机构行为周度跟踪 20250603

请务必阅读正文之后的免责条款部分银行尚无明显的卖债止盈——机构行为周度跟踪20250603本报告导读：上周农商行主要卖出存单，对7-10Y长债的净买入力度虽较前一周下降，但对比其他类型机构而言并不弱。其中，对7-10Y政金债的买入力度明显领先其余类型机构。投资要点：[Table_Summary]资金市场：资金交易升温、杠杆率抬升。过去一周资金市场整体升温。主要融入方净融入金额下降，主要融出方净融入金额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率上升。分机构看，商业银行/政策性银行杠杆率下降，证券公司、非法人产品、保险公司杠杆率上升。隔夜回购占比下降。一级市场：新发利率债热度上升。过去一周有2只10Y国开债和1只10Y农发债发行，全场倍数、边际倍数均上升，一二级价差均收窄。二级市场：二级市场热度整体走弱，超长债热度继续下降，基金降久期。30年国债换手率下降，中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出力度加大。主要买方利率债短债净买入下降，中期债、长债、超长债净买入上升；主要卖方利率债短债、中期债、长债及超长债净卖出力度均加大。具体观察各类机构行为表现，农商行大幅卖出存单，买入7-10Y政金债；大行继续买入中短债。上周1）大行对3Y以内中短债净买入力度进一步加大，对7-10Y长债和10Y以上超长债的合计净卖出力度较前一周略有减少。2）农商行大幅净卖出存单（4月以来单周净卖出规模次高），对长债的净买入力度继续减弱，其中，对7-10Y国债转为净卖出，对7-10Y政金债则转为净买入，且净买入力度明显高于其余类型机构。3）保险对超长债和1Y内短债的净买入力度加强，对其余各期限券种整体净买入且力度变化不大，券种方面对国债买入力度加大，对地方债和存单也维持了较强的买入力度。4）基金持续净买入短债，力度较前一周差别不大，对7-10Y长债转为小幅净卖出，对10Y以上超长债的净买入力度减弱，券种方面对存单的净买入力度加大，对国债、信用债和二永债的净买入明显减弱。理财和基金规模：5月理财规模增幅弱于往年同期；6/1当周理财规模大幅减少。5月理财规模累计增加1248亿元，主要是固定收益类产品增加2432亿元，现金管理类产品减少1268亿元。历史同期，22-24年5月理财规模分别增加2083亿元、1566亿元、2662亿元。从周度数据来看，6/1当周理财规模减少2568亿元。基金规模方面，1）5月基金规模（资产净值）累计增加991亿元（前一月为3121亿元）。其中，股基和债基分别增加229亿元（前一月为1706亿元）、766亿元（前一月为617亿元）；新成立债券型基金发行份额环比前一周小幅提升。2）5/30当周，30年期国债ETF份额继续上升，0-3年国开债ETF份额小幅下降。风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差 目录1.资金市场：资金交易升温、杠杆率抬升.......................................................32.一级市场：新发利率债热度上升..................................................................43.二级市场：农商行大幅卖出存单，大行继续买入中短债...........................54.理财和基金规模：5月末理财规模明显减少，30年国债ETF份额继续抬5.风险提示..........................................................................................................8 升7 1.资金市场：资金交易升温、杠杆率抬升过去一周资金市场整体升温。主要融入方净融入金额下降，主要融出方净融入金额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率上升。分机构看，商业银行/政策性银行杠杆率下降，证券公司、非法人产品、保险公司杠杆率上升。隔夜回购占比下降。图1：大行+股份行质押式回购净融出规模（亿元）图2：货基质押式回购净融出规模（亿元）数据来源：Wind，国泰海通证券研究图4：保险公司杠杆率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究指标单位频率最新值分位点上一期值百万元日-13435.1615.76%-4482.52百万元日-13204.5738.84%-21533.64百万元日26639.7489.44%26016.16百万元日2291725.8142.53%3540846.63百万元日3316832.3157.01%3911373.91百万元日1868382.9827.30%2593646.56百万元日-11043.8119.91%-2453.82百万元日-14908.8737.63%-21930.04百万元日26910.2989.97%25227.71百万元日2432721.0840.12%3821071.53百万元日3567599.7554.30%4194910.07百万元日1914301.3226.09%2668007.39亿元日119130.4288.12%115730.92%日107.6611.58%107.43%日106.8322.35%106.83%日95.7044.90%96.44%日228.4219.49%216.57%日115.1257.18%113.59%日103.0829.85%101.90%日85.3247.98%87.70主要融入方净融入金额(MA20)主要融出方净融入金额(MA20)资金过手方净融入金额(MA20)主要融入方总融入金额主要融出方总融出金额主要过手方总融入金额主要融入方净融入金额(MA20)主要融出方净融入金额(MA20)资金过手方净融入金额(MA20)隔夜回购占比（MA10）银行间债市杠杆率:实际值商业银行/政策性银行杠杆率：%证券公司杠杆率：%保险公司杠杆率：%非法人产品杠杆率：%主要融入方总融入金额主要融出方总融出金额主要过手方总融入金额银行间总融入融出回购余额:估算值银行间债市杠杆率:估算值181201221241大行/政策行+股份行资金融出规模（亿元）2024年2025年050001000015000200002500030000121416181101121141161货基资金融出规模（亿元）2022年2023年2024年160170180190200210220230240250银行间债市杠杆率:估算值:%20221001051101151201251302021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/112025/05保险公司债市杠杆率:估算值:%保险公司债市杠杆率:实际值:% 