AITO问界系列勇夺造车新势力一季度销冠，M9大定破6万交付加速进行时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月09日 赛力斯（601127.SH） AITO问界系列勇夺造车新势力一季度销冠，M9大定破6万交付加速进行时 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,718 34,105 36,202 79,721 105,774 增长率yoy（%） 16.9 104.0 6.2 120.2 32.7 归母净利润（百万元） -1,824 -3,832 -2,410 -904 308 增长率yoy（%） -5.5 -110.1 37.1 62.5 134.1 ROE（%） -34.0 -53.3 -49.2 -23.1 7.4 EPS最新摊薄（元） -1.22 -2.56 -1.61 -0.60 0.21 P/E（倍） -22.0 -10.5 -16.6 -44.3 129.9 P/B（倍） 5.1 3.5 4.5 5.0 4.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：4月1日公司发布2024年3月产销快报，新能源汽车总产量26,738辆，当月同比增长214.01%。新能源汽车总销量27,730辆，当月同比增长225.81%。其中赛力斯汽车总产量24,358辆，当月同比增长697.84%，总销量24,986辆，当月同比增长579.15%；其他车型总产量8,181辆，总销量9,800辆。 价格战持续公司3月销量承压，产能爬坡交付量环比大增。2024年3月，公司新能源汽车总产销持续同比增长，赛力斯汽车产销量继续在公司全部新能源车产销比重维持在90%的水平上。但自年初以来总产销连续三个月处于下降趋势 ，本月公司新能源 汽车总产量环比 下降17.15%，总 销量环比下降8.35%，其中赛力斯汽车产量环比下降20.66%，销量环比下降10.96%。从行业角度看，三月份前24天，新能源车市场零售49万辆，较上月同期增长84%，新能源车市场热度正逐渐恢复。公司产销量逆势下降的主要原因在于上月打响的新一轮行业价格战仍在延续，截至目前已有十多家车企宣布降价，包括比亚迪、吉利、长安、奇瑞、零跑、小鹏、埃安等等，而赛力斯公司旗下问界系列在三月并未有明确的降价促销政策，同时三月份作为年后第一个完整销售月，多款重量级新车陆续上市，产品同质化趋于严重，市场竞争加剧。另一方面，车企的连续降价和大量推出新车以及三月末小米公司的市场进入短期内给消费者带来了严重的观望效应，对问界系列现有车型的销售造成一定冲击。从交付量上看，三月问界系列共交付31727辆车，环比大增50.07%，再次蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军，跻身新能源汽车销量榜前三。继2月21日问界M5和新M7交付周期缩短至2-6周后，公司又于3月14日发布《问界M9/新M7/M5交付计划更新公告》，将问界M5和新M7交付周期进一步缩短至1-4周。交付量的上升意味着公司正逐步实现产能爬坡，预期随着问界M9存量订单的逐渐交付以及M5和新M7交付速度的增加， 未来公司月交付量有望继续上升。 图表1：2023年3月-2024年3月 公司月度产销情况（辆） 增持（维持评级） 股票信息 行业 汽车 2024年4月8日收盘价（元） 88.55 总市值（百万元） 133,691.21 流通市值（百万元） 133,691.21 总股本（百万股） 1,509.78 流通股本（百万股） 1,509.78 近3月日均成交额（百万元） 5,029.17 股价走势 作者 分析师 梅芸 执业证书编号：S1070522100001 邮箱：meiy un@cgws.com 相关研究 1、《A ITO问界系列产销持续放量，M9大定过5万振奋人心 —赛力斯公司动态点评》2024-03-07 2、《A ITO问界系列喜获开门红，智驾能力备受市场认可 —赛力斯公司点评》2024-02-07 3、《A ITO问界新款M7珠玉在前，新车型M9有望接棒发力 —赛力斯公司动态点评》2023-11-29 -25 %10%44%79%113%148%182%217%2023-042023-082023-122024-04赛力斯沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：公司23年3月-24年3月产销快报、长城证券产业金融研究院 AITO问界新M7持续登顶，M9大定破6万接棒发力。问界新M7在3月共计交付24598辆，环比上升33.11%,，上 市 累 计 交 付 量 超过12万辆，持续登顶中国新势力车型销量第一，不断刷新中国豪华SUV市场的交付速度新纪录。从销售趋势上看，由于年后市场仍在恢复及友商销售政策的改变等原因，三月第三周问界新M7环比终端销量下降18%，在细分市场上，问界新M7销量虽有所下滑，周销量仍位居中国乘用车SUV市场终端销量上前四。问界M9自2月底正式开启交付后热度不减。3月22日，问界M9大定已累计破6万，历时86天，在年后淡季常态化销售的背景下，从5万台大定到6万台仅用时24天。问界M9于3月整月共交付6243辆，空降中国新势力50万元以上车型销量榜第一。华为智能汽车解决方案BU 董事长余承东表示问界M9产能还在持续爬坡中，希望M9在4月份交付超过15,000台以上。 