核心观点
- 评级调整：Barclays 将 Macy's 2030s 和 2032s 评级上调至市场中性，并预计 JWN 2031s 将溢价至 Macy's 水平。同时，维持对 2029 年及更短期限债券的市场中性评级，并将长期限债券的评级维持为减持。
- 业绩分析：Macy's 1 季度业绩好于预期，但公司下调了全财年 EBITDA 指导，并提供了低于预期的 2 季度利润率 và EPS 指导。积极方面，公司表示其没有提前购买库存，并强调了其强劲的资产负债表，这给供应商带来了确定性。
- 竞争分析：Bloomingdale's 在 1 季度实现了 3.8% 的同店销售额增长，这表明 Macy's 可能受益于 Saks Holdings 客户流失。
- 关税影响：Macy's 表示其已经开始延迟和取消订单，并与供应商重新谈判。公司预计，如果当前的关税政策保持不变，将对其年度毛利率产生 20-40 个基点的负面影响。
- 库存管理：Macy's 表示其已经自律地管理了库存，并且不会购买 6 个月的库存以避免可能出现的关税。
- 宏观环境：公司认为，由于消费者支出放缓、来自受关税影响的商品的流动以及同行之间促销力度增加的预期，其全财年 EBITDA 指导有所下调。
- 活跃投资者：最近的活跃投资者压力有所减弱，但并未完全消失。
- 估值：Macy's 的 2030s 债券交易价格为 296 个基点的 OAS，2032s 债券交易价格为 344 个基点。Barclays 认为，考虑到外部贝塔值对放缓的消费者支出，目前的定价处于公平水平的 tighter 端。
- 竞争比较：Barclays 继续认为，完成私有化交易的 Nordstrom 相对于 Macy's 是更好的减持评级。JWN 2031s 交易价格为 257 个基点，溢价于 Macy's 2030s。
关键数据
- Macy's 1 季度净销售额为 46 亿美元，高于预期的 44-45 亿美元。
- Bloomingdale's 同店销售额同比增长 3.8%。
- Macy's 全财年 EBITDA 预计为 16.6 亿美元。
- Macy's 2025 年毛利率预计将下降 30-70 个基点。
- Macy's 2025 年调整后 EBITDA 利润率预计为 6.0-6.2%。
研究结论
Barclays 认为，尽管 Macy's 面临着一些挑战，例如消费者支出放缓和关税影响，但其强劲的资产负债表和有效的库存管理使其能够应对这些挑战。公司预计 Macy's 将从 Saks Holdings 客户流失中受益，并维持对其长期投资价值的信心。
