行业轮动全景观察（2025.06）：市场整体情绪修复，传统行业走强而科技承压

证券研究报告/金融工程定期报告 2025年06月04日 报告摘要 分析师：李倩云执业证书编号：S0740520050001Email：liqy02@zts.com.cn 行业月度收益：本月A股市场在超长期特别国债发行、LPR降息预期等政策及内需复苏（“五一”消费数据超预期）推动下结束调整，主要指数震荡上行。全A个股涨跌比达2.5:1，显示市场情绪明显修复。但TMT板块延续颓势，电子（-2.57%）和计算机（-0.89%）成为拖累市场结构的主要因素。 分析师：熊婧妍执业证书编号：S0740523110005Email：xiongjy01@zts.com.cn 行业全景监测：根据中泰金工行业基本面跟踪模型，当前市场上景气度最高的三个行业为交通运输、食品饮料和煤炭，而传媒、通信和银行的景气度较低。拥挤度上来看，大部分行业的拥挤度因子都在3~6区间，差距不大。而食品饮料和交通运输的拥挤度超过6。与上月底相比，A股市场呈现"冲高回落、结构分化"的特征，多数行业的景气度略有下降，同时大部分行业的拥挤度较上个月有所增长。市场整体交易活跃度提升，TMT板块成交占比回落，流动性溢出至消费、红利等低位板块，拥挤度上升较高板块为交通运输、轻工制造和石油石化。 1、《【中泰金工】市场呈现景气回暖拥挤减压的积极信号——行业轮动全景观察（2025.05）》2025-05-052、《【中泰金工】资源型行业拥挤度重回高位——行业轮动全景观察（2025.04）》2025-04-02 部分行业呈现景气度下降但拥挤度上升的背离现象。比如医药行业，景气度指标下降0.06而拥挤度上升0.28。这本质上是短期政策利好、事件催化与市场情绪共振的结果，但行业基本面尚未全面复苏。5月下旬三生制药与辉瑞达成的授权协议，刷新国产创新药出海记录，带动资金涌入创新药板块。另外政策面上，2024年政府工作报告首次提及创新药，并将创新药列为积极培育的新兴产业，2025年政府工作报告首次提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”，同时医保基金明确将集采节省资金的80%用于创新药支付，形成政策红利预期。但短期情绪高涨并无法掩盖结构性疲软，行业内部景气度严重分化。创新药虽靠出海逻辑提振情绪，但多数企业仍盈利滞后；传统制药与中药受医保控费与集采冲击，核心品种量价齐跌。后续需要持续关注行业基本面复苏情况，以验证景气度能否匹配拥挤度。 行业关注：拥挤度因子衡量了行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异。较高的拥挤度因子，可能预示着高波动、高换手或高beta暴露的风险。本月度拥挤度位于历史高位的行业为食品饮料。另外，农林牧渔、医药、机械、消费者服务和煤炭的拥挤度位于近3年的历史低位。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、行业月度收益.......................................................................................................3二、行业全景监测.......................................................................................................32.1截面状态.......................................................................................................32.2历史变化.......................................................................................................4三、行业关注..............................................................................................................5风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：行业月度收益..............................................................................................3图表2：行业景气度&拥挤度分布.............................................................................4图表3：景气度相对上期变化...................................................................................4图表4：拥挤度度相对上期变化................................................................................4图表5：行业景气度&拥挤度变化.............................................................................5图表6：食品饮料拥挤度位于历史高位....................................................................6图表7：农林牧渔拥挤度位于历史低位....................................................................6图表8：医药拥挤度位于历史低位............................................................................6图表9：机械拥挤度位于历史低位............................................................................6图表10：消费者服务拥挤度位于历史低位...............................................................6图表11：煤炭拥挤度位于历史低位..........................................................................6 一、行业月度收益 本月A股市场在超长期特别国债发行、LPR降息预期等政策及内需复苏（“五一”消费数据超预期）推动下结束调整，主要指数震荡上行。全A个股涨跌比达2.5:1，显示市场情绪明显修复。但TMT板块延续颓势，电子（-2.57%）和计算机（-0.89%）成为拖累市场结构的主要因素。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 二、行业全景监测 2.1截面状态 根据中泰金工行业基本面跟踪模型，当前市场上景气度最高的三个行业为交通运输、食品饮料和煤炭，而传媒、通信和银行的景气度较低。拥挤度上来看，大部分行业的拥挤度因子都在3~6区间，差距不大。而食品饮料和交通运输的拥挤度超过6。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 2.2历史变化 与上月底相比，A股市场呈现"冲高回落、结构分化"的特征，多数行业的景气度略有下降，同时大部分行业的拥挤度较上个月有所增长。市场整体交易活跃度提升，TMT板块成交占比回落，流动性溢出至消费、红利等低位板块，拥挤度上升较高板块为交通运输、轻工制造和石油石化。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 部分行业呈现景气度下降但拥挤度上升的背离现象。 比如医药行业，景气度指标下降0.06而拥挤度上升0.28。这本质上是短期政策利好、事件催化与市场情绪共振的结果，但行业基本面尚未全面复苏。5月下旬三生制药与辉瑞达成的授权协议，刷新国产创新药出海记录，带动资金涌入创新药板块。另外政策面上，2024年政府工作报告首次提及创新药，并将创新药列为积极培育的新兴产业，2025年政府工作报告首次提出“健全药品价格形成机制， 制定创新药目录，支持创新药发展”，同时医保基金明确将集采节省资金的80%用于创新药支付，形成政策红利预期。但短期情绪高涨并无法掩盖结构性疲软，行业内部景气度严重分化。创新药虽靠出海逻辑提振情绪，但多数企业仍盈利滞后；传统制药与中药受医保控费与集采冲击，核心品种量价齐跌。后续需要持续关注行业基本面复苏情况，以验证景气度能否匹配拥挤度。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 三、行业关注 拥挤度因子衡量了行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异，来反映市场对该行业的追逐程度。较高的拥挤度因子，可能预示着高波动、高换手或高beta暴露的风险。高波动，代表着行业龙头股票价格波动显著放大，市场情绪亢奋，可能存在短期交易行为；高换手，代表着行业龙头股票交易活跃，资金在短期中不断进出，投机性交易可能性较高；高beta，代表着行业龙头股票与整体市场的联动增强，系统性风险扩大。 本月度拥挤度位于历史高位的行业为食品饮料。另外，农林牧渔、医药、机械、消费者服务和煤炭的拥挤度位于近3年的历史低位。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-05-31 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及