油脂月报

农产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925行业油脂 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃短期来看，棕榈油、豆油和菜油三大油脂面临着不同交易话题，走势出现较大分化。菜油受中加关系方面的消息影响较大，加拿大总理称希望加拿大与中国的贸易关系得到改善，盘面风险溢价预计将回吐。建议菜油空配，豆油或者棕榈油多配，做价差套利。随着棕榈油主产区进入产量高峰期，库存将在未来数月显著上升，棕榈油价格料将继续承压,但出口强劲将限制价格跌幅，延续震荡走势。巴西充足的大豆供应继续对市场构成压力，关注近期大豆进口及压榨情况，供应形势改善可能给豆类油脂带来压力。风险在于天气、关税和各国生物柴油政策。 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25《中加关税问题对菜系行情影响分析》2025-03-08 -2- 目录一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1棕榈油主产地进入增产期................................................................................-5-2.2南美大豆出口需求旺盛....................................................................................-7-2.3新季主要油料种植情况....................................................................................-8-2.4国内三大油脂差异较大....................................................................................-9-三、总结及投资建议................................................................................................-11- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾5月份，三大油脂整体呈现出窄幅波动走势，上下波动区间不到200点。菜油期货整体震荡偏强，因政策导致未来进口量存在较大不确定性。棕榈油主要受原油及产地棕榈油产量表现影响，较上月跌势有所反弹。豆油主要受国内高开工潮下豆油供应增量预期明显，对豆油价格产生了压制。豆棕价差再次冲高回落。另外，由于美国生物燃料政策前景来回炒作，国内油脂价格波动也较为频繁。图1：棕榈油2509合约日K线走势图数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图2：豆油-棕榈油09合约价差数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -4-图3：油粕比09合约比值数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明二、核心因素分析2.1棕榈油主产地进入增产期马来西亚棕榈油局（MPOB）5月13日公布的数据显示，马来西亚4月毛棕榈油产量为169万吨，较前月增加21.52%，为连续第二个月增长，且为去年11月以来的最高水平。3月棕榈油出口量亦连续第二个月增长，为110万吨，较前月增加9.62%。因天气条件改善，产量大幅增加，马来西亚4月底棕榈油库存连续第二个月增加，较前月增19.37%至187万吨。此前的一份调查显示，预计马来西亚3月棕榈油库存为179万吨，产量料为162万吨，出口量料为110万吨。因产量表现超预期，使得库存连续第二个月增加，且是去年10月以来最高库存水平，报告偏空。图4：马来西亚棕榈油月度产量数据来源：MPOB，建信期货研究发展部图6：马来西亚棕榈油月度进口数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图5：马来西亚棕榈油月度库存数据来源：MPOB，建信期货研究发展部图7：马来西亚棕榈油月度出口数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 -5- 请阅读正文后的声明-6-印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月报数据迟缓，回顾2024年，印尼产量在二季度之后受到厄尔尼诺现象影响严重减产，5-9月份产量同比严重下滑275万吨。今年以来，主产区部分地区降雨量严重超出正常水平，短期降雨增多或将影响FFB收割和运输，从而对产量产生不利影响，这在一季度也有所体现，但长期有利于增产。照此推测，印尼也将开启产量季节性增长趋势，且较去年同比会表现良好。印尼棕榈油协会（GAPKI）上周五称，2025年3月印尼棕榈油出口量环比增长2.8%，从2月份的280万吨增至287.8万吨。棕榈油产量环比增长16.0%，从2月份的414.4万吨上升至480.8万吨。尽管产量增加，但印尼棕榈油库存却从2月份的224.9万吨降至203.6万吨，反映国内需求强劲，特别是生物柴油消费的强劲增长，有效消化了部分新增产量。印尼今年将生物柴油掺混率从35%提高到40%，使得生物燃料消费成为国内棕榈油消费的主要驱动力之一。图8：印尼棕榈油月度产量（千吨）图9：印尼棕榈油月度库存（千吨）数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部目前进入产量季节性增长期，下半年产量将大幅增长，棕榈油价格需要保持竞争力，以避免库存更快增长。