身的时代。尽管这个瘦身是出于无奈。面对新三板估值较低、流动性不足的境况，有上市意愿的企业望而生畏，直接选择去A股上市；还有的企业自认难以承担信批责任、挂牌费用等，打消挂牌的念头，还有些事各种违规被取消资格。 二、 新三板当年的飞速发展具有一些特殊的历史原因，未来的新三板发展需要重新找好机遇 新三板在2014、2015年和2016年飞速发展是跟当时的资本市场环境密切相关的。 2013年12月14日，国务院发布了关于新三板有关问题的决定，确认了全国中小企业股份转让系统作为上交所、深交所之外的第三家全国性证券交易场所的地位，令新三板备受瞩目。 那个时候，A股发行遥遥无期。2012年11月16日至2013年12月期间，中国的A股发行第八次暂停。主要的原因是就是监管层开展了号称史上最严的IPO公司财务大检查，以挤干拟上市公司财务上的“水分”。 这次暂停一直到2014年1月才开始重启，2014年全年才有124家企业首发上市，IPO堰塞湖成为市场关注的焦点。大量优质的企业登录A股无望，这个时候才给新三板发展迎来了一个历史的机会。 如张可亮（2017）所指出的：A股市场存在着一些先天性的问题，这些问题基本上是硬伤。所以最好的方法是另起炉灶，存量难改的话，就先做增量。这就是新三板的机会。 那个时候，股转对拟挂牌公司的宽容性较高，虽不是来者不拒，但也称得上兼收并蓄。这样的后果就是，新三板发展为“宇宙第一大板”，涵盖一万多家中小企业，在数量上独领风骚。各种各样的公司都可以美其名曰登录资本市场，这包括了那些PE公司、小贷公司等等。大家都在畅想中国的纳斯达克。在2014年，有的投资人甚至这样说：“如果你今年没有 关注到新三板，那么你的投资从方向上就是错误的。”现在想想，这是一个笑话，但当时很多人都是这样认为的。 新三板的市场冷点来得很快，因为股灾原因，2015年第九次A股发行被叫停，随后当年又被重启。新一届的证监会班子对A股发行制度显然有了新思路。 到2016年与2017年，A股发行大幅度加快。仅在2017年度，上市新股高达438家，该数据成为A股市场有史以来新股年度发行数量最多的一年。438家新股扎堆上市，让此前让人忧心的IPO排队“堰塞湖”现象得到了初步解决，排队在审公司数量由2016年中的895家高点下降至目前不足500家。 以此同时，新三板承受了市场快速发展的痛楚：融资制度不完善；交易制度不完善；监管制度不完善；大量的新三板企业板财务造假、隐瞒信批、不当理财、违规担保等乱象.......... 股转不得不到处“救火”，各种制度层出不穷。我从来没怀疑过股转要把新三板搞好的决心，正如我始终相信新三板会成为一个中国的创新性企业资本摇篮一样。 为什么会出现新三板各种乱象，以及新三板发展各种不顺呢？我觉得或许从以下方面来梳理会跟清楚： 1、 我们始终没明确新三板的市场定位，而且这个定位不能含糊。比如，新三板绝对不是要发展成为跟现有的深交所、上交所一样的“北交所”，我们的差异化竞争是否真的满足了市场的需求。 2、 一旦定位清晰后，我们的制度设计就应该围绕差异化的服务来展开。正如我之前那个文章所提到，成为一个服务优质的中小微企业的资本工具，自然我们就可以针对性来研究中小企业的支持，辅导、孵化、培育的机制。 3、 新三板市场作为多层次资本市场的重要部分，我们服务的是优质的中小微企业。但这种“优质”的挑选不应该是由政府之手来完成，完全可以交给市场之手。政府之手要做的就是提供舞台，设置“负面清单”，对违反“负面”清单把违规成本搞得无比的高。 4、 作为一个新兴的交易所，要形成反超不是一个容易的事情，这个从财力、人力等都不大可能。但是可以做到一点，就是创新，创新，再创新。现有的上交所、深交所服务的公司不一定要成为我们羡慕和争取的对象，这两个交易所一些好的制度设计可以借鉴，但股转可以推出更多这两个交易所短时间不可能的制度来服务优质的中小微企业。新三板的特殊定位（譬如对挂牌企业资质包容性更大、对投资者资质则要求更高等）使其历史性地被赋予了资本市场改革试验田的重任。 记得在2016年中国新三板高峰论坛上，股转副总经理隋强先生谈到：新三板还很年轻，年轻意味着不成熟、还有很多不足；但年轻也意味着活力、潜质，做为有中国特色的多层次资本市场的一部分，未来发展前景充满希望！我们应该本着一个较长发展时间的眼光看这个两三岁的孩子，抱有信心！值得所有媒体和市场人士共同呵护！ 同样，在2018新三板创新发展论坛上，股转总经理李明先生说：固本强基方能行稳致远。在新时代的新征程上，全国股转公司将坚持问题导向，优化改革路径，争取各方支持，凝聚市场信心；也将汇聚支持创新、创业、成长型中小微企业的资源，不忘初心，共同实现新三板市场的责任和使命。