2022年10月20日美国股票研究美洲|亚马逊com . n:行情)。利润率扩张，即使我们正在考虑GMV和AWS增长放缓amazon目标价(12 m美元)159.00跑赢大盘消费者互联网|评论 事件:我们预览亚马逊的 3Q22 业绩，将于 10 月 27 日报告。我们对模型进行了许多更改，从更保守的GMV增长开始，并针对外汇进行了更新。我们的目标价从前值的170美元降至159美元，AMZN股票仍然是我们的首选。我们的22/23财年每股收益估计现在为3.11美元/ 4.89美元（之前为3.14美元/ 5.34美元）。 投资情况:我们预计 22 年第三季度的业绩将为亚马逊在自大流行开始以来的积极投资后进入收获期提供另一个数据点——即鉴于以下因素的汇合，可持续的营业利润增长：1） 更高的服务水平和更大的 1 天/当日主要交付的可用性推动了份额增长（在最近的一份报告中进行了讨论），以及 2） 放缓运营支出增长（尤其是运输和履行），因为亚马逊现在才开始扩大其扩张 基础设施（我们估计 2024 年将标志着其产能利用率的正常化）。因此，亚马逊应该会从22年第三季度开始超越运营支出峰值和资本支出峰值增长，我们预计这将转化为同一季度FCF增长的恢复以及从22年第四季度开始的营业利润率扩张。我们相信，即使我们将 2023 年的 GMV 增长假设下调（1P 和 3P 的 FXN 为 7% 和 8%，而之前的分别为 11% 和 10%）以及 AWS，亚马逊也能实现利润率扩张，我们预计 AWS 的收入将增长 ~$14.5b（或 18% 对 2022 年的 ~$17.8b，2021 年的 $16.8b， 和 $10.3b 在 2020 年）。我们维持“跑赢大盘”评级，论文基于以下几点：1） 电子商务部门营业利润率随着其发展成为更大的基础设施而扩大，2） 相对于其广告部门而言，FCF 增长速度快于预期，以及 3） 对 AWS 收入预测的上行偏见，以及业务中持续的资本密集度所表明的可能更温和的减速路径。 估值:我们基于DCF的目标价为10.5%的WACC和3%的终端增长，为159美元（前值为170美元）。电子商务或AWS的资本密集度高于预期或COVID-19影响持续时间延长是我们的价格目标和估计面临的风险。之前的目标价(12米,美元)170.00价格(美元)19日10月22日115.0752周的价格范围184.80企业价值(美元米)1,181,854研究分析师史蒂芬。朱212 325 8662泰勒塞德曼212 325 3604弗朗索瓦丝Yoshida-Are212 325 4347股价表现资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计2022 年 10 月 19 日，标准普尔 500 指数收于 3585.62Daily 2021 年 10 月 19 日 - 2022 年 10 月 19 日 - 21 年 10 月 19 日 = 172.2075 美元 季度每股收益q1第三季度第四季度本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。金融和估值指标一年12/21A12/22E12/23E12/24E每股收益(除外的ESO)(美元)3.343.114.896.98每股收益(CS adj。)3.343.114.896.98上一页。每股收益(CS的美元)-3.145.347.50迟的,P / E (CS) (x)34.536.923.516.5P / E rel (CS adj。, %)177.6208.6142.4108.5P / E rel。(%)厦门市厦门市厦门市厦门市收入(美元)469,822.0508,382.7553,351.7621,854.6净债务(m美元)12,5249,572-19,254-94,361OCFPS(美元)4.505.548.0612.41P / OCF (x)25.620.814.39.3股票的数量(米)10,187.55价格/销售(x)2.37BV /分享(下一个季度,美元)13.2P / BVPS (x)8.0净债务(下一个季度,m)美元股息收益率(%)25,248.0-2021年,一个1.021.110.610.602022 e0.800.860.640.822023 e1.101.131.201.45 2022年10月20日亚马逊com . n:行情)。2亚马逊com . n:行情)。(amazon)分析师:史蒂芬。朱价格(2022年10月19日):115.07美元目标价格:(170.00)159.00等级:跑赢大盘公司背景Amazon.com 是一家以客户为中心的公司，拥有3个主要客户群：消费者，卖家和企业。此外，它还通过其他营销和促销服务（如在线广告和联合品牌信用卡协议）产生收入。 蓝色/灰色天空场景我们的蓝色的天空场景(美元)261.00 (285.00)我们还选择在未来十二个月的估计中使用历史自由现金流收益率对 AMZN 股票运行蓝天/灰天情景——AMZN 股票的交易范围为 ~1.1%-4.3%，平均为 ~2.5%，标准差为 ~0.7%。在上行潜力方面，我们对 2024 年 FCF 估计采用 2.3% 的 FCF 收益率，贴现率为 20%，得出 261 美元的蓝天情景。 我们的灰色天空场景(美元)76.00 (101.00)为了衡量下行潜力，我们对 2023 年 FCF 的估计采用 3.7% 的 FCF 收益率，我们得出 76 美元的灰色天空情景。