请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月24日 公司点评 买入 / 维持 亿帆医药(002019) 目标价: 18.8 昨收盘:12.02 Q1业绩超预期，迎接新成长周期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.26/12.26 总市值/流通(亿元) 147.37/147.37 12个月内最高/最低价(元) 16.86/9.11 相关研究报告 <<2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现>>--2024-04-21 <<业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程>>--2024-04-10 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 事件 4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。 点评 Q1业绩超预期，制剂收入快速增长。2024Q1实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。我们判断公司业绩大幅提升的原因为公司新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等市场准入工作陆续完成，陆续实现销售。同时卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。 盈利能力提升，费用控制良好。2024Q1归母净利润同比大幅提升的原因为公司的新产品市场布局初步完成，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，公司盈利能力提升。2024年Q1公司销售毛利率47.37%，同比下降1.41pct；净利率为11.02%，同比提升4.12pct。2024年Q1公司期间费用率36.35%，同比下降6.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.76%/6.78%/4.52%/1.28%，同比分别变动-2.87/-2.37/-0.59/-0.63pct。 创新转型出海兑现，迎接新成长周期。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国II期临床试验、中国IIa期临床试验，酒精性肝炎适应症II期临床试验取得CDE批准。 投资建议 考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，经营持续改善，创新转型持续兑现，步入新成长周期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年 收 入 分 别 为52.45/61.52/70.93亿 元 ， 分 别 同 比 增 长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.80元，维持“买入”投资评级。 风险提示 研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,068 5,245 6,152 7,093 营业收入增长率(%) 6.03% 28.92% 17.29% 15.31% (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%23/4/2423/7/623/9/1723/11/2924/2/1024/4/23亿帆医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q1业绩超预期，迎接新成长周期 归母净利（百万元） -551 576 860 1,079 净利润增长率(%) -388.19% 204.59% 49.22% 25.44% 摊薄每股收益（元） -0.45 0.47 0.70 0.88 市盈率（PE） — 25.57 17.13 13.66 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q1业绩超预期，迎接新成长周期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,144 698 995 1,470 2,141 营业收入 3,837 4,068 5,245 6,152 7,093 应收和预付款项 1,341 1,223 1,623 1,910 2,174 营业成本 1,971 2,122 2,493 2,785 3,096 存货 831 929 1,003 1,162 1,287 营业税金及附加 32 46 52 62 71 其他流动资产 374 402 454 521 561 销售费用 1,041 1,119 1,274 1,476 1,773 流动资产合计 3,690 3,251 4,075 5,064 6,162 管理费用 394 384 446 492 567 长期股权投资 682 702 722 702 722 财务费用 22 59 68 54 29 投资性房地产 38 0 0 0 0 资产减值损失 -112 -887 -55 -52 -52 固定资产 1,341 1,368 1,308 1,219 1,092 投资收益 -18 -15 -5 12 7 在建工程 176 313 331 329 295 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 3,299 2,606 2,519 2,469 2,419 营业利润 144 -883 579 949 1,194 长期待摊费用 45 41 38 35 32 其他非经营损益 13 14 67 15 15 其他非流动资产 6,964 6,469 7,320 8,293 9,377 利润总额 157 -869 646 964 1,209 资产总计 12,544 11,500 12,238 13,047 13,938 所得税 30 17 97 145 181 短期借款 659 594 544 444 344 净利润 127 -886 549 819 1,027 应付和预收款项 290 432 433 499 562 少数股东损益 -64 -335 -27 -41 -51 长期借款 850 812 762 662 462 归母股东净利润 191 -551 576 860 1,079 其他负债 1,598 1,406 1,711 1,835 1,935 负债合计 3,397 3,245 3,451 3,441 3,304 预测指标 股本 1,046 1,046 1,046 1,046 1,046 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,993 2,993 2,993 2,993 2,993 毛利率 48.63% 47.84% 52.47% 54.72% 56.36% 留存收益 4,905 4,354 4,928 5,788 6,867 销售净利率 4.98% -13.55% 10.99% 13.98% 15.21% 归母公司股东权益 8,812 8,276 8,835 9,696 10,774 销售收入增长率 -12.98% 6.03% 28.92% 17.29% 15.31% 少数股东权益 335 -21 -48 -89 -141 EBIT 增长率 -8.36% -79.23% 1,114.53% 42.50% 21.68% 股东权益合计 9,147 8,255 8,787 9,606 10,634 净利润增长率 -31.32% -388.19% 204.59% 49.22% 25.44% 负债和股东权益 12,544 11,500 12,238 13,047 13,938 ROE 2.17% -6.66% 6.52% 8.87% 10.01% ROA 1.52% -4.79% 4.71% 6.59% 7.74% 现金流量表（百万） ROIC 2.03% 0.59% 5.59% 7.54% 8.63% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.16 -0.45 0.47 0.70 0.88 经营性现金流 472 349 553 965 1,231 PE(X) 76.56 — 25.57 17.13 13.66 投资性现金流 -670 -533 -244 -211 -197 PB(X) 1.70 2.19 1.67 1.52 1.37 融资性现金流 -13 31 -10 -279 -364 PS(X) 3.91 4.45 2.81 2.40 2.08 现金增加额 -151 -139 296 476 670 EV/EBITDA(X) 30.78 57.30 14.92 11.01 8.82 资料来源：IFIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 Q1业绩超预期，迎接新成长周期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。