环比-199.72%38.68%2.40%-35.28%-15.20%-27.96%-350.07%32.02%6.67%-36.33%-14.95%-28.25%2.94%0.22%0.00%-0.77%5.47%1.35%1.16%-2.71%1812012212412025年 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：银行间债市杠杆率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究1041061081101120102030405060708090100110120130202520242023 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，国泰海通证券研究表2：一级市场新发利率债热度上升数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：10年期国开债全场倍数上升数据来源：Wind，国泰海通证券研究10年期农发+口行债全场倍数10年期农发+口行债边际倍数10年期农发+口行债加权利率10年期农发+口行债：一二级价差国债国开债其他政金债10年期国债：一二级价差10年期国开债全场倍数10年期国开债边际倍数10年期国开债加权利率10年期国开债：一二级价差类别10年期国债全场倍数10年期国债边际倍数10年期国债加权利率10年期国债边际利率 数据来源：Wind，国泰海通证券研究2.一级市场：新发利率债热度上升过去一周有2只10Y国开债和1只10Y农发债发行，全场倍数、边际倍数均上升，一二级价差均收窄。图8：10年期其他政金债全场倍数上升数据来源：Wind，国泰海通证券研究单位频率最新值分位点日4.2275.00%日4.9273.91%日1.674.05%日1.694.05%日-4.8612.31%日2.8829.33%日7.9892.17%日1.694.12%日-1.8883.78%日3.0721.76%日10.9896.69%日1.8033.43%日-1.1588.22% 指标倍倍%%BP倍倍%BP倍倍%BP 上一期值环比3.1733.34%1.25294.39%1.651.21%1.671.20%-2.04-138.24%2.639.52%2.01298.00%1.661.61%-4.2055.18%2.3928.45%1.32731.82%1.780.77%-1.7735.03% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.二级市场：农商行大幅卖出存单，大行继续买入中短过去一周二级市场热度整体走弱，超长债热度继续下降，基金降久期。30年国债换手率下降，中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出力度加大。主要买方利率债短债净买入下降，中期债、长债、超长债净买入上升；主要卖方利率债短债、中期债、长债及超长债净卖出力度均加大。图12：基金久期下降数据来源：Wind，国泰海通证券研究11.251.51.7522.252.52.7533.253.52016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/01久期平均数_逐步回归法 请务必阅读正文之后的免责条款部数据来源：Wind，国泰海通证券研究图11：30Y国债换手率下降数据来源：Wind，国泰海通证券研究表3：5月26日-5月30日各机构国债+政金债净买入数据来源：Wind，国泰海通证券研究0.010.022/0523/0530年国债换手率(MA10)过去7年中位数90分位中债国债到期收益率:30年 债1.502.503.5025/05久期中位数_逐步回归法 具体分机构来看：1）大行对3Y以内中短债净买入力度进一步加大，对7-10Y长债和10Y以上超长债的合计净卖出力度较前一周略有减少。2）农商行大幅净卖出存单（4月以来单周净卖出规模次高），对长债的净买入力度继续减弱，其中，对7-10Y国债转为净卖出，对7-10Y政金债则转为净买入，且净买入力度明显高于其余类型机构。3）保险对超长债和1Y内短债的净买入力度加强，对其余各期限券种整体净买入且力度变化不大，券种方面对国债买入力度加大，对地方债和存单也维持了较强的买入力度。4）基金持续净买入短债，力度较前一周差别不大，对7-10Y长债转为小幅净卖出，对10Y以上超长债的净买入力度减弱，券种方面对存单的净买入力度加大，对国债、信用债和二永债的净买入明显减弱。图13：大行卖出长债超长债、加大中短债买入5/285/295/30近10个交易日大行各期限现券净买入规模（亿元）7-10年10年以上合计 图14：农商行大幅净卖出存单、买入长债力度减弱数据来源：Wind，国泰海通证券研究-500-400-300-200-10001002003004005/195/205/215/225/235/265/275/285/295/30近10个交易日农商行各期限现券净买入规模（亿元）1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上合计 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请