Jefferies 于 2025 年 6 月 4 日发布了对 Charles River Laboratories (CRL) 的研报，核心观点如下：
核心观点与市场环境
- CRL 的首席运营官参与了 fireside chat，讨论了公司的需求环境、成本管理和战略审查。
- 管理层对大型制药公司的需求持谨慎乐观态度，同时尊重生物技术资金环境的挑战。
- FDA 宣布逐步淘汰抗体动物测试的消息导致 CRL 股价被不合理地低估，但市场已认识到该影响的长期性和有限性。
成本管理与战略审查
- 自 2024 年中期需求放缓以来，管理层迅速采取了行动削减成本，以缓解销量和价格下降带来的利润压力。
- 目前已削减总成本约 5%，并计划进一步削减 1-2%。
- 成本削减主要集中在设施（20 个，涵盖 DSA、RMS/CRADL）和劳动力方面，其中 7500 万美元的劳动力成本节约是可持续的。
- 除了计划中的成本削减外，分析师认为不太可能还有足够的潜在机会吸引激进投资者，因此公司可能会进行产品组合审查。
产品组合审查：制造解决方案部门
- 制造解决方案部门（MS）被认为是 CRL 业务中“最不核心”的部分，尽管其增长迅速且利润率高。
- 该部门主要支持药物材料生产，而非核心的有效性和安全性测试。
- CRL 在 2021 年的 CDMO 收购案中低估了质量和资本投资需求，且收购时的 CGT 增长预期已不再适用。
- 管理层对产品组合的审查可能意味着 MS 部门的部分或全部被剥离。
DSA 需求
- 大型制药公司的订单使 DSA B2B 达到 10 个季度以来的最高水平。
- 管理层将 1 季度的需求部分归因于时机因素，可能是指研究启动快、消耗快。
- 生物技术领域的资金环境仍然疲软，对 DSA 需求的稳定性构成挑战。
研究结论与投资建议
- Jefferies 给予 CRL “持有”评级，目标价 142.00 美元，反映了 2026 年预期每股收益的 14.0 倍市盈率。
- 风险包括研究模型销量/组合的压力、价格竞争加剧、客户整合以及 NIH 和政府资金。
- CRL 应继续专注于核心 DSA 和 RMS 业务的执行，并逐步开发 NAMs 产品，以应对动物测试可能逐步淘汰其他治疗模式的长期需求。
