鸽派降息；我们谨慎行事

南非储备银行（SARB）将政策利率下调25个基点至7.25%，并展现出鸽派立场。报告采取谨慎态度，尤其对SARB第二季度25%的CPI预测以及降低通胀目标带来的短期益处持保留意见。我们认为，进一步降息可能性不大，除非油价显著下降或货币显著升值。SARB的CPI轨迹预期下调，但第二季度25%的CPI可能偏低，暗示该预测可能是在4月CPI数据显示食品价格显著反弹（从3月的2.7%年增长率上升到4月的4.0%年增长率）之前做出的。如果我们的判断正确，那么SARB的CPI轨迹在7月MPC会议上可能被上调，这将使其难以实施进一步降息。SARB在声明中并未提及食品价格，而是着重强调目标通胀带降低的潜在益处，并提供了低通胀目标（3%）情景下的细节，强调这将不仅带来较低的通胀结果，还会带来较低的利率和较高的增长结果。报告认为，降低目标通胀率最终将导致较低的通胀和利率以及更有利的增长结果，但这将在中期到长期内实现，而非短期内。即使当前引入新的通胀目标，也需要至少一年时间才能使通胀预期调整到新的较低目标，行政机构和其他经济代理人的定价行为也需要至少一年或两年时间才能调整。此外，报告还认为，将通胀目标设定为3%可能过于简单，更现实的最终目标可能是3%±1%，这意味着目标上限为4%，这将明显影响适应性通胀预期和相应的最终政策利率。因此，尽管SARB的鸽派言论令人意外，但报告持谨慎态度，结合对第二季度25%CPI结果可能高于SARB预期的看法，认为在短期内进一步降息可能性不大。