温氏食品集团（300498 CH）成本改善超预期

核心观点

• 成本控制优于预期: 猪肉成本同比下降2.6元/公斤，4月降至12元/公斤，优于预期。公司通过数字化系统、内部竞赛等方法有效降低成本，但预计2025-26年猪肉价格仍将下行，因此猪周期性盈利空间有限。
• 禽肉价格疲软: 1季度禽肉价格低于预期，公司禽肉业务亏损。公司宣布禽肉业务重组，有望提升效率、降低成本。
• 盈利预测调整: 2025-26年将生猪养殖成本下调5-8%，禽肉价格预测下调8-11%。2025年净利润预测下调1.2%至110亿元，2026年上调24.9%至132亿元，2027年预测20.7亿元。

关键数据

• 2024年净利润：92.3亿元
• 2025年一季度净利润：20亿元
• 2025年生猪养殖成本：11.2元/公斤
• 2025年禽肉价格：11.4元/公斤
• 2025年净利润预测：110亿元
• 2026年净利润预测：132亿元
• 2027年净利润预测：207亿元

研究结论

• 维持“持有”评级，目标价下调至16.60元。
• 公司成本控制能力优于预期，但猪周期性盈利空间有限。
• 禽肉价格疲软，但公司重组有望改善盈利。
• 2025-26年盈利预测下调，但2026-27年仍将保持增长。