5月金融科技监测：金融科技公司迎来转机，市场有待跟进

美国|消费者金融 五月金融科技监测：金融科技公司迎来转机，市场静候其随 尽管受宏观/政策因素导致股市动荡，金融科技贷款机构的基本趋势仍显向好。过去一个月，金融科技股票表现参差不齐，与加速的市场份额发贷量（同比增长+56%）和改善的信贷表现（严重违约率同比下降-75个基点）形成对比。金融科技贷款机构继续从ABS和私募信贷投资者那里获得强劲的个人贷款需求。 金融科技贷款组合已转向盈利和纪律执行，这一点体现在2025年第一季度业绩和AFRM、PGY（为其不断增长的POS业务发行了首单ABS）、SOFI和UPST的战略举措中。季度业绩中的关键主题包括稳定的资金渠道、高决心资本部署，以及宏观层面谨慎乐观情绪下运营杠杆的改善。越来越多地，这些企业不再是以“不惜一切代价增长”为目标的业务，而更像是资本效率更高、以平台为中心、护城河不断扩大的贷款机构。利润率扩张、信贷稳定和平台变现（不仅限于GMV或发起业务）将定义未来的领导地位。PGY为其POS融资（即POSH平台）发行了首单ABS，这是一个强烈的信号，表明该不断增长资产业务的融资机会正在多样化。更多详情见内文。 权益研究2025年5月28日 重点股票包括： 股票代码 评分 价格目标 AFRM 买入 $82.00 LC 买入 $19.50 SOFI 买入 $19.00 UPST 持 $48.00 LPRO 持 $2.00 关键变更包括： 股票代码评分价格目标 $2.00($1.60) 持 LPRO 盈利结果显示股票表现两极分化。pgy在发布有史以来首次GAAP利润后反弹，收入为2.9亿美元（+18 %）；管理层上调了2025财年指引，并强调了高利润率的业务量；本季度发行了14亿美元的ABS，证实了资本市场的韧性，PGY的新“POS”ABS计划，包含销售点应收账款，也已推出。SOFI报告了强劲的Q1业绩超越预期，并提高创纪录收入/GAAP利润。AFRM已实现首个GAAP净利润，GMV同比增长36%，信贷表现强劲；指引稳健。UPST报告Q1收入为2.13亿美元（同比增长67%），发放贷款24万笔（同比增长102%）。 宏观保持乐观。通缩压力（核心CPI为2.8%）和美联储暂停加息为市场提供了稳定的背景。受紧缩政策和低失业率的影响，消费者拖欠情况继续同比下降。关键宏观关注点包括劳动力市场紧张程度（利好）以及对信贷不利的任何第二波通胀冲击。随着消费者金融保护局将BNPL规则制定降级，监管风险有所缓解，从而降低了对AFRM等机构的头寸风险。过去一个月，金融科技股票平均跑赢市场（+12%对+7%），平均市销率从2.3倍扩大至2.6倍，但由于更高的基准利率预期有所变化，三个月和六个月的滚动表现则有所不及。 约翰·赫克特*|股权分析师 (415)229-1569|jhecht@jefferies.com 马修·哈里斯威特，CFA*|股票分析师 +1(415)229-1487|mhurwit@jefferies.com 亚历山大·维拉洛博斯*|股权助理 +1(415)229-1479|avillalobos@jefferies.com 伊布拉姆·卡格博*|股权助理 (415)229-1447|ikargbo@jefferies.com YunaSohn*|股权助理 +1(415)416-9219|ysohn@jefferies.com 乔纳森·韦茨*|股权助理 +1(415)229-8717|jweitz@jefferies.com 市场贷款发放量同比上升了56%，而DQs同比下降了75个基点。4月的44亿美元发放量延续了自2024年以来的强劲增长趋势，尽管宏观经济环境存在不确定性。与3月的40.8亿美元相比，4月的发放量同比增长了56%，环比上升了8%。2.57%的逾期率继续改善，环比下降了14个基点，同比下降了75个基点。4月的年化违约率从3月的8.02%下降至7.49%。