黑色金属6月月度投资策略：关注需求弱预期能否兑现

HTTP://WWW.QH168.COM.CN2025年6月2日分析师：刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn联系人武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68751490邮箱：wubx@qh168.com.cn[Table_Report] 投资要点： 2/9目录1. 2025年5月黑色行情回顾................................................................32.需求表现尚可，但市场预期悲观.......................................................33.供应短期维持高位，中期将回落.......................................................54.铁矿石：需求回落路径有分歧，价格或区间震荡..............................75.结论及投资建议...............................................................................8图表目录图1螺纹钢期现价差走势.....................................................................................................................3图2铁矿石期现价差走势.....................................................................................................................3图3钢材5大品种库存季节性走势.......................................................................................................4图4钢材5大品种表观消费季节性走势...............................................................................................4图5钢材三大主要下游行业投资增速变化............................................................................................5图6地产主要指标走势变化.................................................................................................................5图7粗钢日均产量季节性走势..............................................................................................................6图8高生铁日均产量与高炉产能利用率...............................................................................................6图9长流程螺纹钢利润季节性走势.......................................................................................................6图10短流程螺纹钢产量季节性走势.....................................................................................................6图11高炉日均铁水产量季节性走势.....................................................................................................7图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比..............................................................................................7图13铁矿石进口利润季节性走势........................................................................................................8图14铁矿石港口库存季节性走势........................................................................................................8 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/91.2025年5月黑色行情回顾2025年5月份，黑色板块延续弱势下行，原料价格走势略强于成材。截止到5月23日，螺纹、热卷主力合约分别收于3189元/吨和3046元/吨，较4月底分别下跌15元/吨和50元/吨，跌幅分别为0.5%和1.6%。铁矿石主力合约收718元/吨，较4月底上涨14.5元/吨，涨幅为2.1%。螺矿比4.24，相比4月底回落0.13。