盈利与风控双强的地区特色城商行

请阅读最后一页的重要声明泸州银行（1983 HK）盈利与风控双强的地区特色城商行依托白酒特色产业优势，发展空间巨大泸州银行立足于酒城泸州，是中国唯一一座拥有泸州老窖和郎酒两个国家级名酒的城市。泸州银行主要经营区域在四川省，产业基础雄厚，受益于长江经济带、成渝地区双城经济圈等多重国家战略，金融需求巨大。公司于2018年12月在香港联交所主板上市，主要股东包括：泸州老窖集团、四川省佳乐企业集团和泸州市财政局等。泸州银行2024年营业收入同比增长9.2%，其中利息净收入及归母净利润分别同比大增13.9%及28.3%，显著跑赢同业。依托酒企巨头+创新金融服务，构筑区域产业与银行发展“双引擎”泸州银行依托第一大股东泸州老窖，深度布局白酒产业链金融服务，推动区域白酒产业集群发展，间接提升自身业务规模；泸州银行充分借鉴优秀同业先进做法，精准把握客户需求，持续创新产品和服务，建立了“高效灵活”的营销服务体系，积累了良好的口碑，为应对激烈的市场竞争提供了强大助力；泸州银行深耕小微融资，通过提供多元化的金融产品与服务，为客户提供综合解决方案；泸州银行大力支持供应链金融、普惠金融、绿色金融等发展，深度参与成渝地区双城经济圈建设，构建区域特色数字化服务体系。增收增利的同时保证了充足的流动性、较低的不良率和充分的资本2020-2024年营收和归母净利润保持增长趋势；资产规模增速稳定，目前资产规模超过1,700亿(人民币，下同)；公司在核心经营指标上展现出优于同业的稳定性和质量优势。在LPR下调叠加存款成本刚性的背景下，2022-2024年净利差和净息差保持稳定，ROE呈现“阶梯式”稳健增长，优于同业，实现逆周期爬升；2020-2024年泸州银行流动性比例均达到并远高于监管要求；持续强化对贷款质量的动态监控，通过多渠道化解贷款风险，提升风险管控能力，拨备覆盖水平远高于监管要求，贷款质量持续稳定。不良贷款余额5年CAGR 2.5%，不良贷款率5年CAGR-8.2%，拨备覆盖率5年CAGR 18.3%，展现出审慎经营与风险管控的协同成效。给予3.0港元目标价及“增持”评级泸州银行可益于泸州经济的快速发展，深耕小微与白酒产业，预计未来数年公司的资产增速将会持续提升。得益于公司在精细化管理和息差控制方面的专业能力，预计净息差将保持高于2.4%的水平，但预计未来三年净息差因降息会小幅下降。预测2025-2027年营收及归母净利润CAGR增速分别为9.1%及12.4%。考虑到公司包括净利差、净息差、ROE、成本效益比等指标均优于同业，我们认为公司理应获得较高估值，采用PE及PB估值法并取平均值，我们给予泸州银行2026年5倍PE及0.6倍PB，按照人民币对港元1.09的汇率，得出每股3.0港元的目标价格，相当于11.1%的潜在升幅，给予“增持”评级。风险提示：(一)区域经济依赖风险；（二）资产质量波动风险；（三）同业竞争加剧；（四）利率下行压力；（五）数字化转型挑战。主要财务数据（百万元人民币）（按2025年5月27日收市价计算）年结:12月31日23A收入4,770增长率（%）22.25%归母净利润994增长率（%）23.12%每股盈利（人民币）0.33每股净资产(人民币)3.40PE7.51PB0.73股息率3.6%来源：公司资料、中泰国际研究部预测 页码: 1 / 212.7港元7,337.93百万港元31.97%753百万港元1.60-3.96港元26.72万港元司（占14.37%）19/3/25股价恒生指数 24A25E5,2095,7369.20%10.12%1,2761,44528.30%13.25%0.430.503.734.055.765.00.660.614.8%5.6% 26E27E6,2596,7659.11%8.09%1,6361,81513.24%10.94%0.570.634.414.814.43.90.560.526.4%7.1% 请阅读最后一页的重要声明内容（一）城市商业银行发展历程和当前格局............................................................................................................................................................4城商行在旧的混乱金融秩序中诞生，在新的不良资产风险中亟待转型........................................................................................................4从城商行数量和资产总额角度看，城商行未来发展向“少而强”方向集中................................................................................................5（二）公司资料.......................................................................................................................................................................................................6西部地区地级市首家上市银行，与泸州优势白酒产业深度绑定...................................................................................................................6市场化经营机制，打造了一支经验丰富、敢闯敢拼的优秀队伍...................................................................................................................7（三）公司投资亮点...............................................................................................................................................................................................9依托区域特色产业优势，泸州银行拥先天发展机遇.......................................................................................................................................9深耕小微与白酒产业，多维布局驱动区域金融增长.....................................................................................................................................10金融市场业务稳健增效，多元资产配置优化收益结构.................................................................................................................................12拥抱科技，积极数字化转型.............................................................................................................................................................................12（四）财务分析.....................................................................................................................................................................................................13盈利能力分析....................................................................................................................................................................................................13财务规模分析....................................................................................................................................................................................................14流动性和资本充足分析.....................................................................................................................................................................................14资产质量分析....................................................................................................................................................................................................15同业财务对比....................................................................................................................................................................................................16首次覆盖并给予“增持”评级，目标价3.0港元...............................................................................................................................................17关键假设与盈利预测................................................................................................................................................................