强劲的发放量和稳固的信贷表现是盈利的助推因素。 四月公司特定的ABS数据显示逾期趋势参差不齐。AFRM的加权平均DQ同比上升26个基点至2.6%，是行业内最低之一。PGY个人汽车贷款逾期率分别同比上升23个基点和252个基点，较上月同比分别上升34个基点和317个基点有所放缓。SOFI的个人贷款逾期率形成同比从77个基点放缓至67个基点。 请参见本报告第21-27页的分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态的信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 4月份Y。学生贷款DQs在Y/Y%（二阶导数）从+19bpsY/Y上升到+37bpsY/Y。UPST的DQs下降-62bpsY/Y至6.44%，反映出持续改善。 近期事件 四月份和第一季度宏观读数开始转向，需要密切监控；PGY为POS融资发行了首笔ABS，即POSH平台，这是该快速增长资产类别✁融资渠道多元化✁强烈信号；Chime提交了S-1文件，e-Toro成功执行了IPO；Klarna和AFRM✁竞争关系继续抢夺增长中✁BNPL市场✁更大份额；消费贷款✁资本市场继续吸引强劲需求 虽然大多数宏观趋势保持稳定，但一些分析指出未来几个月需要密切监控。财务领域✁IPO活动显示日益活跃。 虽然4月份✁CPI，在广义篮子和核心方面均为+0.2%，而预期为+0.3%，但第一季度GDP以年化0.3%✁速度萎缩。私营部门就业增长62k月环比低于市场预期增长134k月环比，从147k月环比有所下降。持续索赔 （4周平均）同比增长4.6%或环比增长0.3%至187万，而初次索赔（4周平均）环比增长2.5%（同比增长7. 5%）至22.6万。与旅行相关✁✯出下降，包括机票和酒店，因为非必需消费✁需求有所减弱。 由于信号混杂，并且市场从4月2日解放日起反弹，Chime提交了S-1申请，e-Toro扩大了其首次公开募股，其发行价为52.00美元，收盘价在IPO价格以上约30%。 BNPL零售合作伙伴关系拓展持续进行，竞争加剧。 斯堪尼亚宣布与易贝合作，为美国购物者提供✯持，作为其继续加强美国市场存在感✁一部分。这是对现有专注于欧洲市场✁合作关系✁扩展，覆盖英国、奥地利、法国、意大利、荷兰和西班牙。易贝2025年第一季度✁全球GMV为188亿美元，收入为26亿美元，其中48%非美国。虽然收入增长了15%，达到1亿活跃用户，但斯堪尼亚2025年第一季度✁税前亏损同比几乎翻了一番。 AFRM宣布在非必需品和体验方面与多家零售商建立了合作关系，包括门票、旅游和家具。与Kayak✁合作打开了加拿大市场，而CaliPass是一种多度假村通行证和索道票通行证，它提高了通行证、体验和门票✁BNPL使用份额。与Costco网店、MattressFirm和WorldMarket（家具和家庭装饰）✁多年合作，旨在吸引 大额零售✯出。 资本市场在私募信贷和资产✯持证券领域依然火热，投资者寻求期限较短且利率稳定✁消费应收资产。PGY为POS融资，或称POSH平台，发行了首期资产✯持证券，这有力地表明了为该不断增长✁资产类别拓展融资渠道✁强烈意愿。 PGY发行了Pagaya零售点销售控股信托✁首只ABS，即“POSH”，专注于零售点融资证券化，特别是Klarna 。POST2025-1汇集了3亿美元✁应收账款，具有18个月✁循环期，✲评为AAA级。零售点（PoS）✁循环性质使其能够灵活地获得高达10亿美元✁融资能力，基于最初3亿美元✁承诺。这笔交易表明美国零售点（PoS）市场正在增长，以及投资者需求强劲，从PGY专注于个人贷款发行扩展而来。 UPST于2025年5月与Fortress达成协议，以在2026年3月之前购买高达12亿美元✁消费贷款。该协议建立在UPST多样化融资结构✁基础上，对外部资金✁依赖程度更高。