5月服务业ism：出现一些滞胀现象
+1 212 526 4876乔纳森·米尔尔科林·约翰逊jonathan.millar@barclays.comBCI，美国+1 212 526 8536 colin.johanson@barclays.com BCI，美国马克·吉安诺尼+1 212 526 9373 marc.giannoni@barclays.com BCI，美国普贾·斯里拉姆+1 212 526 0713 pooja.sriram@barclays.com BCI, 美国 20304050607080151617181920212223242553.553.550.851.649.953.853.550.851.749.059.954.455.953.750.053.952.250.452.346.447.553.946.249.050.752.753.450.651.352.558.062.660.965.168.750.851.747.448.043.461.852.145.848.648.542.849.652.644.348.252.150.650.353.449.757.754.756.656.162.913/189/1812/1810/1812/182图2。ISM和S&P全球服务PMI在5月份出现分化来源：供应管理协会，哈弗分析图1。5月份，PMI因关税冲击加剧的迹象下滑至50下方来源：供应管理协会，彭博5月24日2月25日ISM服务3月25日04-2505月25日ISM服务综合指数排除供应商交货主要成分商业活动新订单就业供应商交付（nsa）详细组件支付的价钱待处理订单（n/a）新出口订单（经季节调整）导入库存（非安全审计）库存情绪（nsa）报告增长的行业（非季节性调整）扩散 %商业活动新订单就业图3二月的强劲ism服务业采购经理人指数主要反映了就业和新订单的增长季节性调整导致今天的头条表现疲软。剔除季节性调整，综合指数为51.1，较4月份未经调整的数据低1.5个百分点。这处于未经调整的综合指数过去一年左右所占据的范围内（图7).受访者意见表明活动政策带来了不同程度的后续影响。与本周早些时候的制造业ISM指数不同，各行业的影响似乎相当复杂，从建筑行业的一位受访者将供应链状况描述为“混乱”，到零售、公用事业以及金融/保险行业受访者更为乐观的评估。那些提到政策的人则关注于不确定性（建筑、采矿）导致的投资决策延迟，以及联邦预算削减（医疗保健）带来的不利影响。 来源：ISM、标普全球、哈弗分析2025年6月4日 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.230352025年6月4日(%m/m)ISM服务就业（指数）注意：1997年7月-2024年12月，不包括2020年3月-9月。来源：ISM，巴克莱研究，Haver分析图6。5月份的就业指标水平并未指向疲软的薪酬数据提供就业 - 服务 重要披露：巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）分析师认证：信息来源的披露参与巴克莱研究的生产的法律实体：2025年6月4日信息披露的可用性:巴克莱固定收益和信贷研究部门生成的投资建议类型：巴克莱ficc研究产生其他投资建议的披露：巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及每一单独称为“巴克莱”）制作的。对于与本研究报告相关的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号13层，邮编10019，或致电+1-212-526-1072。巴克莱资本有限公司（BCI，美国）爱尔兰巴克莱银行股份有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）爱尔兰巴克莱银行股份有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）爱尔兰巴克莱银行股份有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本有限公司和/或其附属公司可能曾担任其证券化研究报告中所包含的交易想法中推荐的其他任何资产支持证券的承销商。所有为这份研究报告做出贡献的作者都是研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告产生地的当地时间，并可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用价格。彭博®是彭博财务有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务标志，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不批准或认可本材料，或保证本材料中任何信息的准确性或完整性，或对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。我们，Pooja Sriram、Jonathan Millar、Colin Johanson和Marc Giannoni特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分报酬从未、现在或将来与本研究报告中所表达的具体建议或观点直接或间接相关。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司从事和寻求与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司定期交易本研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品），通常作为主交易方，并提供流动性（作为做市商或以其他方式）。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于各种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场和业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对其涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。