港股晨报

今日重点1.国证视点2025年汽车下乡活动开展，利好车企2.公司点评金力永磁(6680.HK)-全年业绩有望高增，H较A仍有较大折价 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页6月3日小米集团举办投资者日，雷军宣布未来5年将在核心技术研发上再投入2000亿，体现了小米对技术创新的重视和长期主义战略。公司表示YU7的留资用户是SU7同期的3倍左右，YU7比SU7有更大的受众面，YU7预计将于今年7月正式上市，预计小米汽车业务将于今年下半年盈利。此外公司未来计划继续扩大线下门店至2万家，并在未来5年开设1万家海外门店，有助于提升品牌知名度。美股方面，三大股指道指、标指及纳指昨晚全线上扬，涨幅分别为0.51%、0.58%及0.81%，科技股领涨。投资者憧憬中美两国元首潜在通话，或有助放宽人工智能芯片出口限制，带动英伟达及其他芯片股造好。经济合作与发展组织（OECD）表示，特朗普的攻击性贸易政策已使世界经济陷入下滑，而美国是受冲击最大的国家之一。该组织今年第二次下调了全球经济预测，理由是特朗普的关税炮火给经济造成了伤害。该组织表示，贸易壁垒加上不确定性正在打击信心、抑制投资，并警告称，保护主义正在加剧通胀压力。OECD最新预测，今年全球经济成长率将从2024年的3.3%放缓至2.9%，美国的增长率更是将从2.8%降至1.6%，远低于组织3月预测的水平。该组织首席经济学家Alvaro Pereira表示，全球各地都将感受到经济前景恶化的影响，几乎无一幸免，而经济增长放缓和贸易减少将影响收入并减慢就业增长。美联储理事库克担心，关税措施会令通胀下跌趋势逆转。库克在美国智库外交关系协会在纽约举行的活动中指出，美国经济基础仍然稳健，但自年初以来，不确定性正显着增加，尤其是价格稳定及失业情况。她表明不就行政政策作出评论，但有研究显示，有关政策正提高通胀，并令劳动市场降温。她认为在作出决定前，应该以史为鉴。分析师：韩致立 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2.公司点评金力永磁(6680.HK)-全年业绩有望高增，H较A仍有较大折价产能持续提升，毛利率进一步恢复。公司秉持以销定产理念，这几年随着下游需求的提升产能不断提升。截至2024年底公司拥有产能3.8万吨/年，预计2025年产能将达到4万吨，力争2027年产能达到6万吨。公司产能利用率超90%。公司一季度磁材毛坯产量8770吨，成品产量6600吨，销量6024吨，同比均增长超40%。预计2025年公司产量能有20-30%的同比提升。毛利率方面，公司今年一季度毛利率达到15.7%（去年同期为10%）同比有大幅提升，环比有小幅提升，主要是因为去年一季度公司两个锁价订单延迟执行影响毛利率约4个百分点，目前公司的毛利率处在相对稳定且持续改善的过程。我们认为未来如果上游稀土价格相对稳定，公司的毛利率有望逐步修复回升。新能车占比超50%，向高端产品结构优化。根据2024年的数据，目前下游提供给新能车稀土永磁收入占比超50%，另外节能变频空调和3C的占比也在不断提升，风力发电机占比下降。另外公司还布局人形机器人，目前跟国际知名汽车制造商一起研发，具备人形机器人电机转子的生产能力，等待行业规模起来，将会成为公司另一大增长极。另外提供给3C和人形机器人的稀土永磁相对毛利率比较高，公司向高端产品结构的不断优化也有利于进一步提升公司的毛利率水平。目前来看出口管制的影响可控。商务部海关总署公告2025年第18号文公布了对含中重稀土材料的出口管制，相关物项的出口需要向国务院商务主管部门申请许可。公司2025年一季度公司的出口销售占总收入的17%，当中对美国出口大概占7%。公司在积极申请相关许可，因为公司的出口客户不涉及军工应用，能追踪到最终用户，公司对申请许可有信心。唯审批需要一定时间，料可能对产品出口时间产生一定影响，但是待获得审批后仍可以出口，影响可控。总结：公司2022-2024年的收入分别为71.66/66.87/67.63亿元，归母净利润分别为7.02/5.63/2.91亿元，而今年一季度公司的归母净利润就达到1.61亿元，今年的利润同比有望实现高速增长。往年的净利率受到影响主要是受到上游原材料价格的影响比较大，今年来看原材料价格较为稳定，这有利于公司的生产经营以及毛利率恢复。另外公司今年的产量也预期会有20-30%的上升，实现量利双增的逻辑。市场可能担忧中国对于稀土出口管制的影响，出口的中重稀土材料需要获得审批。虽然这对于公司的出口效率会有一定影响，但是公司也在积极的申请出口令，并不会影响中长期的需求。根据彭博一致预期，调整后净利润2025E/2026E/2027E分别为6.66/8.98/11.25亿元，港股对应调整后市盈率分别为26.51/19.40/15.45x，我们认为相对吸引，建议投资者关注。风险提示：稀土原材料价格大幅波动；需求不及预期；地缘政治影响分析师：颜晨 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：40086 95517电话：+852-2213 1000 4传真：+852-2213 1010