管理层在最新✁UPST投资者AI日讨论称 ，截至2024财年，64%✁资金以合作伙伴承诺资本✁形式存在，较2022年✁0%有所增加。 SOFI宣布将其贷款平台业务协议与FortressInvestmentGroup延长20亿美元。Fortress为SOFI✁贷款平台业务提供✁总承诺现已达到50亿美元以上。此次延长基于2024年10月宣布✁原始20亿美元协议，以及后续 ✁12亿美元协议。该协议将扩展SoFi在其贷款平台业务中✁能力，公司会将预审核✁借款人推荐给贷款发放合作伙伴，并代表第三方发放贷款。 繁荣是一家提供点对点个人借贷平台✁私营公司，还宣布与烽火及边缘焦点达成了5亿美元✁预付款协议。 股价表现与估值变化 金融科技公司在过去一个月✁解放日以来表现良好，但从年初开始表现明显落后于市场（图1).自从4月2日解放日市场动荡以来，市场已mostlyyear-to-date和过去一个月反弹。在整个2025年第一季度4月✁盈利公告中没有出现任何重大意外，金融科技公司以11.7%✁回报率进一步恢复（市场为7.2%）(图1然而，金融科技股在过去六个月✁累计表现显著落后。过去一个月表现突出✁包括PGY，其获得了2025年第一季度财报✁积极反应、与BlueOwl达成✁增量提前流量协议以及积极✁增长前景✁✯持。LPRO在2024 年第四季度重新估计亏损并重申财务报表后✁战略更新，为股票价格带来了从一个月前✁积极动力。 平均金融科技市盈率/营收倍数从一个月前✁2.3倍上升到2.6倍，主要由股价表现回升驱动（而非共识预期 ✁下调）。FY25指引方面，各公司表现不一：AFRM、SOFI、PGY宣布上调营收或调整后营收指引，而UPST和LC维持指引不变。在过去一个月，大部分覆盖公司市盈率扩张，LC✁市盈率维持在0.3倍。LPRO股价和前景✁回升推动市盈率从0.2倍显著扩张至1.2倍。其他公司也有所增长，包括AFRM（从5.2倍到5.6倍 ）、PGY（从1.0倍到1.3倍）和SOFI（从3.8倍到4.1倍）。表2详情请参见。 图1-股价表现展品2-EV/收入倍数历史 -12个月。-9个月。-6个月。-3Mos.-1Mo.今天 5/23/20248/23/202411/22/20242/21/20254/23/20255/23/2025 AFRM 4.9x 5.1x 6.8x 7.3x 5.2x 5.6x LPRO4.4x4.2x5.5x4.2x0.2x1.2x 12个月9个月6个月3个月1Mo. AFRM 71.2% 58.1% (24.8%) (16.7%) 4.7% LC 13.1% (15.1%) (38.1%) (18.6%) (6.9%) LPRO (72.5%) (68.6%) (72.0%) (63.7%) 39.8% ν 2.3% (18.4%) (11.3%) 6.6% (0.1%) LC0.2x0.5x1.0x PYPL 16.2% 0.1% (17.3%) 1.3% 9.6% PYPL 1.8x 2.2x 2.7x 2.2x 1.9x 2.1x pgy 44.0% 22.8% 56.2% 31.9% 49.2% pgy 1.1x 1.3x 1.2x 1.2x 1.0x 1.3x SOFI 94.4% 73.1% (16.5%) (4.4%) 4.4% SOFI 2.1x 2.9x 5.8x 4.3x 3.8x 4.1x ν3.9x5.0x4.8x 0.5x 4.9x 0.3x 3.3x 0.3x 3.4x 平均SP50 29.5% 11.6% 5.9% 5.2% (21.5%)(10.6%)11.7% (1.3%)1.0%7.2% SQ (5.9%) (6.3%) (29.7%) (2.9%) 7.4% UPST 102.9% 7.4% (39.6%) (29.0%) (2.7%) 来源：Jefferies,FactSet 市场借贷更新 SQ1.4x1.4x2.1x 平均2.6x中位数2.1x 3.2x 2.9x 4.3x 4.8