马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2025年5月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比增长3.51%。印尼从5月17日上调棕榈油出口附加税，毛棕榈油从7.5%上调至10%，精炼棕榈油从4.5%上调至7.5%，导致印尼棕榈油出口成本上涨，马来西亚5月棕榈油出口税为10%，两国价格差距将拉大。美国拟对印尼棕榈油征收高达32%的关税，并对马来西亚征收24%关税（均暂缓至7月实施），这可能会打压出口。不过，主要进口国印度、中国等积极采购，船运调查机构称，5月份马来西亚棕榈油出口量环比增长13.2%到29.6%不等。印度将食用油的基本进口关税减半至10%，自5月31日起生效，以控制当地价格并支持食用油加工业。这一关税政策适用于毛棕榈油、毛豆油和毛葵花油，这将 请阅读正文后的声明-7-有效地将这三种油的总进口关税从之前的27.5%降至16.5%。印度降低关税可能有助于进口增加。联昌国际证券公司(CIMBSecurities)的数据显示，受产量增加推动，马来西亚5月棕榈油库存料较上月增长15%至215万吨。马来西亚棕榈油出口增长而产量增长放缓，有助于限制棕榈油跌幅。从未来预报来看，各地降雨面积大幅缩小，有利于收获。美国气候预测中心（CPC）发布报告称，2025年夏季（6月至8月）北半球出现厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性天气的概率高达74%。该中心还指出，2025年8月至10月维持中性天气的概率仍将超过50%。所谓中性天气，是指既非厄尔尼诺也非拉尼娜的天气。这通常预示着更稳定的天气条件，可能对全球农业生产带来潜在的积极影响。但是具体地区的天气模式仍会受到其他因素的影响，需要持续关注。图10：棕榈油主产区未来降雨距平图11：棕榈油主产区未来降雨距平数据来源：NOAA，建信期货研究发展部数据来源：NOAA，建信期货研究发展部2.2南美大豆出口需求旺盛南美创纪录大豆收获上市，全球大豆供应充足。美国关税政策的不确定性可能对巴西大豆出口前景构成潜在支持，而特朗普关税政策反复无常给美国大豆出口前景平添阴影。巴西国家商品供应公司（CONAB）公布的数据显示，截至5月25日，巴西2024/25年度大豆收获进度为99.5%，一周前为98.9%，高于去年同期的98.1%，过去五年同期的平均收获进度为99.1%。机构上调巴西大豆产量预期。咨询公司Datagro预计2024/25年度巴西大豆产量为1.72亿吨，较早先预测调高0.4%，较 请阅读正文后的声明-8-上年产量提高11%。巴西植物油行业协会（ABIOVE）将2024/25年度巴西大豆产量预期调高10万吨，达到创纪录的1.697亿吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）预计2024/25年度巴西大豆产量达创纪录的1.6834亿吨，较上月预期调高47万吨，同比提高14.0%。5月12日，美国农业部维持2024/25年度巴西大豆产量预测1.69亿吨不变，同比增长10.5%；首次预测2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨。巴西谷物出口商协会（ANEC）估计巴西5月份大豆出口量为1403万吨，低于一周前预估的1452万吨，但仍高于4月份的1348万吨以及去年5月的1347万吨。今年头5个月巴西大豆出口量估计为5405万吨，高于去年同期的5249万吨。Anec预计2025年巴西大豆出口总量将高达1.1亿吨。然而，物流预计将成为限制因素，出口窗口有可能延长至2026年初，类似于2023年创纪录收成后的情况。从大豆报价来看，阿根廷大豆目前仍是全球最便宜的供应。阿根廷暂时降低出口税有利于出口。5月29日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称阿根廷大豆收获进度为80.7%，比一周前增加6.4个百分点，虽然进度仍比去年同期落后5个百分点，亦低于五年均值7个百分点，但整体单产表现亮眼，支撑本年度大豆产量预估5000万吨不变。阿根廷政府预计2024/25年度大豆产量将达到4900万吨。迈克尔·科尔多涅博士本周将2024/25年度阿根廷大豆产量调低至4850万吨，较之前预期调低了150万吨。图12：进口大豆成本走势图图13：进口大豆CNF升贴水走势图数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部2.3新季主要油料种植情况当前新季油料作物主要是关注美国大豆和加拿大油菜籽种植和生长情况。美国中西部天气总体有利以及播种进度顺利，美国国内供应前景乐观，也大豆价格承压下行。USDA首份2025年大豆作物评级显示，美国大豆优良率为67%，低于市 请阅读正文后的声明-9-场预期的68%；种植率为84%，低于市场预期的86%，此前一周为76%，去年同期为77%，五年均值为80%。加拿大油菜籽方面，根据加拿大统计局3月12日发布的对即将到来的生长季节的首次基于调查的估计，加拿大农民打算在2025年种植更多的小麦和更少的油菜籽。预计油菜籽面积将下降1.7%，至2164.6万英亩，这将与贸易估计和五年平均水平一致。与其他种植选择相比，油菜籽的盈利能力较低被认为是导致面积减少的原因。从国外报道来看，加拿大油菜籽种植已进入尾声，由于大草原和北部平原温暖干燥的天气，播种进度高于平均水平。萨斯喀彻温省的油菜籽播种工作已完成83%，上周58%，上年同期71%；曼尼托巴省油菜籽播种完成7