一季度销量同比增长331%，MONA M03新版本上市1小时大定破万台

2025Q1小鹏汽车实现营业收入158亿元，同比增长141%。2025Q1，小鹏汽车的销量为9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%；总收入为158.1亿元，同比增长141.5%，环比减少1.8%；净利润为-6.6亿元，去年同期为-13.7亿元，2024Q4为-13.3亿元。拆分来看，1）2025Q1汽车销售收入为143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，增长原因主要由于交付量增加所致。2）2025Q1服务及其他收入为14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加，以及维修及保养服务及汽车金融服务收入增加所致。 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q1，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为15.6%/-4.2%， 分别同比变动+2.7/+16.7pct，分别环比变动+1.1/+4.1pct，拆分来看，1）2025Q1汽车业务毛利率10.5%，同比+5.0pct，环比+0.5pct，汽车毛利率增长主要由于销量增长带动的持续的整车成本降低及规模经济效益所致；2）2025Q1服务及其他利润率为66.4%，同比+12.5pct，环比+6.8pct，同比增长主要由于来自技术研发服务的收入的毛利率较高，环比增长主要是由于保养及维修服务的毛利率增加所致。 2025Q1销量同比增长331%。2025Q1，小鹏汽车的总销量为9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%。2025年4-5月，小鹏汽车累计总交付量为6.86万辆，同比增长251%，公司2025年第二季度指引，2025Q2汽车交付量预计102,000-108,000辆，按年增加约238%至258%。 2025款小鹏X9、MONA M03新版本正式上市，标配图灵AI智驾。2025年5月28日，小鹏MONA M03新版本上市，售价11.98-13.98万元，1小时大定12566台，其中Max版订单占比83%，全球首次15万车型实现满血版智能辅助驾驶。 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上。我们维持盈利预测，预计25/26/27年营收885/1181/1303亿元，预计25/26/27年归母净利润-16/27/47亿元，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2025Q1小鹏汽车实现营业收入158亿元，同比增长141%。2025Q1，小鹏汽车的销量为9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%；总收入为158.1亿元，同比增长141.5%，环比减少1.8%；净利润为-6.6亿元，去年同期为-13.7亿元，2024Q4为-13.3亿元。拆分来看，1）2025Q1汽车销售收入为143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，增长原因主要由于交付量增加所致。2）2025Q1服务及其他收入为14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加，以及维修及保养服务及汽车金融服务收入增加所致。 图1：小鹏汽车营业收入及同比 图2：小鹏汽车净利润及同比 图3：小鹏汽车单季度营业收入及同比 图4：小鹏汽车单季度净利润及同比 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升。2025Q1，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为15.6%/-4.2%，分别同比变动+2.7/+16.7pct，分别环比变动+1.1/+4.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为12.3%/12.5%，分别同比变动-8.3/-8.7pct，分别环比变动-1.8/+0.1pct。2025Q1，公司毛利率同环比提升，拆分来看，1）2025Q1汽车业务毛利率10.5%，同比+5.0pct，环比+0.5pct，汽车毛利率增长主要由于销量增长带动的持续的整车成本降低及规模经济效益所致；2）2025Q1服务及其他利润率为66.4%，同比+12.5pct，环比+6.8pct，同比增长主要由于来自技术研发服务的收入的毛利率较高，环比增长主要是由于保养及维修服务的毛利率增加所致。 图5：小鹏汽车毛利率与净利率 图6：小鹏汽车研发费用率与销售管理费用率 图7：小鹏汽车单季度毛利率与净利率 图8：小鹏汽车单季度研发费用率与销售管理费用率 2025Q1销量同比增长331%。2025Q1，小鹏汽车的总销量为9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%。2025年4-5月，小鹏汽车累计总交付量为6.86万辆，同比增长251%，公司2025年第二季度指引，2025年第二季度的汽车交付量预计102,000-108,000辆，按年增加约238%至258%。 图9：小鹏汽车分季度销量（辆）和同比增速 分车型来看，2025Q1，参考marklines数据，G6/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为8946/3560/263/2407/14210/7392辆 。2025年4月 ， 参考marklines数据 ，G6/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为17552/6828/1032/3518/47130/23885辆。 图10：小鹏汽车分车型销量（辆） 2025年4月15日，小鹏汽车于全球热爱之夜发布会正式推出2025款小鹏X9，标配图灵AI智能辅助驾驶功能。新款小鹏X9售价35.98-41.98万元，共推出4款车型，包括650km长续航Max、740km超长续航Max、702km四驱高性能Max以及星舰版。作为改款车型，新车针对外观内饰细节、舒适性配置、智能座舱、智能驾驶、三电系统及底盘等方面进行优化升级。产品定位中大型纯电MPV，长宽高分别为5293/1988/1785mm，轴距为3160mm，全系采用“2+2+3”七座布局；新增星舰灰（哑光）、星云紫、星系蓝三款新颜色，新增20英寸星耀悬浮轮毂，新增AI智驾小蓝灯；座舱方面，搭载天玑AIOS5.6.0，内置高通骁龙8295P芯片，升级5G车载网络、⾃定义泊⻋（指尖泊车）、⽆⻨K歌、X-Pedal模式等；智能驾驶方面，全系标配图灵AI智驾，配备双英伟达Orin-X，支持⻋位到⻋位AI智驾。 图11：小鹏汽车2025款X9外观图 图12：小鹏汽车2025款X9智能驾驶 2025年5月28日，小鹏MONA M03新版本上市，1小时大定12566台。1）高颜值：全新颜色：星暮紫、微月灰、星雨青、星瀚米、暗夜黑、星云白，超50款改色方案，更有个性、更张扬、更有想象力；后备箱：同级别最大后备箱，600L+后备箱容积，1600L+最大拓展空间，比很多同级SUV还大。2）很聪明：安全配置：14项主动安全配置（已经达到了30w级别车的配置），包括倒车自动紧急制动（RAEB）、前向碰撞预警（FCW）、车道偏离预警（LDW）、驾驶员状态监测（DSM）、自动紧急制动（AEB）等；高阶智能辅助驾驶：全球首次15w车型实现满血版智能辅助驾驶：L2+的智能辅助驾驶能力；mona做到同级别最高算力508TOPS，唯一搭载双orin-x芯片，4-6倍于同级其他产品，采用端到端大模型，城区智能辅助驾驶。采用27个感知硬件，12个摄像头，3个毫米波雷达、12个超声波雷达，360°全方位高清识别；智能座舱：mona m03 max首发搭载天玑5.7，新增&优化功能300+项；18扬声器7.1.4声道布置（选装），远超同级（8-12个），达到家庭影院级别，有K歌功能。3）售价：去年monam03max预售价格15.58万，在去年发布的基础上，配置做了全面升级，全球首款将高阶智能辅助驾驶带入2万美金级别，502长续航max版12.98万元，600超长续航max版13.98万元，620超长续航plus版12.98万元，515长续航plus版11.98万元。小鹏MONAM03加推Max、Plus新版型，上市1小时大定12566台。超过去年上市同期，其中Max版订单占比83%。 图13：小鹏MONA M03新版本外观图 图14：小鹏MONA M03新版本搭载同级最强智能辅助驾驶 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司以Mona M03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出， 公司经营周期持续向上 。 我们维持盈利预测， 预计25/26/27年营收885/1181/1303亿元，预计25/26/27年归母净利润-16/27/47亿元，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）