十张图看清中美消费差异

目录十张图看清中美消费差异......................................................................................3 扩内需、促消费是今年政策重点，3月国务院印发《提振消费专项行动方案》。在特朗普关税2.0背景下，内需的重要性愈加凸显。本报告通过对比中美消费相关数据，以十张图表呈现我国消费特征。十张图看清中美消费差异图1：我国GDP中消费占比和贡献率较低。2024年我国居民消费/GDP为39.9%，远低于同期美国的67.9%，同样是人均GDP为1.3万美元时，1980年美国的居民消费/GDP为61.3%。此外，从GDP支出法看，2024年我国最终消费支出/GDP为44.5%，低于美国同期的81.4%与1980年的77.1%。图1：我国消费占比与贡献率明显低于美国资料来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究图2：我国服务消费占潜力大。2024年我国居民消费中服务消费占比46.1%，但明显低于美国（68.5%）、法国（57.8%）、日本（57.7%）、德国（51.3%）等发达经济体。国际经验显示，人均GDP从1万美元迈向3万美元时，服务消费占比明显上升。4月25日中央政治局会议首次提出“大力发展服务消费”，显示促消费更聚焦服务消费领域。图2：我国服务消费增长潜力大资料来源：Wind，CEIC，中国国家统计局，美国经济分析局，日本内阁府，法国国家统计与经济研究所，德国统计局，世界银行，国泰海通证券研究图3：我国文化娱乐、金融保险消费支出占比明显偏低。我国居民消费中食品、居住和教育占比较高，中/美/日的居民消费中食品饮料占比分别为20304050607080-100102030405060708090中国（2024年）美国（2024年）美国（1980年）最终消费支出/GDP（左轴，%）资本形成总额/GDP（左轴，%）净出口/GDP（左轴，%）居民消费/GDP（右轴，%）10.020.030.040.050.060.070.080.00123456789居民服务消费/居民消费（%）人均GDP（万美元）各国家人均GDP占服务消费比重变化趋势中国美国日本德国法国3040506070201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024居民服务消费/居民消费（%）中国美国日本 29.8%/7.7%/26.9%，居住占比分别为22.2%/18.5%/15.2%，教育占比分别为8.1%/1.9%/2.8%。然 而， 中/美/日 的 居 民 消 费 中文 化 娱 乐占 比 分 别 为3.2%/10%/9.9%，金融保险占比分别为0%/8.1%/2.9%，这两项中国明显低。图3：我国文化娱乐、金融保险消费占比较美日偏低资料来源：Wind，中国国家统计局，美国经济分析局，日本统计局，国泰海通证券研究图4：我国劳动者报酬占GDP比重相较美国略低。从生产过程形成收入看，GDP等于劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧、营业盈余之和。根据2020年投入产出中间使用表，我国劳动报酬占初次分配比重为52.8%，略低于同期美国的54.6%，可见初次分配领域二者差异不大。图4：我国劳动者报酬占GDP比重较美国略低资料来源：Wind，中国国家统计局，美国经济分析局，国泰海通证券研究图5：我国居民收入里财产性收入占比明显低。我国居民收入主要依靠工资性收入（56.5%），财产性收入占比仅为8.3%，而美国居民财产性收入占比20%左右。我国居民财产性收入中利息收入占比77.4%，股息及租金占比仅22.6%，而美国居民财产性收入中60%为股息及租金收入。这与两国居民资产配置结构不同有关，中国居民资产配置中权益类占比2-3%，美国36%左右。05101520253035食品饮料服装鞋类家具家电居住交通医疗教育文化娱乐通信金融保险商品消费服务消费2024年各国居民消费结构（%）中国美国日本0102030405060劳动者报酬生产税净额固定资产折旧营业盈余2020年中美GDP收入法各部分占比（%）中国美国 资料来源：Wind，中国国家统计局，美国经济分析局，国泰海通证券研究图6：我国居民储蓄率显著高于其他国家。消费与储蓄一体两面，储蓄率越高的国家居民消费倾向越低。IMF数据显示，2023年我国居民储蓄率为43%，远超德国的27.8%、欧盟的25.0%、美国的17.4%，也高于亚洲的39.0%、韩国的34.2%、日本的30.0%。图6：我国居民储蓄率相较其他国家明显偏高资料来源：Wind，IMF，国泰海通证券研究图7：我国房价收入比位居全球前列。我国居民储蓄率高跟居民存钱买房、养老、育儿有关。据Young数据最新调研，中国超四成受访者认为“买房是人生必选项”。根据Numbeo数据，2024年我国房价收入比为28.5，远高于日本的12.2、德国的8.9、美国的3.3。05101520253035404550中国亚洲韩国日本德国欧盟2023年各国家/地区国民总储蓄率（%） 美国 资源来源：Numbeo，国泰海通证券研究图8：我国育儿成本居全球第二。除了购房之外，育儿支出也是我国居民家庭重要且刚性的开销之一。根据育娲人口研究院估算，我国将一个孩子抚养至18岁的成本/人均GDP的比值为6.9倍，仅次于韩国的7.8倍，而美、日、德为4倍左右。图8：我国抚养成本明显居全球前列资源来源：《中国生育成本报告》，育娲人口，国泰海通证券研究图9：我国居民存钱养老的压力较大。2023年我国养老金第一支柱/第二支柱/第三支柱资产规模分别为1.5万亿/0.8万亿/0.1万亿美元（按2023年平均汇率换算）、占GDP比重为8%/4%/0%，而美国分别为2.8万亿/22.0万亿/15.9万亿美元、占GDP比重为10%/79%/57%。012345678抚养成本/人均GDP（倍） 资源来源：美联储，ICI，Wind，人社部，国家统计局，国泰海通证券研究图10：我国消费年龄高峰在33-40岁。我国男性/女性消费高峰分别在33岁/40岁，美国为53岁/48岁，对比下我国90后年轻群体消费潜力突出，女性消费力尤为强劲。从消费偏好看，90后更注重精神满足，倾向于智能科技、潮玩、宠物经济等新型消费，女性消费者则偏好美妆、健身等“悦己型”消费，对应消费场景与服务供给亟待完善。图10：当前我国消费年龄高峰在33-40岁资源来源：CFPS 2022，US Consumer Expenditure Survey 2023，国泰海通证券研究风险提示：部分数据为测算值。33岁,9544040岁,1299312000220004200062000820001020001220001420001020 30 40 50 60 70 80 90100年度消费总支出（人民币）年龄（岁）2022年中国各年龄户主家庭消费支出男性女性53岁,1546648岁,13370200040006000800010000120001400016000180001020 30 40 50 60 70 80 90100季度消费总支出（美元）年龄（岁）2023年美国各年龄户主家庭消费支出 男性女性 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666