Q1扣非业绩近30%增长超预期，多渠道持续发力，新品类不断落地，持续看好公司成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华致酒行（300755） 证券研究报告 2020年04月10日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.47元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 416.80 流通A股股本(百万股) 119.12 A股总市值(百万元) 8,531.86 流通A股市值(百万元) 2,438.29 每股净资产(元) 5.95 资产负债率(%) 31.03 一年内最高/最低(元) 52.41/17.03 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华致酒行-公司点评:全年业绩保持强劲增长，效率致胜，渠道为王》 2020-01-12 2 《华致酒行-季报点评:营收&利润双双超预期，业绩持续加速增长凸显酒类流通第一股渠道价值》 2019-10-22 3 《华致酒行-公司点评:业绩高增长获持续验证，高端酒业渠道迭代持续提升流通效率》 2019-10-11 股价走势 Q1扣非业绩近30%增长超预期，多渠道持续发力，新品类不断落地，持续看好公司成长 公司发布20年Q1业绩预告，本季度预计实现归母净利润9600万-9800万，同比增长8.25%-10.51%；若按Q1非经常性损益中位数40万计，公司20年Q1扣非归母净利同比增长26.8%-29.5%。 从渠道端来看，多渠道持续发力，To C电商业务进展顺利。渠道持续扩张，初步形成了服务于全国消费者的保真酒品连锁销售网络，更好地为消费者提供全球保真精品酒水服务。华致酒行的核心价值在于其渠道的拓张带来的规模效应和渠道效率的提升。电商平台华致优选运营效率持续提升，平台销售快速起量，客单价维持高水平，推出以来已成为新的业绩增长点，亦对今年一季度同比业绩增长有所贡献。 从产品端来看，新品类不断叠加，新产品不断落地产生良好销售。公司重磅新品铁盖钓鱼台、荷花等产品市场表现良好，对销售和利润均有较大贡献。 盈利预测：公司作为酒类流通渠道龙头，依托强大的产品定制能力及全球采购资源，搭建一体化B2B供应链管理平台，顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势，市场空间广阔，有望成为“中国的南方酒业（Southern Glazer's Wine & Spirits，美国酒流通行业霸主）”。受疫情影响，将19-21年的业绩预期从3.26/4.4/5.94亿元下调至3.18/3.83/5.01亿元，预计公司20-22年业绩分别为3.8/5/6.6亿元，+20%/30%/30%yoy，当前股价对应PE分别为22x/17x/13x，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，酒行业景气度下降，与上游酒企的合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,406.52 2,720.80 3,738.39 4,411.29 5,522.94 增长率(%) 10.18 13.06 37.40 18.00 25.20 EBITDA(百万元) 242.29 283.16 416.26 499.53 654.25 净利润(百万元) 202.70 224.87 317.68 383.11 501.37 增长率(%) 79.38 10.94 41.27 20.60 30.87 EPS(元/股) 0.49 0.54 0.76 0.92 1.20 市盈率(P/E) 42.09 37.94 26.86 22.27 17.02 市净率(P/B) 7.58 6.33 3.26 2.88 2.50 市销率(P/S) 3.55 3.14 2.28 1.93 1.54 EV/EBITDA 0.00 0.00 18.04 15.22 11.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-22%-13%-4%5%14%23%32%2019-042019-082019-12华致酒行专业零售创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件：公司公布2020年Q1业绩预告 公司发布20年Q1业绩预告，本季度预计实现归母净利润9600万-9800万，同比增长8.25%-10.51%；若按Q1非经常性损益中位数40万计，公司20年Q1扣非归母净利同比增长26.8%-29.5%，疫情期间逆势高增长，高于市场预期。随着国内疫情控制，复工复产推动商务活动恢复，与商务活动高度伴生的高端宴请和名酒需求持续恢复，看好公司后续季度持续高增长。 2. 2020年Q1业绩预告点评 2.1. 渠道端：多渠道持续发力，To C电商业务进展顺利 渠道持续扩张，公司上市后影响力不断扩大，相关渠道拓展顺利，公司连锁加盟渠道华致酒库门店数量及质量均实现提升，初步形成了服务于全国消费者的保真酒品连锁销售网络，更好地为消费者提供全球保真精品酒水服务。 华致酒行的核心价值在于其渠道的拓张带来的规模效应和渠道效率的提升。在通过高毛利总经销产品拓张渠道后，华致现在以及未来会持续将更多的酒品对接到自己的渠道资源中去，实现渠道的价值升级。 