图2铁矿石期现价差走势资料来源：东海期货研究所、ifind资料来源：东海期货研究所、ifind5月份为钢材市场传统需求淡季，5.1小长假过后，上旬钢材价格继续延续弱势。中旬之后，因中美日内瓦会谈内容超预期，宏观预期明显好转，钢材市场也出现端在得反弹行情。下旬之后，因需求走弱趋势进一步确立，叠加美欧贸易冲突升级，钢材价格在度走弱，且螺纹、热卷盘面价格均创出年内新低。铁矿石因高铁水产量影响，上半月走势相对偏强；下半月之后，因铁水产量见顶预期增强，加上钢材需求走弱，矿石价格出现补跌。2.需求表现尚可，但市场预期悲观5月份钢材市场进入传统的需求淡季，但现实需求表现尚可。5月最后一周，钢联口径的五大品种钢材表观消费量为913.76万吨，环比回升9.23万吨，同比增加5.98万吨，为连续三周下降后的首次同比回升。另外，1-5月份，五大品种钢材表观消费量同比下降0.11%，分品种看，因制造业韧性以及出口走弱预期迟迟未能兑现，板材消费的表现明显好于成材，前5个月板材消费同比增长2.59%。不过，市场对于未来需求预期较为悲观，目前不论是螺纹还是热卷主力合约对现货的贴水均处于近几年高位，而端午假期期间贸易战升级的消息可能又会进一步加剧这种悲观预期。而6月之后可能会进入弱预期的验证阶段，若现实需求依旧维持韧性，则之前的弱预期可能有阶段性修复，反之盘面价格可能会继续下行。-5000500100015002021-022024-02上海三级螺纹钢价格螺纹钢主力合约收盘250750125017502016-022018-02 请务必仔细阅读正文后免责申明2020-022022-022024-02基差（右）铁矿石主力合约收盘最低交割品仓单 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 请务必仔细阅读正文后免责申明资料来源：东海期货研究所、Mysteel具体分行行业来看，地产投资降幅继续扩大，基建、制造业投资增速也有所回落。开年以来，商品房销售面积和金额降幅均有所收窄；但4月份之后，随着政策效应的减弱，再次回落。70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下跌的城市也增加4个，上涨和持平的城市则分别下跌2个。而因地产销售数据拖累影响，地产投资降幅扩大至10.3%，新开工、施工、竣工面积等指标也有不同程度回落。房地产市场整体依旧偏弱，5月前27天，全国30个大中城市商品房销售面积均值为24.73万平方米，与4月基本持平。部分区域库存压力依然较大，广义商品房库存虽然仍在下降通道之中，但去化周期在度回升至40个月以上。4月份居民中长期贷款同比少增了1231亿元。因此，地产政策止跌回稳仍有赖于政策进一步加力。5月7日，央行、金融监管总局出台了包括降息、降准在内得一系列增量政策；5月月中，国务院印发了《关于持续推进城市更新行动的意见》提出了城市更新的八项主要任务，预计未来1-2个月地产政策仍会持续松绑，包括重点城市限购政策进一步放宽，城中村改造，专项债用于土地储备和商品房收储等政策均可能出台等。总的来说，当下地产政策仍然还是以去库存位置，短期对于钢材实际消费的拉动作用有限。基建方面，今年1-4月份，广义基建投资同比增长10.85%，增速较一季度回落约0.7个百分点；其中4月份当月同比增长9.57%，增速较3月回落近3个百分点。财政政策继续靠前发力，今年前4个月地方政府专项债发行1.2万亿元，占全年总额的27.27%，占比相比去年同期提升8.75个百分点。投向上看，50%以上投入到了市政、产业园区建设以及铁路等交通基础设施建设。另外，根据发改委相关数据，今年支持“两重”的8000亿元超长期特别国债中，截止到5月下旬已经安排5000亿元。4.25中央政治局会议也强调了，要加快地方政府专项，特别是超长期特别国债的发行和使用，预计后期基建支持政策将加速落地，并逐步转化为实物投资。4月份与基建相关的财政支出同比增长了2.15%，相比3月回升1.66个百分点，建筑业PMI仍处于荣枯分界线以上。5月前三周沥青装置开工率均值相比4月回升3.1个百分点，混凝土开工率和水泥出货量也有不同程度回升。这些领先指标均侧面验证了未来几个月基建投资仍将维持中高速增长的结论。 HTTP://WWW.QH168.COM.CN资料来源：东海期货研究所、Mysteel 4/9 HTTP://WWW.QH168.COM.CN资料来源：东海期货研究所、Mysteel制造业方面，今年1-4月，国内制造业投资同比增长8.8%，增速较一季度回落0.3个百分点；其中4月份当月同比增长8.23%，增速较3月回落0.9个百分点。“两新”政策对制造业投资的支撑依然存在，1-4月份固定资产投资中设备和工具的购置费用同比增长18.2%，增速较一季度回落0.8个百分点。根据国家统计局测算，该分项对全部投资的贡献率为64.5%。4月份制造业投资增速得回落主要是受到出口下行的影响，4月份当月出口同比增长8.1%，增速较3月回落了4.2个百分点，机电产品出口当月增速也回落了3个百分点。不过，5月12日，中美日内瓦经贸会谈超出市场预期，24%关税暂停90天，这可能会引发“抢出口”的再次出现，宁波集装箱出口货运指数的美西航线指数近5周反弹了55.75%，韩国5月前20天出口金额同比下降2.38%，降幅较4月份收窄3个百分点。而在目前现行的关税水平下，我国制造业产业出口仍具有价格优势。因此二季度出口可能仍会维持强势。内需端，今年用于两新得超长期特别国债有5000亿元，第一批1210亿元已经于4月24日发行，第二批810亿元也将逐步落地。同时，5月7日央行也宣布增加科技创新和技术改造再贷款3000亿元，支持加力扩围“两新”政策。那么在外需下行预期缓解，内需支持政策继续加力得情况下，制造业投资投资韧性或继续维持。对相应板材品种可能会形成一定支撑，我们看到5月月中之后，冷热卷价差有触底回升的迹象。3.供应短期维持高位，中期将回落今年1-4月份，钢材供应继续呈现回升趋势。根据国家统计局数据，1-4月份国内粗钢产量3.45亿吨，同比增长0.4%；4月份当月粗钢日均产量286.73万吨，环比回落12.75万吨。分