如果任何历史定价信息来自巴克莱的交易台，本公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差都是历史的，并不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部可能自本文件发布以来已经发生变化。巴克莱研究部门制作各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股权相关分析、定量分析以及交易思路。巴克莱研究中包含的一种类型的建议和交易思路可能与巴克莱其他类型研究中包含的建议和交易思路不同，这可能是由不同的时间范围、方法或其他因素造成的。巴克莱固定收益与信贷研究在过去12个月内可能已就本研究报告中所推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅巴克莱固定收益与信贷研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.除巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究中心分析师以交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式产出的投资建议。由非信贷研究团队产出的此类投资建议应保持开放状态，直至在其后的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队产出的此类投资建议仅适用于当前市场状况，不得依赖其他方式。为了获取关于研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.包含由标准普尔全球公司及其附属公司（以下简称“标准普尔”）于2025年提供的内容。标准普尔事先授权使用本内容。未经标准普尔书面许可，禁止进一步使用或转载本内容。版权所有。 4 本通讯中表达的任何观点均仅为巴克莱的观点，并未被任何第三方采纳或认可。免责声明：2025年6月4日第三方分销:派对分销商。在不限制前述任何内容且在法律允许的范围内，在任何情况下，巴克莱银行、任何关联公司、任何关联公司的 respective 官员、董事、合伙人或员工均不对（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失承担责任，即使已被告知此类损害的可能性，这些损害源于对本文发布或其内容的任何使用。本出版物并非依据1940年美国投资公司法第270.24(b)条定义的投资公司销售资料，亦无构成要约、推广或建议的意图，不应被视为营销（包括但不限于为实施2013年英国另类投资管理人法规（SI 2013/1773）或另类投资管理人法规（AIFMD，2011年指令第61号）的目的），或预售（包括但不限于为实施（欧盟）2019/1160号指令的目的）本报告所涉及的证券、产品或发行人的行为。机构为其自身的内部信息收集、监管或学术目的而使用，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体机构不得转载任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的有关债务发行人或债务证券的观点或建议。任何此类不想继续接收巴克莱机构债务研究报告的接收者应联系 debtresearch@barclays.com。除非客户同意根据美国 FINRA 规则 2242 接收“机构债务研究报告”，否则他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的此类报告。符合条件的客户可以通过联系 debtresearch@barclays.com 获得此类跨资产报告的访问权限。巴克莱不会将此报告的非授权接收者视为其客户，并对其使用可能不适合其个人用途的内容不承担任何责任。所示价格仅供参考，巴克莱不提供买入或卖出任何金融工具，也不征集买入或卖出的要约。此文件已为机构投资者准备，而非面向零售投资者。它由下列巴克莱关联法律实体之一或一个独立且非关联的第三方实体（该第三方实体可能通过其与您沟通告知您）分发。它仅供信息之用，巴克莱不作任何明示或暗示的保证，并明确否认与此出版物中包含的任何数据相关的任何商品性或特定用途或使用适用性的保证。如果此出版物在首页声明其旨在面向机构投资者，并且根据美国FINRA规则2242，对于为零售投资者准备的债务研究报告不适用所有独立性及披露标准，则它是一个“机构债务研究报告”，向零售投资者分发严格禁止。巴克莱也向不同的发行人、媒体、监管机构和学术机构分发此类机构债务研究报告。除与巴克莱相关的披露外，本出版物中包含的信息已从巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确或完整。第三方发言人的出现：在此活动中，任何第三方发言人所表达的观点或意见均仅为其个人观点，不代表巴克莱的观点或意见。巴克莱对活动中任何第三方发言人所做的任何书面、电子、音频或视频陈述中包含的信息或意见（“第三方内容”）概不负责，亦不作任何保证。任何此类第三方内容均未被巴克莱采纳或认可，也不代表巴克莱的观点或意见。第三方内容仅供信息目的使用，且巴克莱未对其准确性或完整性进行独立核实。本出版物由巴克莱银行投资银行的巴克莱研究所部门以及其一个或多个附属机构（统称及各自单独称为“巴克莱”）制作。英国：本文件仅由或经授权人（巴克莱银行有限公司）批准分发，或分发至（a）根据2000年金融服务与市场法案（推广）订单第19(5)条的定义，在英国具有投资相关专业经验并符合“投资专业人士”定义的人员（该“订单”）；或（b）该“订单”第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高价值信托的受托人；或（c）法律允许其他方式传达的其他人员（此类所有人员均为“相关人士”）。任何投资或投资活动本出版物中的观点完全且仅属于撰写分析师的观点，并可能更改，巴克莱研究没有义务更新其意见或本出版物中的信息。除非另有披露，撰写本报告的分析师在过去12个月内未从相关公司获得任何报酬。如果本出版物包含建议，它们是独立于任何其他利益的一般建议，包括巴克莱和/或其附属公司的利益，和/或相关公司的利益。本出版物不包含个人投资建议或投资建议，也不考虑接收它的客户个人的财务状况或投资目标。巴克莱不是本出版物任何接收人的受托人。此处讨论的证券和其他投资可能不适合所有投资者，也可能不