图1：华致酒行B端业务销售体系 图2：华致优选 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：华致优选小程序，天风证券研究所 电商平台华致优选运营效率持续提升；19年二季度公司依托自身保真以及高端产品供应优势针对中国高端消费者需求推出华致优选电商平台，主要经营飞天茅台（2013-2017年）、老茅台酒（2013年以前）、茅台系列酒、17大老酒、53名优老酒、名庄葡萄酒、日本清 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品，丰富了华致整体产品结构，平台销售快速起量，客单价维持高水平，推出以来已成为新的业绩增长点，亦对今年一季度同比业绩增长有所贡献。 2.2. 产品端：新品类不断叠加，新产品不断落地产生良好销售 公司重磅新品铁盖钓鱼台、荷花等产品市场表现良好，对销售和利润均有较大贡献。 图3：铁盖钓鱼台 图4：荷花 资料来源：官网，天风证券研究所 资料来源：官网，天风证券研究所 3. 盈利预测 公司作为酒类流通渠道龙头，依托强大的产品定制能力及全球采购资源，搭建一体化B2B供应链管理平台，顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势，市场空间广阔，有望成为“中国的南方酒业（Southern Glazer's Wine & Spirits，美国酒流通行业霸主）”。 受疫情影响，将19-21年的业绩预期从3.26/4.4/5.94亿元下调至3.18/3.83/5.01亿元，预计公司20-22年业绩分别为3.8/5/6.6亿元，+20%/30%/30%yoy，当前股价对应PE分别为22x/17x/13x，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，给予“买入”评级。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 434.52 492.82 1,534.76 1,452.92 1,829.46 营业收入 2,406.52 2,720.80 3,738.39 4,411.29 5,522.94 应收票据及应收账款 84.46 137.47 429.83 166.78 250.84 营业成本 1,917.93 2,139.69 2,929.02 3,445.22 4,296.85 预付账款 326.33 342.10 817.68 516.51 1,052.72 营业税金及附加 11.85 9.47 17.84 19.38 23.28 存货 985.85 1,510.58 1,531.09 2,075.22 2,394.01 营业费用 169.86 215.90 288.23 344.96 428.03 其他 69.50 113.78 157.88 73.44 194.28 管理费用 62.33 59.92 79.63 97.05 115.98 流动资产合计 1,900.66 2,596.75 4,471.24 4,284.87 5,721.32 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 18.83 12.96 16.97 14.03 13.13 固定资产 7.89 7.53 29.94 72.43 113.96 资产减值损失 3.91 14.21 9.15 9.09 10.82 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.57 0.26 0.06 0.00 0.00 投资净收益 (0.10) (0.03) (0.04) (0.04) (0.04) 其他 68.64 67.98 66.35 59.62 56.36 其他 (36.95) (19.48) 0.09 0.09 0.09 非流动资产合计 77.10 75.77 132.35 201.64 242.08 营业利润 258.85 288.17 397.50 481.52 634.82 资产总计 1,977.75 2,672.52 4,603.59 4,486.51 5,963.40 营业外收入 15.95 3.64 12.55 10.71 8.97 短期借款 265.66 546.00 546.00 546.00 546.00 营业外支出 9.88 0.27 3.96 0.00 1.41 应付票据及应付账款 329.82 518.76 491.44 711.55 850.59 利润总额 264.91 291.54 406.10 492.23 642.38 其他 233.52 231.33 917.28 226.39 1,118.08 所得税 57.42 64.05 85.28 103.37 134.90 流动负债合计 829.00 1,296.09 1,954.72 1,483.93 2,514.67 净利润 207.49 227.49 320.82 388.86 507.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 4.79 2.62 3.13 5.75 6.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 202.70 224.87 317.68 383.11 501.37 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.49 0.54 0.76 0.92 1.20 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 829.00 1,296.09 1,954.72 1,483.93 2,514.67 少数股东权益 23.71 27.80 30.78 36.43 42.40 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 173.67 173.67 416.80 416.80 416.80 成长能力 资本公积 213.79 213.79 942.60 942.60 942.60 营业收入 10.18% 13.