有友食品中报点评：业绩改善超预期，迎接景气新周期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 有友食品中报点评：业绩改善超预期，迎接景气新周期 [Table_Summary] 点评事件：有友食品发布2020年中报，公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为5.45亿元、1.29亿元、1.17亿元，分别同比+13.94%、+37.74%、+25.59%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为3.35亿元、0.88亿元、0.76亿元，分别同比+39.86%、+82.01%、+58.35%。Q2收入增速略超预期、利润增速超预期。 收入分析：泡椒凤爪恢复性高增、豆干花生等新品类增速强劲 2020H1公司实现营收5.45亿元，同比+13.94%（Q1：-12.03%；Q2：+39.86%）。分产品来看，上半年泡椒凤爪销售4.59亿元，同比+16.30%（Q1：-10.06%；Q2：+42.98%），非凤肉制品（含猪皮筋）0.48亿元，同比+8.82%（Q1：-21%；Q2：+30%），豆干销售4795万元，同比+14.91%（Q1：-17.50%；Q2：+52.87%），花生销售1123万元，同比+14.91%（Q1：-30.60%；Q2：+39.06%），Q2公司各品类环比改善明显，泡椒恢复性高增，新品类豆干、花生增速强劲。 分市场来看，上半年公司西南大本营销售增速良好，增长20.05%（Q1：-5.48%；Q2：+44.93%），华东、西北表现优异，分别增长19.36%和31.47%，环比改善也很明显，华南、东北等地收入增速为负，也和梳理当地渠道有关。 上半年合同负债同比增长23.06%，环比Q1回落较多，主要是一季度订单供不应求，二季度满足订单后恢复正常增长有关，较去年同期相比，今年合同负债仍增长较多，这也为三季度收入提供一定保证。 利润分析：消化库存，毛利尚未受益于鸡价下行，疫情下市场投入减少，费用率降低 上半年毛利率34.57%，同比下滑2.4pct，其中Q1下滑2.20pct，Q2下滑2.65pct，主要是公司二季度仍以消化去年年底高价囤货为主，尚未受益于鸡价下行的利好。上半年公司存货2.98亿元（其中原材料2.85亿元，较年初增加8000万），同比增长118%、环比继续增长，公司为应对国际形势变化及鸡价变化，提前储备了部分猪蹄筋、凤爪原材料，为生产供应的稳定提供保障。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 305/90 总市值/流通(百万元) 6,316/1,865 12 个月最高/最低(元) 21.85/10.74 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 有友食品（603697）《有友食品动态研究：休闲食品细分龙头，步入景气新周期》--2020/05/29 [Table_Author] 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 (34%)(21%)(7%)7%21%34%19/8/1919/10/1919/12/1920/2/1920/4/1920/6/19有友食品 沪深300 [Table_Message] 2020-08-18 公司点评报告 买入/维持 有友食品(603697) 目标价：28 昨收盘：20.74 公司点评报告 P2 有友食品中报点评：业绩改善超预期，迎接景气新周期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2020H1公司归母净利润1.29亿元，同比+37.74（Q1：-9.53%；Q2：+82.01%），Q2利润增速提升明显，一方面是税金和销售费用下降抵消毛利率的下降，另外投资收益和政府补助增长较多，刨除政府补助等一次性因素，扣非利润同比增长在58.35%。上半年公司期间费用率11.94%，同比下滑0.92pct，其中销售费用率下滑2.26pct，主要是上半年受疫情影响，促销费用和市场投入减少。 短期展望：下半年疫情影响消除，成本有望迎来下行周期- 下半年疫情影响消除，收入有望恢复正常增长。2020年Q1，公司受疫情影响，部分地区运输不便及断货等影响，收入表现不佳，Q2销售迎来恢复性增长。展望下半年，我们认为随着疫情影响基本消除，收入增速有望恢复到双位数的正常增长。 成本将迎来下行周期。2018年下半年以来，由于环保因素影响，鸡价步入上升周期，我们以白条鸡价格从2018年8月的14.33元/公斤涨至2019年11月的20.58元/公斤，涨幅达44%，之后鸡价步入下行周期，其中2020春节后白条鸡价格维持在17元/公斤左右。我们认为未来随着养殖景气周期向下，畜禽价格2020年有望高位回落，2021、2022年持续下降。公司毛利率34.66%，未来成本下降将为盈利带来较大弹性。 长期展望：扩品类拓市场，全国化企业初具雏形 扩品类：目前公司核心品类为泡椒凤爪，销售占比高。近年来公司加大研发投入，积极储备新兴品类，如竹笋、豆干、皮筋等，以每年研发2只、储备2只、推出2只新品的策略，进行新品开拓。未来随着新品的面世，收入结构有望更加丰富。 拓市场：目前公司销售区域主要在川渝地区，渠道已经下沉至县级城市，通路完善地区下沉至镇级市场。近年来公司加强华东和华南两大潜力的开拓，进行人力资源补充和渠道拓宽，逐步从KA扩充至流通和线上等渠道。未来随着新市场的不端开拓，有望为收入贡献更多增量。 盈利预测与评级： Q2随着疫情缓解，公司环比改善明显，未来成本也步入下行周期，我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看，公司布局新品类、开拓新市场，这将为公司未来助力。 公司点评报告 P3 有友食品中报点评：业绩改善超预期，迎接景气新周期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 考虑到未来食品行业处于上升阶段，目前食品股受到资金青睐，参考盐津铺子、洽洽食品等零食公司PE（2020E）均在40倍以上，综合考虑有友所处行业及公司所处发展阶段。我们按照有友食品2021年业绩给予28X估值，预计公司2020-2022年EPS分别为0.84元（上调）、1.00元（上调）、1.18元（上调），一年目标价28元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2019 2013 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1008 1154 1339 1580 增长率（%） -8% 14% 16% 18% 营业收入(百万元) 179 256 304 359 增长率（%） 0% 43% 19% 18% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.84 1.00 1.18 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。