图表2：2022年3月-2024年3月 M5、M7、M9月度细分销量及月度销量加总（辆） 资料来源：公司22年3月-24年3月月度产销快报、车主之家、长城证券产业金融研究院 图表3：2023年7月-2024年2月 问界M7系列月度销量（辆） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000左轴：赛力斯汽车产量左轴：新能源车总产量左轴：赛力斯汽车销量左轴：新能源车总销量右轴：赛力斯汽车产量比重右轴：赛力斯汽车销量比重050001000015000200002500030000350002022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月问界M5月销量(辆)问界M7月销量(辆)问界M9月销量(辆)总月销量（辆） 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：公司2023年7月-2024年2月月度产销快报、车主之家、长城证券产业金融研究院 小米SU7强势入局引发降价浪潮，友商价格调整致市场竞争加剧。3月28日，小米公司作为市场新进入者推出了公司首款c级纯电动轿车小米SU7，定价21.59万元至29.99万元。小米SU7上市24小时大定突破88898台，“鲶鱼效应”引发市场震动，诸多车企纷纷开启新一轮降价。3月29日，长安汽车发布2024款阿维塔12，起售价降低3.5万元。4月1日，极氪007后驱增强版上市，相比于上一代加配不加价。同日，小鹏G9开启限时优惠活动，现车限时减免至高2万元。蔚来推出油车置换补贴，福利最高可叠加至3万元。腾势推出全新腾势N7，起售价相比2023款降低6.2万元，并享受至高4.4万元选装权益。特斯拉则宣布Model3和Model Y价值1.2万元星空灰车漆即日起可免费选装。除此之外，还有多家车企也于SU7上市后宣布了相应的优惠政策。赛力斯问界系列汽车从车型与市场定位上看并不与小米SU7产生直接的竞争关系，但SU7上市前后引发的一众车企的降价反应，如腾势和极氪相应车型的降价无疑直接施压问界，另一方面，市场存在一定的流动性，不同车型间存在不完全替代性，不排除其他车型的降价会对问界系列销量产生负面影响。 问界全系OTA升级智驾体验再飞跃，降价与政策齐发力助力持续放量。3月19日，问界全系车型迎来首次重磅OTA升级，新增城区NCA领航、LCC Plus、代客泊车辅助AVP等功能，其中NCA实现了不依赖高精地图，不仅全国的高速、高架、快速路都能用，大小城市乃至乡镇的城区道路都能激活，可用路段高达99%。这意味着智驾在城区不同路况下可用场景增多，汽车能够在更复杂的环境中自主驾驶，此次升级是高阶辅助驾驶迈向自动驾驶的又一个里程碑。4月1日，问界官方宣布问界新M7开启4月限时优惠1-2万元，起售价降至22.98万元，此次降价的目的一方面在于提升问界新M7智驾版的销量，另一方面在于清理入门版产品的库存。另外，3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，该方案中提到组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。方案发布前后上海、江苏淮安等省市先后发布相应优惠政策，鼓励消费者以旧换新购买新能源车。在政策鼓励的大背景下，公司在扩大产能，硬软件不断升级提升用户体验，增强产品力的同时，预期降价策略将对公司4月份销量产生积极作用。 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%05000100001500020000250003000035000问界M7月销量(辆)右轴：环比右轴：同比 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。目前，公司各品牌主要车型有AITO问界M5、M7、M9和蓝电E5，这些车型涵盖纯电动与插混SUV市场上10万级、20-40万级、50-60万级的价格带。公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界M9开启盲订之后，AITO问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为-24.1亿元、-9.0亿元、3.1亿元, 2025年PE为130倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。 公司动态点评 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14668 26976 28823 64908 71059 营业收入 16718 34105 36202 79721 105774 现金 5832 16365 17371 38253 50754 营业成本 16088 30244 32072 69405 91273 应收票据及应收账款 997 1781 2242 2314 1917 营业税金及附加 352 926 941 1972 2616 其他应收款 1611 1002 1772 4336 3768 销售费用 1280 4820 4449 4425 4601 预付账款 660 442 728 1849 1570 管理费用 1089 1775 1886 3468 4263 存货 2773 3993 3182 12345 8074 研发费用 948 1314 1321 2216 2295 其他流动资产 2794 3393 3528 5811 4975 财务费用 244 172 30 -108 636 非流动资产 17356 20072 20783 41061 50911 资产和信用减值损