核心观点
中东合作组织（GCC）股票市场近期受到油价下跌的冲击，但报告认为，在结构性改革的支撑下，GCC股票仍具有投资价值。
关键数据和研究结论
-
油价波动影响减弱：尽管油价仍是GCC经济的重要驱动力，但其对股票市场的影响正在减弱。政府已取得进展，通过多元化收入来源和推进结构性改革来降低对油价的依赖。例如，沙特非石油GDP占比已从2011年的42%增长至55%，非石油政府收入占GDP比例已从2011年的4%增长至12%。此外，GCC国家的财政缓冲能力强大，例如沙特政府的公共债务占GDP比例仅为28%，国际储备和公共投资基金（PIF）资产总额达1200亿美元，远超政府债务280亿美元。
-
相对隔离于全球贸易不确定性：与其他新兴市场相比，GCC股票市场结构上较少受到全球贸易紧张局势和关税风险的影响。GCC国家的直接收入来源与美国关系不大，其能源和石化行业尚未受到关税的严重影响，并且已获得一些豁免。报告的两种收益模型显示，MENA市场的收益应受美国关税影响最小。
-
结构性主题带来的Alpha机会：GCC市场提供了丰富的投资机会，与当地改革议程和全球 megatrends 相符。标普SPIVA数据显示，过去一年和三年中，61%和73%的MENA基金分别跑赢了基准，近80%的沙特专注基金在过去一、三、五年中都跑赢了基准。报告的GEMs基金配置数据显示，基金在GCC市场的投资也取得了成功，其首选股票在过去三年中跑赢了相对国家基准，尤其是在阿联酋。
-
被低估的市场：尽管GCC股票占FTSE新兴市场指数的7%，但GEMs基金对其仍存在385个基点的净空仓，其中沙特占220个基点，主要原因是对金融和石化行业的低敞口。只有约60%的GEMs基金经理持有沙特或阿联酋股票。报告预计，到2030年，GCC在EM指数中的权重将上升约500个基点，这将推动大量资金流入该地区。
-
更具吸引力的估值：GCC股票的估值正在越来越多地反映油价下跌的影响。12个月前瞻市盈率平均水平为13.4倍，较2022年4月的峰值低26%。沙特和科威特是该地区最昂贵的市场，分别交易于15.5倍和17.5倍，但沙特在过去一年中已贬值约20%。
市场观点
- 阿联酋：报告首选市场，因其积极的旅游叙事、人口增长、房价上涨以及作为主要金融中心的快速发展。阿联酋对油价的相对弹性也较强，IMF估计其财政平衡油价为50美元/桶。
- 沙特：尽管油价疲软带来短期风险，但对“2030愿景”的承诺将支撑非石油部门。有韧性的消费需求和稳健的银行贷款趋势将保持盈利势头。
- 科威特：预计改革将取得进展，特别是债务和抵押贷款法律，这改善了市场情绪。然而，如果落实缓慢，则存在下行风险。
- 卡塔尔：缺乏盈利催化剂，报告持谨慎态度，但液化天然气（LNG）生产能力建设是积极的长期驱动因素。
研究结论
报告认为，尽管油价下跌带来短期挑战，但GCC股票市场在结构性改革的支撑下仍具有投资价值。该市场估值具有吸引力，且被低估，预计未来将吸引更多资金流入。
