Salesforce.com（CRM）：需要代理，增长正在放缓

核心观点： Salesforce.com 近期业绩表现强劲，但核心业务增长放缓，未来增长动力主要来自 Agentforce 和 Data Cloud。

关键数据：

• F1Q CRPO 同比增长 12.1%，高于市场预期，总营收增长 7.6%。
• NG 营业利润率 32.3%，低于市场预期。
• F2Q 指导目标为营收增长 8.5%，高于市场预期，CRPO 增长与预期持平。
• Agentforce 业务增长强劲，CRM 已完成 8000 个 Agentforce 合同，其中 4000 个为付费合同。
• Salesforce Cloud 和 Service Cloud 增长放缓至 7%，主要受跨云竞争加剧和过期基数较弱影响。
• 公司上调 FY26 营收指引，但增幅较小，主要受汇率影响，并假设宏观经济不会恶化。
• 公司收购 INFA 的决策受到关注，管理层认为这将有助于获取更多数据和治理权限，从而进一步释放 Agentforce 和 Data Cloud 的价值。

研究结论： Salesforce.com 的估值具有吸引力，目前市盈率 17 倍，低于同行 35 倍的水平。我们看好 Salesforce.com 的长期发展前景，认为他们可以通过 Agentforce 和 Data Cloud 实现持续增长，并逐步提高利润率。维持“买入”评级，目标价 375 美元。