股价表现2022年10月19日，标准普尔500指数收于3585.62每日 2021年10月19日 - 2022年10月19日 = 172.2075美元资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计损益表12/21A12/22E12/23E12/24E收入(美元)469,822.0508,382.7553,351.7621,854.6息税前利润59,175.054,095.886,365.9116,814.2营业利润24,879.013,495.838,950.064,058.2反复出现的利润38,151.0(3,001.8)35,735.060,921.2现金流12/21A12/22E12/23E12/24E的现金流46,32757,14583,620129,836资本支出(55,396)(58,854)(47,808)(48,699)自由现金流的公司(9,069)(1,708)35,81281,137投资现金流(58,154)(42,186)(47,808)(48,699)净发行股票/(回购)0000分红0000发行(退休)的债务----其他6,2911,440(9,985)(13,280)筹资活动现金流6,2911,440(9,985)(13,280)汇率的影响(364)(396)00现金/净债务的变化(22,830)2,95228,82675,107净债务在结束12,5249,572(19,254)(94,361)资产负债表12/21A12/22E12/23E12/24E资产的现金36,22052,48178,307146,164其他流动资产59,82923,23223,23223,232流动资产总额161,580145,576176,324238,079总资产420,549467,055531,408622,459负债短期债务0000短期的递延收入----流动负债总额142,266169,447183,611203,186长期债务48,74460,05355,80349,553长期递延收入----总负债282,304318,373326,384303,007股东权益138,245148,682205,024319,451总负债和股权420,549467,055531,408622,459净债务12,5249,572(19,254)(94,361)每股12/21A12/22E12/23E12/24E不。的股票(西医avg)10,29010,31510,37910,462CS轮廓分明的每股收益3.343.114.896.98上一页。每股收益(美元)-3.145.347.50股息(美元)0.000.000.000.00每股自由现金流(0.88)(0.17)3.457.76收益12/21A12/22E12/23E12/24E销售增长(%)21.78.28.812.4净利润增长率(%)12.8(6.4)57.943.9税前利润率(%)5.32.77.010.3估值12/21A12/22E12/23E12/24E电动汽车/销售(x)2.522.322.081.73电动汽车/息税前利润(x)47.687.629.616.8P / E (x)34.536.923.516.5季度每股收益第一季度第二季第三季第四季度2021年,一个1.021.110.610.602022 e0.800.860.640.822023 e1.101.131.201.45 2022年10月20日亚马逊com . n:行情)。3投资案例：即使我们正在考虑GMV和AWS增长放缓，利润率也会扩大我们预览亚马逊的 3Q22 业绩，将于 10 月 27 日报告。我们对模型进行了许多更改，首先是对 2023 年下半年及以后更保守的 GMV 增长预测，因为我们希望考虑到可能受限的消费者支出环境以及外汇。因此，我们的目标价从之前的170美元降至159美元。我们预计 22 年第三季度将为亚马逊在大流行爆发后的积极投资后进入实际上的收获期提供另一个数据点——换句话说，鉴于以下因素的汇合，可持续的营业利润增长：1） 更高的服务级别，增加 1 天和当日的可用性（此处讨论） 主要交付推动份额收益恢复， 2）缓和运营费用增长（特别是运输和履行费用），因为亚马逊现在才开始发展其扩展的基础设施（我们估计2024年将标志着其产能利用率的正常化）。下面我们重点介绍我们目前对增加毛利和营业利润的预期。亚马逊应该会从22年第三季度开始达到运营费用增长的峰值以及资本支出的峰值，我们预计这将转化为同一季度自由现金流增长的恢复以及从22年第四季度开始的营业利润率扩张：图 1：Amazon.com， Inc. – 毛利润将超过运营费用增长，实现利润率扩张在数百万,除非另有说明 毛利 美元增长 运营费用增长14920126528843830610044107931018511719383059069000786990261029111432724011268894510543119866531354933843823营业利润美元增长48761859(1342)(3413)(5196)(4385)(2432)6304736539671598163公认会计准则营业利润率8.2%6.8%4.4%2.5%3.2%2.7%1.9%2.8%6.7%6.6%7.0%7.7%自由现金流美元增长(6053)(15533)(6671)(3677)2346515540资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计我们相信亚马逊将能够实现利润率扩张，即使我们更新的估计考虑了 2023 年 GMV 增长的放缓，如下所示：图 2：Amazon.com 公司 – CS 商品总价值估算2018-2025在数十亿美元,除非另有说明 2018年2019a 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e2025 eGMV (b)美元290.8349.3488.3590.0614.3646.7717.5790.6GMV美元增长(b)美元50.858.6139.0101.724.332.370.873.2外汇中立的增长20.6%21.7%39.6%22.2%8.6%7.3%11.0%10.2%资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit